上證指數(shù)春節(jié)后第二周上漲1.80%，海通策略荀玉根團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行上調(diào)公開市場(chǎng)利率后市場(chǎng)不跌反漲，說(shuō)明前期下跌已經(jīng)消化相關(guān)利空。此次利率上行是結(jié)構(gòu)性而非系統(tǒng)性，無(wú)需擔(dān)心。其指出，回顧過(guò)去十年，二月初到兩會(huì)結(jié)束前市場(chǎng)多數(shù)上漲、結(jié)束后分化明顯。目前處于政暖風(fēng)期，近期陸港通北上資金流入大幅增加，市場(chǎng)情緒漸好轉(zhuǎn)。荀玉根團(tuán)隊(duì)稱，2月初樂(lè)觀，春季行情已經(jīng)在路上，聚焦政策主線，如國(guó)企改革、一帶一路。

以下是《春季行情走在路上》全文：

春季行情走在路上

2月3日央行全面上調(diào)各期限逆回購(gòu)利率及SLF利率，市場(chǎng)普遍解讀偏謹(jǐn)慎；然而上證綜指僅當(dāng)天出現(xiàn)明顯下調(diào)，上周上漲1.8%。利空出現(xiàn)而不跌，我們認(rèn)為“不是每一種利率上行都叫熊市”，市場(chǎng)對(duì)于春節(jié)前普遍擔(dān)憂的險(xiǎn)資監(jiān)管從嚴(yán)、利率上行以及IPO加速等利空因素已經(jīng)Price In。維持2月月報(bào)《開春擼袖子-20170202》觀點(diǎn)，短期春季行情已經(jīng)在路上。

1、行情否極泰來(lái)

央行上調(diào)SLF后，市場(chǎng)不跌反漲，表明利空過(guò)去市場(chǎng)正在發(fā)生微妙變化。2月3日央行全面上調(diào)各期限逆回購(gòu)利率各10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)上調(diào)SLF利率，上周末市場(chǎng)電話會(huì)議解讀普遍偏謹(jǐn)慎；我們指出“不是每一種利率上行都叫熊市”，上周上證綜指收漲1.8%，創(chuàng)16年12月以來(lái)最高周漲幅。面對(duì)利空市場(chǎng)不跌反漲，說(shuō)明經(jīng)歷兩個(gè)月調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于利率上行的利空因素已Price In。16年12月以來(lái)的下跌是震蕩市回撤而非新一輪熊市下跌，引發(fā)市場(chǎng)下跌的三大短期利空因素為險(xiǎn)資監(jiān)管從嚴(yán)、IPO加速以及利率上行。1月24日保險(xiǎn)監(jiān)管政策落地，歷史規(guī)律顯示2月IPO明顯少于其他月份，前兩個(gè)因素已經(jīng)逐步消化。此外，從換手率反應(yīng)的情緒指標(biāo)看，利空因素也已逐步消化。之前我們多次將本輪下跌類比2015年1-3月、2016年4-6月，時(shí)間上2個(gè)月左右，空間上上證綜指最大回撤10%左右。12月以來(lái)至今調(diào)整已經(jīng)近2個(gè)月，上證綜指最大回撤7.8%。參考成交量（周平滑）和換手率（周平滑）等情緒指標(biāo)，15年1-3月調(diào)整低點(diǎn)時(shí)分別萎縮為前期高點(diǎn)的36%和35%，16年4-6月時(shí)為46%、45%。2月3日成交量和換手率為190億股、116%，分別萎縮至前期高點(diǎn)532億股、330%的36%、42%，利空因素已在逐漸消化。上周交易量開始放大，成交量和換手率分別回升至322億和196%，多空力量對(duì)比已經(jīng)動(dòng)態(tài)發(fā)生變化，市場(chǎng)短期而言可以更樂(lè)觀。

