騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

農(nóng)歷新年已經(jīng)開盤，市場在開年以后出現(xiàn)了震蕩回升的走勢，最近一周，市場出現(xiàn)了比較好的反彈，應(yīng)該說春季攻勢已逐漸地展開，這和年前我的判斷一樣，到春節(jié)以后，市場上攻的條件已經(jīng)具備，大盤調(diào)整也比較充分。在春節(jié)前，我重點推薦的兩個板塊，一個軍工、一個水泥在春節(jié)之后引領(lǐng)了市場的反彈，特別是水泥股在最近出現(xiàn)了連續(xù)的上攻，而軍工板塊多次成為當天漲幅最大的板塊。

另外在節(jié)前我提示的券商股，在近期也有所表現(xiàn)，券商在2016年出現(xiàn)50%以上的業(yè)績下滑，有一家券商甚至業(yè)績下降68%，但是這些都是屬于已經(jīng)釋放出來的利空，這也是在之前被預計到的。券商的業(yè)績大幅下滑的原因，主要是第一，2016年A股走勢低迷，成交量大幅下降，而券商的傭金大戰(zhàn)卻一直沒有停止，傭金率不斷得下降，這樣經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了大幅下滑。第二就是兩融的規(guī)模出現(xiàn)了比較大的下降，在2015年高點的時候，券商兩融規(guī)模超過2萬億，而在2016年只有八、九千億的水平。第三個原因就是，在股災期間券商的自營出現(xiàn)了比較大的虧損，反應(yīng)在2016年的年報上就體現(xiàn)為業(yè)績的大幅下降，但是利空出盡就是利好，當市場預計到了券商的業(yè)績比較差，并且年報披露后，券商的機會就來了，今年券商的機會應(yīng)該是比去年明顯要多的。

近期影響市場的因素，主要是央行的貨幣政策，我們看到在春節(jié)之后央行多次暫停逆回購，收緊流動性，對于債市形成了巨大的沖擊。因為債券對于利率是非常敏感的，央行對于小部分的品種提高了利率，雖然沒有加息，但是仍然用市場化的手段提高了利率，產(chǎn)生了加息的效果，因此債市在最近又展開了第二波的下跌。大家還記得在春節(jié)前，我給大家講過，債券在去年年底第一波的下跌非常慘烈，但是并沒有跌到位，在今年債券還會繼續(xù)調(diào)整，至少還有兩輪調(diào)整，現(xiàn)在進入到今年第一輪的調(diào)整，債券市場的見頂回落是確定的。前海開源基金在去年八月份就預見到債市可能在年底見頂，積極調(diào)倉，大量減持債券，轉(zhuǎn)而配置協(xié)議存款，繼2015年5月通過大幅降倉成功躲過股災之后，又成功躲過了去年12月份的債災，最大限度的保護了基金凈值。

適當上調(diào)利率對樓市也造成了比較大的沖擊，最近多地上調(diào)了按揭利率，很多利率的優(yōu)惠逐漸取消，有的城市還上調(diào)了首付的比例，這也驗證了我之前的看法，我認為2017年政府對房地產(chǎn)的調(diào)控會逐漸加碼，樓市的拐點也已經(jīng)出現(xiàn)，這必然會導致資金從樓市流出，部分進入到股市，因此在2017年股市會不斷得有增量資金進來，股市的表現(xiàn)會超預期，所以我一直跟大家強調(diào)一點，就是增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，拋掉一些高價的房子，去抄底優(yōu)質(zhì)的藍籌股。在去年9月份，樓市最瘋狂的時候，我就跟大家多次通過報告表明這個觀點，就是遠離瘋狂的樓市，積極擁抱藍籌股。

春節(jié)后央行適當收緊流動性，主要是為了去杠桿，另一方面是為了穩(wěn)定人民幣的匯率。此舉對于股市的影響是非常短暫的，實際上僅僅影響了開盤第一天，對于股市中期的走勢影響不大。因為股市是三個市場里面唯一完成去杠桿的市場，股市經(jīng)過了三輪的股災，已經(jīng)完成了去杠桿，而樓市債市剛剛開始去杠桿。現(xiàn)在股市漲政府不會打壓，但是樓市再漲，政府就會出臺一些措施。政府的態(tài)度也非常明顯，就是防止樓市泡沫進一步擴大，而對股市是呵護的態(tài)度，希望市場逐漸穩(wěn)定。所以大家應(yīng)該對股市有信心。

股市現(xiàn)在確實到了最低迷的時候，最近公布的數(shù)據(jù)，A股的持倉量已經(jīng)跌破了5000萬戶，和去年5000點相比，減少了大概100多萬戶，就是散戶有加速離場的跡象。但是另一方面，我們看到機構(gòu)在加速入場，超過1億的大資金賬戶在近期不斷得增加，比去年5000點時候的1億以上的賬戶數(shù)還要多。散戶離場，機構(gòu)入場是市場見底的信號，這并不是壞事。

