投資要點(diǎn)

叉車(chē)行業(yè)回暖，需求持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)確立

2016 年8 月開(kāi)始國(guó)內(nèi)主要企業(yè)叉車(chē)銷(xiāo)量同比增速達(dá)20%以上，12 月同比增速達(dá)到30.92%，創(chuàng)2015 年以來(lái)新高，叉車(chē)行業(yè)呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢(shì)。本輪行業(yè)復(fù)蘇主要原因包括：1）PPI 持續(xù)走高表明工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)將得到改善，刺激工業(yè)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)投資，進(jìn)而向中游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，帶動(dòng)叉車(chē)需求增長(zhǎng)；2）目前我國(guó)物流業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展階段，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量的增加、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及人民生活水平的提高、電子商務(wù)的普及，對(duì)物流需求急劇增加；3）隨著勞動(dòng)力成本的上升和中國(guó)“人口紅利”的逐漸消失，國(guó)內(nèi)機(jī)械替代人工亦是長(zhǎng)期的趨勢(shì)，使得叉車(chē)具有長(zhǎng)期的市場(chǎng)需求。我們判斷國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)回暖趨勢(shì)確立，未來(lái)一年仍將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)叉車(chē)龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)明顯改善

公司2015 年叉車(chē)銷(xiāo)量6.94 萬(wàn)臺(tái)，位居國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)首位，市占率約為22%。

受叉車(chē)行業(yè)三季度回暖的影響，2016 年三季度開(kāi)始，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)明顯的到改善，均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。2016 年三季度單季度，公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)靚麗，其中營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.63%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.82%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%。2016 年四季度三個(gè)月全行業(yè)叉車(chē)銷(xiāo)量同比分別實(shí)現(xiàn)24.87%、29.98%和30.92%的增長(zhǎng)，增速明顯高于三季度。

據(jù)此判斷，公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)將更加搶眼。2017 年叉車(chē)需求仍將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，公司在次輪行業(yè)復(fù)蘇期將持續(xù)受益。

低估值蘊(yùn)藏投資價(jià)值

截至2017 年2 月10 日收盤(pán)，安徽合力股價(jià)為13.85 元、總市值85.43 億元、PE 為20.9x、PB 為2.02x，當(dāng)前估值相對(duì)公司歷史處于較低水平。其中PB 的歷史高位超過(guò)3 倍，分別出現(xiàn)在2010 年和2015 年。對(duì)標(biāo)同行業(yè)上市公司，公司的估值水平業(yè)明顯偏低，具有較高的安全邊際。從投資角度看，在叉車(chē)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的環(huán)境下，公司的低估值蘊(yùn)藏著較大的投資價(jià)值。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2016~2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為4.83 億元、5.37 億元、5.75 億元，EPS 分別為0.83 元、0.92 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)的P/E 分別為16.6x、15.0x、14.1x。鑒于叉車(chē)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，并且有望呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)公司估值水平明顯偏低和存在國(guó)企改革預(yù)期，基于20x 合理估值，目標(biāo)價(jià)為19.6 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

叉車(chē)行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。