此次利率結(jié)構(gòu)性上行，市場(chǎng)震蕩格局未變?！独噬闲惺窍到y(tǒng)性或結(jié)構(gòu)性，大類資產(chǎn)表現(xiàn)迥異－20170209》詳細(xì)分析，用1年期定期存款利率代表政策利率，用10年期國(guó)債收益率代表市場(chǎng)利率，05年以來(lái)可以明顯看到有三次利率上行期，分別是07年3月-08年8月，10年10月-11年7月，13年3月-12月。但是這三次利率上行期宏觀背景和性質(zhì)有所不同，前兩次是系統(tǒng)性上行，所有利率都進(jìn)入上行周期，緊縮政策影響基本面，最終形成股市戴維斯雙殺。而后一次是結(jié)構(gòu)性上行，市場(chǎng)利率上行，而存貸款基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定。這次利率上升屬于第二種，目的是防風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿。年前央行上調(diào)MLF利率，年后首個(gè)交易日又上調(diào)逆回購(gòu)利率和SLF利率，向市場(chǎng)傳遞了貨幣政策由“偏寬松”轉(zhuǎn)向中性的強(qiáng)烈信號(hào)，央行的主要意圖是金融去杠桿，尤其是去除銀行表外資產(chǎn)和中小金融機(jī)構(gòu)間的高杠桿。未來(lái)不排除央行會(huì)繼續(xù)上調(diào)逆回購(gòu)、MLF、SLF等政策利率，但16年GDP增速基本穩(wěn)定在6.7%，工業(yè)增加值也穩(wěn)定在6%左右，CPI小幅上升但仍處在合理水平，17年經(jīng)濟(jì)仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)，宏觀基本面并不支持持續(xù)性加息。我們?cè)?6年1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎？》我們就提出單邊下跌的熊市已結(jié)束，市場(chǎng)步入震蕩格局，類似于13年。因房地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策，配置資金沒(méi)有去處，股市資金仍能維持供需平衡，震蕩格局仍將延續(xù)。

2、政策暖風(fēng)期，助推行情

近十年兩會(huì)前市場(chǎng)整體上行。統(tǒng)計(jì)07年以來(lái)兩會(huì)前后市場(chǎng)表現(xiàn)，將市場(chǎng)表現(xiàn)分為兩會(huì)前（每年2月初至兩會(huì)結(jié)束前）、兩會(huì)后（兩會(huì)結(jié)束至4月底）兩個(gè)階段，市場(chǎng)體現(xiàn)出“會(huì)前普漲會(huì)后分化”的特點(diǎn)：首先，兩會(huì)前市場(chǎng)整體上漲。最近10年兩會(huì)之前指數(shù)有7年上漲，除去2008年熊市，僅13年由于市場(chǎng)前期漲幅較大而出現(xiàn)明顯下跌（12年12月至13年2月初，上證綜指累計(jì)上漲24%）。一季度由于經(jīng)濟(jì)及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)空窗，市場(chǎng)主線不明確；政策往往成為行情的主要驅(qū)動(dòng)力，政策暖風(fēng)期市場(chǎng)熱點(diǎn)頻出，行情以主題輪番表現(xiàn)展現(xiàn)，12年至今兩會(huì)前后表現(xiàn)搶眼的熱點(diǎn)主題存在較大差異，說(shuō)明主題持續(xù)性需要驗(yàn)證。其次，兩會(huì)后行情出現(xiàn)分化。在2007、2009、2015年3輪牛市中，兩會(huì)后市場(chǎng)趨勢(shì)更明朗，兩會(huì)后市場(chǎng)漲幅大大超過(guò)兩會(huì)之前；而如果兩會(huì)釋放較為明確的政策信號(hào)，會(huì)后行情轉(zhuǎn)向，如2012年兩會(huì)答記者問(wèn)“房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有回到合理價(jià)位”，上證綜指當(dāng)天下跌2.63%，最大振幅3.8%，3月14日至3月底上證綜指跌近8%。目前而言經(jīng)濟(jì)通脹尚在合理區(qū)間，1季報(bào)披露前市場(chǎng)也沒(méi)有業(yè)績(jī)壓力，政策持續(xù)發(fā)力望驅(qū)動(dòng)兩會(huì)行情徐徐展開，2月6日領(lǐng)導(dǎo)層會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把改革放在更為突出的位置，結(jié)合中央級(jí)地方政策披露的密度及推進(jìn)力度，兩會(huì)結(jié)束前仍然是政策密集期，預(yù)計(jì)國(guó)改、“一帶一路”、醫(yī)療改革、財(cái)稅改革等有望成為政策亮點(diǎn)。