現(xiàn)在大家在春節(jié)時應(yīng)該有體會，股市在去年一年多的時間低迷，談?wù)摴墒腥嗽絹碓缴伲蠹叶荚谡劮孔?，這就證明了房子見頂，而股市見底了，這是非常明顯的。散戶投資是情緒化的，在看到市場有賺錢效應(yīng)之后才會進入市場，在市場底部的時候是不會入場的，所以這也是為什么統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，散戶在加速得離場，而機構(gòu)在加速得入場，這一進一出證明市場已經(jīng)到底了，市場有機會了。

現(xiàn)在春季攻勢已經(jīng)逐漸展開，在兩會前后還會不斷有政策利好出臺，這些政策利好對于推動股市的行情是非常有利的。在未來一段時間，大家對于市場反彈仍然要保持樂觀的態(tài)度，抓住現(xiàn)在市場還僅僅是反彈初期的機會，逐漸入場?，F(xiàn)在迎接春季攻勢，還是一個很好的上升時機，我認為這輪春季攻勢的目標，就是要突破前期反彈的高點，一旦突破，后市的上漲空間就逐漸打開了，在兩會前后市場的反彈機會是比較確定的。

具體到行業(yè)板塊，軍工板塊在今年是唯一貫穿全年的主題，這個我在之前的報告中已經(jīng)多次強調(diào)了。軍工板塊的表現(xiàn)確實是可圈可點，在2017年一開年，就是軍工領(lǐng)漲了大盤的反彈，現(xiàn)在很多人也開始認可軍工股是有機會的這一看法，并且很多分析師都接受了我的觀點，認為軍工是貫穿全年的主題。

舉個例子，比方說軍用望遠鏡，肯定最好的技術(shù)都掌握在軍工企業(yè)，市場上賣的望遠鏡都是很垃圾的，如果讓軍工企業(yè)把軍用望遠鏡的技術(shù)應(yīng)用在民用上，生產(chǎn)一些民用的望遠鏡在市場上銷售，我認為肯定是不愁銷路的，很多人都感興趣，還可以用這些技術(shù)開發(fā)一些類似的產(chǎn)品。我認為軍轉(zhuǎn)民會有很大的發(fā)展前景。像美國的波音，就是生產(chǎn)軍用飛機的，但是后來轉(zhuǎn)為生產(chǎn)民用大飛機，銷售的利潤特別大，因此后來波音成為世界上最大的民用飛機生產(chǎn)廠商之一。所以確實軍轉(zhuǎn)民還是有很大發(fā)展前景的，它也解決了軍工企業(yè)利潤不能兌現(xiàn)、市盈率高的問題。

第二個看好軍工的原因，就是我國首艘自建的航母要在3月份下水，下水之后，很快就會籌建第二艘航母，而大飛機也即將試飛，進一步提高大家對軍工股的關(guān)注度。第三個就是特朗普上臺讓全世界不安心，因為特朗普在競選時喊出一些口號，從他上臺之后的表現(xiàn)來看，一步步都在實施。對于墨西哥，歐洲，日本都表達了非常強硬的態(tài)度。那對于中國，會不會也有一些嚴厲的措施，現(xiàn)在是很讓人擔心的。雖然中國現(xiàn)在已經(jīng)很強大了，我們在經(jīng)濟和軍事上和美國的差距越來越小，但是我們要防止出現(xiàn)對中國的威脅，所以我們要擴大對國防的投入，對軍備的開支，這樣只有我們的拳頭硬了才能防止受到美國的威脅，才能保證我們的安全，保證我們在國際上的地位。所以我覺得特朗普上臺至少讓大家擔心半年甚至一年，那這樣軍工股的機會在今年就是比較明顯的。

第二個是最近表現(xiàn)突出的水泥股，在節(jié)前我多次給大家提示水泥股的機會，可以說是非常及時的。從春節(jié)之后，水泥股開始一路得拉升，特別是一些龍頭的水泥股，出現(xiàn)了天天大陽線的走勢。水泥上漲的邏輯我在之前已經(jīng)論述了，非常得簡單。就是開春之后，很多地方都開始開工，一旦開工對水泥的需求就會大大增加。有句話叫“兵馬未動，糧草先行”，水泥就是基建的糧草，所以水泥的需求量上升。第二個就是PPP項目今年會逐漸地落地，而落地率也比較高，最受益的就是軌道交通、水泥建材。因為搞基建投資才能拉動經(jīng)濟的增長，PPP今年投資會超預期。第三點就是供給側(cè)改革會進一步降低水泥的產(chǎn)能，，水泥的供給減少需求增加，水泥自然就有表現(xiàn)的機會。

