投資要點(diǎn)

公司2 月13 日晚發(fā)布公告，擬以自有資金11250 萬(wàn)元受讓湖南比德生化45%股權(quán)，成為比德生化第一大股東。比德生化股東收到轉(zhuǎn)讓款后，須將不低于60%的部分于2017 年內(nèi)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買利爾化學(xué)股票，并承諾鎖定三年。轉(zhuǎn)讓協(xié)議含有獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)償條款，若2017~2019 三年比德生化實(shí)際年度平均凈利潤(rùn)高于或低于2500 萬(wàn)元，將獲得現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)或支付現(xiàn)金補(bǔ)償。

點(diǎn)評(píng)：

比德生化是國(guó)內(nèi)老牌氯代吡啶類農(nóng)藥企業(yè)，細(xì)分產(chǎn)品的供給側(cè)改革有望開啟。氯代吡啶是吡啶最重要的下游產(chǎn)品之一，其范疇包含二氯吡啶、四氯吡啶腈、2-氯-5-三氯甲基吡啶等各類農(nóng)藥、醫(yī)藥及中間體，其中部分細(xì)分領(lǐng)域的生產(chǎn)壁壘較高。利爾化學(xué)是國(guó)內(nèi)氯代吡啶類農(nóng)藥巨頭，畢克草、毒莠定、氟草煙等產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，毛利率常年維持高位。比德生化也是國(guó)內(nèi)老牌氯代吡啶類農(nóng)藥企業(yè)，其主營(yíng)產(chǎn)品毒莠定、二氯吡啶酸（畢克草II 號(hào)）、三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯（綠草定）與利爾化學(xué)較為相似。我們認(rèn)為，收購(gòu)比德生化將顯著加強(qiáng)利爾化學(xué)在細(xì)分產(chǎn)品上的行業(yè)地位，部分產(chǎn)品的供給側(cè)改革有望開啟。

收購(gòu)資金必須在年內(nèi)買入利爾化學(xué)股票，買賣雙方均堅(jiān)定看好公司發(fā)展。我們據(jù)公告測(cè)算，若收購(gòu)?fù)瓿珊?，比德生化股東將在2017 年內(nèi)投入不低于6750 萬(wàn)元在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買利爾化學(xué)股票，并鎖定三年。

我們認(rèn)為，這表明收購(gòu)雙方均堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，并對(duì)公司三年后的股價(jià)有較強(qiáng)信心。

戰(zhàn)略布局湖南，公司邁向全國(guó)綜合農(nóng)化巨頭的格局凸顯。公司目前的農(nóng)藥布局僅四川綿陽(yáng)本部，廣安在建基地及江蘇快達(dá)農(nóng)化三處。通過(guò)收購(gòu)比德生化，公司戰(zhàn)略上增加了湖南生產(chǎn)基地，將有效增加客戶覆蓋面，并降低生產(chǎn)裝置過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，從地方性農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)逐步邁向全國(guó)農(nóng)化巨頭。

盈利預(yù)測(cè)與估值：暫維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017~2018 實(shí)現(xiàn)收入23.2、28.6 億元，EPS0.82、0.91 元。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)，給予公司2017 年25~28 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.5~23.0 元/股，“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：生產(chǎn)原料斷供的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)過(guò)程發(fā)生爆炸的風(fēng)險(xiǎn)