騰訊“證券研究院” 中金公司首席策略分析師、董事總經理王漢鋒團隊

近期在點評中持續(xù)表達了幾個觀點：A股成交相對低迷，短線信號不明顯，但中長線投資者應該視其為逆向指標（比如日均交易量低至2500億或以下）；盡管貨幣政策有傳遞偏緊信號，但港股不悲觀，表現會好于A股。從投資者反饋來看，仍有不少投資者擔心貨幣偏緊的影響，也有不少投資者擔心增長低于預期。

綜合快評如下：

增長更可能是超預期，而非低于預期。從2015年年底開始就一直表達一個觀點，2016年可能是中國本輪經濟增速調整的尾聲。去年我們看到上市公司的資本開支已經不再繼續(xù)下降、投資回報特別是老經濟的投資回報也已經見底，這些綜合信息表明，中國經濟已經更大概率見到本輪調整的底部。最近我們考察了六大電廠春節(jié)同期日均耗煤數據，并與歷史區(qū)間進行了對比。今年春節(jié)期間的六大電廠日均耗煤，結束了2011-2016年毫無增長甚至有所降低的勢頭，達到歷史同期新高?？赡苡蟹磳Φ目捶ㄕJ為電廠集中度在提高、數據代表性差等等，但是綜合考慮我們認為這應該是經濟表現仍較為穩(wěn)健的部分證據?？紤]到去年地產去庫存、今年如果二三四線城市銷量繼續(xù)超預期則需要補庫存，等等因素，增長超預期的概率更高，而非繼續(xù)低于預期。

貨幣緊縮值得擔心嗎？

必須得承認，貨幣政策的確更加明確地轉向偏緊，對于按揭的利率，后續(xù)大概率是往提升的方向走。但必須注意的是：第一，目前的貨幣政策相比歷史的區(qū)間，包括利率的水平、信貸量等，依然是具有增長支持力度的，暫時并非2011年、2007/2008年那種嚴厲的偏緊。按揭利率即使提升，也是從歷史低位開始上升，而非在高位。第二，內地的貨幣收緊，只要掌握尺度，對港股的負面影響要比A股的負面影響小得多。而且考慮到港股比A股估值依然要低，且投資者的預期更為悲觀，即使有貨幣略微收緊，港股的表現可能仍會好于A股。

重點關注哪些領域？

A股大市不悲觀，關注結構性機會，港股會比跑贏A股。考慮到目前港股估值不高、增長存在超預期可能性、一致預期仍偏悲觀、內地資金仍有南下需求、而國際資金重返香港最近才開始有點苗頭，我們認為對A股不必過分悲觀，而港股更是值得重點關注。歷史上，也曾經出現過中國經濟周期已經開始好轉，A股受估值影響繼續(xù)低迷，但港股已經開始走強的情況，如2003年。港股當前重點關注如下幾個領域：1）不斷驗證經濟景氣度在提升或供給側改革在推進的周期領域，包括建材、鋼鐵、工程機械等原材料與工業(yè)產業(yè)鏈，二線城市及以下為主的地產開發(fā)商也值得關注；2）金融，尤其非銀金融：保險券商，之前持續(xù)跑輸、基本面可能見底、估值不高、市場低配；3）有估值有盈利的消費：汽車、食品飲料及醫(yī)藥。主題方面國企改革依然是重點，具體個股及行業(yè)配置請參看A股及港股的模擬組合。

有哪些風險值得關注？

第一，增長超預期導致通脹在一季度末、二季度之后沒有走低，引致進一步緊縮的風險；第二，債市及銀行理財在緊縮背景下也存在不確定性；第三，外圍來看，中美直接貿易摩擦的風險有所緩和，但歐洲主要國家如法國的政治風險依然存在。