公司作為我國(guó)冶金建筑龍頭企業(yè),過(guò)去幾年由于鋼鐵行業(yè)不景氣,收入有所下滑,但海外拓展彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)萎縮,凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司17年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)拐點(diǎn),未來(lái)2-3年收入增速可能在25%以上,凈利潤(rùn)增速35%以上。我們對(duì)該股給予買入的首次評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25.69元。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

400億存量訂單保證未來(lái)2-3年快速增長(zhǎng)。過(guò)去三年公司在手訂單年均復(fù)合增速19%,且有加速跡象,目前在手訂單收入比高達(dá)4倍,在手合同基本為有效合同。結(jié)構(gòu)上看,海外收入占比將從目前50%提高至70%-80%,由于海外毛利率更高,因此凈利潤(rùn)增速將高于收入增速。國(guó)內(nèi)外基本面好轉(zhuǎn)將使公司新簽訂單繼續(xù)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面:根據(jù)“十三五”規(guī)劃,河北的鋼鐵廠區(qū)退出置換和防城港的鋼鐵搬遷至少帶來(lái)3,000億元增量市場(chǎng),而鋼鐵行業(yè)盈利改善將會(huì)使規(guī)劃盡快實(shí)施。海外方面:首先16年一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略推動(dòng)海外工程訂單增速?gòu)倪^(guò)去的10%提高至25%,其次預(yù)計(jì)海外冶金及礦山領(lǐng)域的資本開(kāi)支會(huì)有一定復(fù)蘇。

環(huán)保和3D打印給公司添磚加瓦。公司環(huán)保業(yè)務(wù)為除塵與廢氣處理,目前收入約4億元,凈利潤(rùn)約1,200萬(wàn)元。3D打印為15年與華中科大在金屬增材制造領(lǐng)域開(kāi)展技術(shù)合作,并已和空中客車達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。

三大拖累公司業(yè)績(jī)的歷史包袱將在17年改善。一是重鋼應(yīng)收賬款,過(guò)去每年計(jì)提1個(gè)多億資產(chǎn)減值,隨著重鋼重組推進(jìn)將會(huì)得到妥善解決;二是首礦大昌應(yīng)收賬款,過(guò)去每年計(jì)提1個(gè)多億資產(chǎn)減值,目前業(yè)主方和地方政府積極推動(dòng)項(xiàng)目17年復(fù)工,應(yīng)收賬款將有效運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái);三是持有Cudeco股票目前市值5,000萬(wàn)元,過(guò)去計(jì)提了3個(gè)多億資產(chǎn)減值損失。

融資能力將會(huì)改善。一是剛完成定增,且大股東和管理層認(rèn)購(gòu)8億元中的4.5億元,二是中鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股完成,將改善公司的債務(wù)融資環(huán)境。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

海外合同風(fēng)險(xiǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

估值

由于公司預(yù)期增長(zhǎng)要優(yōu)于行業(yè)平均水平,公司估值也應(yīng)當(dāng)高于行業(yè)平均水平?；?016-2018預(yù)期每股收益為0.78、1.03和1.40元,給予25倍17年動(dòng)態(tài)市盈率,目標(biāo)價(jià)25.69元,給予買入評(píng)級(jí)。