第三個就給大家講講券商的機會。券商股在去年表現(xiàn)比較低迷，因為大家都知道券商的業(yè)績在去年是比較差的，原因跟大家分析了，但是今年的業(yè)績會有改善，因為今年隨著市場的好轉(zhuǎn)，大盤的成交量肯定穩(wěn)步得上升，而兩融的規(guī)?？赡芤矔兴黾印Ｗ钪匾氖腔鶖?shù)低了，去年券商的業(yè)績差，那今年和去年同期業(yè)務(wù)相比基數(shù)就比較低了。今年券商的業(yè)績只要有一點改善，就是同比的正增長，這會提振大家對券商股的信心，事實上券商股在這一周已經(jīng)開始表現(xiàn)了，很多個股開始抬頭，完成筑底，開始上攻，券商股也是剛剛開始表現(xiàn)，應(yīng)該說還是一個可以配置的機會。當然券商股現(xiàn)在要大漲也比較難，因為畢竟市場還不到一個快速上攻的時候，券商往往作為市場的晴雨表，在市場快速上攻的時候，它的表現(xiàn)會非常突出，現(xiàn)在可以作為布局，但是還不到主升浪的時候，主升浪可能要等到大盤突破前期反彈的高點，券商股才會有比較大的表現(xiàn)的機會。

第四個講白酒醫(yī)藥，去年一年我推薦的白酒應(yīng)該說超額收益非常大，在最近白酒又再一次上攻，龍頭股都出現(xiàn)了比較好的漲幅。炒完白酒以后一般都會炒醫(yī)藥，醫(yī)藥股在去年沒有什么大的表現(xiàn)，在今年我認為可能會接過白酒的接力棒，開始出現(xiàn)表現(xiàn)。在春節(jié)的時候，大家天天喝酒，應(yīng)該了解到對白酒的需求是很大的，并且在春節(jié)期間，像茅臺的價格出現(xiàn)了比較大的抬升，好像飛天茅臺從900多一下漲到了1200多。除了茅臺提價，其他主要的白酒都提價了，這就驗證了我之前的判斷，為什么之前白酒表現(xiàn)突出，因為確實在需求端增長很多，白酒提價就驗證了我之前推薦白酒的邏輯。醫(yī)藥可以關(guān)注一些有特種藥，有技術(shù)門檻，研發(fā)能力的醫(yī)藥股，盡量買白馬的醫(yī)藥股。一些做原料藥、做普藥的企業(yè)在醫(yī)改中是受損的，所以不要去投資這一類的公司。

第五個就講講中小創(chuàng)。從去年大盤見大底之后，我就給大家堅定推藍籌股，我認為價值股的投資機會來臨，經(jīng)過股災之后，大家會更加看重上市公司的業(yè)績而不是講的故事，所以從去年市場見底之后一直都是藍籌股在表現(xiàn)，給大家?guī)砹顺~收益。但是對小盤股我一直是看空的，對創(chuàng)業(yè)板我認為估值還是偏高，所以創(chuàng)業(yè)板在大盤反彈幾百點的過程中一直在調(diào)整。最近表現(xiàn)得很明顯，大盤股在漲，創(chuàng)業(yè)板在跌。

那么對于持有創(chuàng)業(yè)板的投資者，我給大家分析一下，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在大概是60倍的市盈率，和高點140倍相比已經(jīng)有了比較大的下降，風險釋放是差不多結(jié)束了。因為中小創(chuàng)業(yè)績增長從這幾年的年報來看大概是每年40%左右，也就是40多倍的市盈率對應(yīng)40%的業(yè)績增長是合理的，現(xiàn)在60倍的市盈率最多再跌15%，就是一個比較合理的水平，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就會見大底了。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是離底部不遠了，但是現(xiàn)在還不到創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的時候，不應(yīng)該去大量配置創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板有很多行業(yè)，像人工智能、新能源汽車、鋰電池確實也有一定的業(yè)績增長，但是還是難以支撐它的高估值，這就是導致創(chuàng)業(yè)板還是沒有表現(xiàn)的原因。所以大家在中小創(chuàng)的布局還是要減少一些，多向藍籌股特別是二線藍籌股來轉(zhuǎn)移，這樣在今年可能獲得更好的收益。如果創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了急跌，可能就有機會了，可以抄底。到了那個時候我會給大家提示的，現(xiàn)在還是給大家推薦藍籌股，藍籌股在今年還是主導行情的。

在今年養(yǎng)老金會入市，那養(yǎng)老金入市買什么呢？買藍籌股。滬港通和深港通開通之后，香港投資者買的都是藍籌股。現(xiàn)在大家又開始期待A股假如MSCI國際指數(shù)，那加入國際指數(shù)后哪些能進入到指數(shù)中呢？還是這些藍籌股，所以藍籌股在今年的機會還是比較確定的，大家可以重點關(guān)注。

經(jīng)過過去兩年的投資，大家要反思一下，一定要用價值投資理念，要用做股東的理念去買股票長久才能夠賺到錢，要是總是想著一夜暴富，往往都是一夜爆虧。