騰訊“證券研究院”特約 姜伯靜 首屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會最佳新聞評論獎(jiǎng)得主

雖然雞年伊始的股市并沒有“開門大吉”，但對于2017年的股市，很多人還是非常樂觀的。其中，一個(gè)最能讓人樂觀的理由是：養(yǎng)老金入市將大大提速。而根據(jù)預(yù)測，在未來若干年（5年）內(nèi)，養(yǎng)老金市場化的規(guī)模將達(dá)到10萬億。

如果真的如預(yù)料般樂觀，那么：養(yǎng)老金入市了，股市的春天還會遠(yuǎn)嗎？想必，這是很多人最期盼的趨勢。

也難怪，如此大體量并且具有持續(xù)性的資金能夠進(jìn)入股市，對股市的刺激作用是難以估量的。所以，樂觀的猜測有情可原。但在樂觀的同時(shí)，筆者認(rèn)為，對于養(yǎng)老金入市這件事情，還是謹(jǐn)慎樂觀為好！

第一，養(yǎng)老金入市是一個(gè)充滿變數(shù)的探索過程而不是一個(gè)固定的程序。

我們必須要明白，養(yǎng)老金入市是一個(gè)充滿變數(shù)的探索過程而不是一個(gè)固定的程序。

經(jīng)過政策的破冰，雖然已經(jīng)箭在弦上，但并不是說養(yǎng)老金入市已經(jīng)成熟到第一年進(jìn)入多大的量、第二年進(jìn)入多大的量這種地步。因?yàn)樾枰囂剑责B(yǎng)老金入市是一個(gè)循序漸進(jìn)逐漸探索的過程，充滿變數(shù)，甚至有可能會因?yàn)橥话l(fā)因素戛然而止，它絕對不是一個(gè)定時(shí)定量的進(jìn)入程序。假設(shè)說，如果入市受挫、投資失利，那未來怎么辦？

第二，養(yǎng)老金入市的量級，伸縮彈性很大，未來不可確定。

養(yǎng)老基金量級雖然龐大，卻不一定會以人們樂觀估計(jì)的那樣以龐大的量級進(jìn)入股市。

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》明確規(guī)定：“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%?！焙嫌?jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%，這是一個(gè)警戒線。而在實(shí)際操作中，我認(rèn)為各省為了安撫社會的擔(dān)憂，以及預(yù)防養(yǎng)老金入市失利等未知因素，應(yīng)該會預(yù)留更高比例的養(yǎng)老基金，而不是留下30%以后全部拿出來。

而目前大部分地區(qū)降低社保費(fèi)以及部分地區(qū)參保人數(shù)下降的趨勢，也給養(yǎng)老金入市量級的未來罩上了一層不確定的面紗。

所以，人們理想中的養(yǎng)老金入市量級，與實(shí)際上進(jìn)入的量級，可能會有一定的差距。

第三，地方政府是不是愿意傾盡全力推動(dòng)養(yǎng)老金入市還是個(gè)未知數(shù)。

允許養(yǎng)老金進(jìn)入股市，也就意味著養(yǎng)老金在能否進(jìn)行其他用途這個(gè)問題上開了口子。

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》總則第三條規(guī)定：“各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額，可按照本辦法規(guī)定，預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度，委托給國務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營。委托投資的資金額度、劃出和劃回等事項(xiàng)，要向人力資源社會保障部、財(cái)政部報(bào)告。”

既然規(guī)定了“預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度，委托給國務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營”，那么，目前處于資金短缺的地方政府為什么非得要把養(yǎng)老金投入到風(fēng)險(xiǎn)更大且與本地經(jīng)紀(jì)關(guān)系不大的股市呢？如果將養(yǎng)老金用在政策允許范圍之內(nèi)、股市之外的地方性資本運(yùn)作上，即能讓養(yǎng)老金生生不息，又可以搞活本區(qū)域經(jīng)濟(jì)，何樂而不為？

《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》第六章“養(yǎng)老基金投資”的第三十四條和第三十六條給以上猜測預(yù)留了空間。第三十四條規(guī)定：“養(yǎng)老基金限于境內(nèi)投資。投資范圍包括：銀行存款，中央銀行票據(jù)，同業(yè)存單；國債，政策性、開發(fā)性銀行債券，信用等級在投資級以上的金融債、企業(yè)（公司）債、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券，債券回購；養(yǎng)老金產(chǎn)品，上市流通的證券投資基金，股票，股權(quán)，股指期貨，國債期貨。”第三十六條規(guī)定：“國有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市，養(yǎng)老基金可以進(jìn)行股權(quán)投資。范圍限定為中央企業(yè)及其一級子公司，以及地方具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)，包括省級財(cái)政部門、國有資產(chǎn)管理部門出資的國有或國有控股企業(yè)?！?/p>

地方政府債券、地方具有核心競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)等可以投資的對象，讓進(jìn)入股市不是養(yǎng)老金的唯一選擇。

正是因?yàn)檫@樣，我們有理由懷疑地方政府推動(dòng)養(yǎng)老金入市的積極性。尤其是，一旦養(yǎng)老金入市試探受挫或者股市整體不盡如人意的時(shí)候。

第四，以穩(wěn)健投資收益為目的的養(yǎng)老金入市，不是去為了“救市”。

即便說前三點(diǎn)擔(dān)憂都不復(fù)存在的話，那指望養(yǎng)老金對中國股市產(chǎn)生太大的推動(dòng)作用也是不現(xiàn)實(shí)的。因?yàn)轲B(yǎng)老金入市的根本目的應(yīng)該是獲取穩(wěn)健的投資收益，而不是推動(dòng)股市大漲，讓它承載過多的重任是不現(xiàn)實(shí)的。

當(dāng)然，養(yǎng)老金入市會給一些穩(wěn)健投資者提供方向。但是，養(yǎng)老基金投資的對象，與一些需要解套的對象，會有本質(zhì)的區(qū)別。

而中國股市的走向，還是與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，股市的決定因素還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照中國經(jīng)濟(jì)的走勢，股市的發(fā)展基本上不會背離經(jīng)濟(jì)走勢太遠(yuǎn)，寄希望于養(yǎng)老金入市左右股市的走向，顯然并不合理。

因此，不要指望養(yǎng)老金去“救市”。

綜上，幾千億也好，十萬億也罷，對于養(yǎng)老金入市這件大事情，我們還是持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度為好！這僅僅是一件好事情而已。

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