資金流入角度看，外資對(duì)A股投資情緒好轉(zhuǎn)。在過(guò)去7個(gè)月里一直處于凈贖回狀態(tài)的南方A50ETF基金，上周連續(xù)接到外資申購(gòu)申請(qǐng)，其份額已從1月的16.1億份增加到2月9日的16.7億份、溢價(jià)0.77%。我們注意到，17年來(lái)恒生指數(shù)累計(jì)上漲7.2%，表現(xiàn)優(yōu)于A股，滬港通深港通16年11月至17年1月南下資金累計(jì)凈流入609億元、北上資金凈流入266億元。但2月以來(lái)6個(gè)交易日，滬港通深港通北上資金凈流入達(dá)112億元，已接近1月份凈流入114億元，并且超過(guò)同時(shí)期南下資金凈流入（106.95億元）。這些變化都表明海外資金對(duì)于A股的投資興趣似乎正在逐步恢復(fù)。橫向比較全球資本市場(chǎng)，A股估值并不貴?？唇^對(duì)估值PE（TTM，整體法），主板18倍、中小板50倍、創(chuàng)業(yè)板57倍，主板不高，中小創(chuàng)不低。比較各市場(chǎng)當(dāng)前PE自05年以來(lái)百分位水平，A股主板為18%、中小板為44%、創(chuàng)業(yè)板為23%，而標(biāo)普500為64%，納斯達(dá)克為33%，英國(guó)富時(shí)100為46%，德國(guó)DAX為18%，日經(jīng)225為43%，印度國(guó)家證交所指數(shù)為76%，A股估值歷史分位不高。對(duì)于海外資金而言，A股仍然具備吸引力。

3、應(yīng)對(duì)策略：積極把握春季行情

春季行情已經(jīng)在路上，積極把握。我們?nèi)ツ?2月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，1月初提出還需等待，2月初樂(lè)觀，上周上證綜指漲1.8%，符合我們的判斷。目前維持2月月報(bào)《開春擼袖子》樂(lè)觀看法，春季行情走在路上。16年12月以來(lái)引發(fā)市場(chǎng)下跌的三個(gè)利空因素分別為保險(xiǎn)資金入市監(jiān)管從嚴(yán)、利率上升以及IPO。從情緒指標(biāo)看，市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整了接近兩個(gè)月，成交量和換手率萎縮至前期高點(diǎn)的四成。2月3日央行上調(diào)各期限逆回購(gòu)利率，而本周市場(chǎng)面對(duì)利空反而上漲，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)利空因素已經(jīng)Price In，與16年5月行情類似。目前國(guó)內(nèi)外的積極因素正在逐漸累積，如國(guó)內(nèi)從地方兩會(huì)到國(guó)家兩會(huì)將陸續(xù)召開，未來(lái)迎來(lái)政策密集期，國(guó)企改革及一帶一路持續(xù)推進(jìn)等等。南方A50為代表的ETF份額回升、滬港通深港通北上凈流入資金增加表明海外資金對(duì)于A股興趣恢復(fù)中。我們?cè)?6年1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎？》我們就提出單邊下跌的熊市已結(jié)束，市場(chǎng)步入震蕩格局，類似于13年。因房地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策，配置資金沒(méi)有去處，股市資金仍能維持供需平衡，中期看震蕩市行情仍將延續(xù)，后續(xù)跟蹤中報(bào)業(yè)績(jī)，及改革進(jìn)程落地情況。

聚焦政策亮點(diǎn)，如國(guó)企改革、“一帶一路”。我們認(rèn)為存量博弈的震蕩市中存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，類似于13年，市場(chǎng)主線聚焦“業(yè)績(jī)確定”和“政策亮點(diǎn)”。當(dāng)前“政策亮點(diǎn)”主線比較明顯，推薦國(guó)企改革和“一帶一路”。過(guò)去3個(gè)月我們一直推薦國(guó)企改革主線，2月3日，山東國(guó)資委發(fā)布《混改發(fā)揮中小股東作用意見》，切實(shí)維護(hù)各方股東合法權(quán)益；本月上海也將召開國(guó)資國(guó)企改革大會(huì)，有望在混改、國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)等方面作出新部署。相關(guān)公司如隧道股份、海立股份、申達(dá)股份、上海臨港、百聯(lián)股份、青島啤酒、銀座股份、銅陵有色、安徽合力、廣弘控股等。一帶一路是17年中國(guó)對(duì)外開放戰(zhàn)略的重點(diǎn)，1月17日“一帶一路”再被提起，并指出5月將在京舉辦國(guó)際合作高峰論壇，重申“一帶一路”進(jìn)入2.0階段。近期多地地方兩會(huì)政府工作報(bào)告中都對(duì)今年對(duì)接“一帶一路”作出工作部署，包括陜西、浙江等多地都提出要深度融入“一帶一路”大格局，推動(dòng)更高水平的“走出去”等。相關(guān)企業(yè)的海外訂單14年來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)，政策面和基本面助推該主題，如中鋼國(guó)際、中國(guó)建筑、洲際油氣、通源石油、開山股份、中國(guó)中車、烽火通信、中興通訊、中礦資源等。詳見《風(fēng)勁揚(yáng)帆正當(dāng)時(shí)——“一帶一路”2.0系列（2）》?！皹I(yè)績(jī)確定”主線還要結(jié)合17年一季報(bào)來(lái)尋找業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的行業(yè)和個(gè)股。