騰訊“證券研究院”特約 滕飛注冊金融分析師CFA，中國光大銀行投資經(jīng)理

自2015年“股災(zāi)”以來，市場已經(jīng)平復(fù)調(diào)整了一年半時間，那么股災(zāi)是否已經(jīng)消化，熊市是否已經(jīng)結(jié)束？或許曙光就在眼前。

2007年大牛市之后，市場從2009年開始一路走熊，直到2014年下半年才迎來新一輪牛市，市場經(jīng)歷了5年時間才修復(fù)之前牛市泡沫的“創(chuàng)傷”。但是兩輪牛市也有顯著差異，上一輪牛市的漲幅更大，泡沫程度也更嚴(yán)重，2005-2007年牛市從2005年底啟動，到2007年10月最高點(diǎn)持續(xù)近2年時間，漲幅也從1000點(diǎn)上漲到6000點(diǎn)，上漲5倍。到2014年熊市末期上證指數(shù)2000點(diǎn)附近，也較上一輪牛市之前上漲了1倍，相當(dāng)于用5年時間消化了4倍漲幅。

反觀2014-2015年牛市，上漲幅度1.5倍遠(yuǎn)小于上一輪牛市，而且時間也更短，持續(xù)8個月時間，只有上一輪牛市的三分之一左右。目前上證指數(shù)為3100點(diǎn)附近，較牛市之前最低的2000點(diǎn)上漲50%，用1年半的時間已經(jīng)消化了1倍的漲幅。而從深圳成指來看，目前指數(shù)較牛市啟動前的2014年9月僅上漲20%，考慮我國股市過去年化平均7%的漲幅，這個漲幅屬于合理范疇，相當(dāng)于回到牛市的起點(diǎn)。

通過兩輪跨周期牛市的比較分析，可知2015年牛市是2006-2007年牛市的縮小版，無論從漲幅還是持續(xù)時間。同樣，我們也可以知道這輪市場的調(diào)整時間也將顯著小于上一輪。根據(jù)指數(shù)的對比分析，可以知道當(dāng)前股市的泡沫已經(jīng)擠壓得差不多了，上一輪牛市的“創(chuàng)傷”大概率在去年得到平復(fù)，在今年迎來上漲的機(jī)會。但是，與過去相比，監(jiān)管層對杠桿資金的監(jiān)控更加嚴(yán)格，對市場操縱行為也嚴(yán)加規(guī)范，因此出現(xiàn)2015年那種急促牛市的概率不大，幅度也難以超過2015年，更有可能是“小陽春”式的牛市。

近期央行上調(diào)市場利率，使得部分投資者擔(dān)心利率上升對股市估值形成壓力。但是，央行上調(diào)的利率幅度有限，而且除非利率變動很大，否則利率不是影響股票估值的關(guān)鍵因素，在某種程度上市場情緒是影響股市短期走勢的重要因子。近期利率對股市有影響的有兩個例子，一是2013年6月的“錢荒”，當(dāng)時短期銀行間市場利率飆升，資金面驟緊，降低了機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好，出現(xiàn)股債雙殺的局面，但是經(jīng)過6月份的股市下挫之后，迎來了震蕩市，并未出現(xiàn)單邊的下跌。二是正面的例子，2014年降息引發(fā)的上一輪牛市，這不僅是一次降息，而是貨幣政策的信號作用，意味著后續(xù)的多次降息可能性，從而引發(fā)市場暴漲，但是2015年6月和8月央行同時降準(zhǔn)、降息并沒有提振股市，這是因?yàn)槭袌龅念A(yù)期在變化，未來降息空間有限，不可能有利率的大幅下降。

在當(dāng)前時點(diǎn)上，央行收緊貨幣政策主要是去債市和金融機(jī)構(gòu)的杠桿，并非針對股市，央行目前也無意提高存貸款基準(zhǔn)利率，因此目前來看利率上升對股市的影響有限。在小幅震蕩下挫之后，市場對資金面緊張的預(yù)期已經(jīng)反映在價格中，后續(xù)更有可能是逐步上漲的格局?？紤]到大盤股中國家隊(duì)籌碼較多，因而在市場下跌時起到維穩(wěn)的作用，但是在市場上漲時同樣也將面臨國家隊(duì)拋籌碼，再加上打新收益下降，持有“打新”底倉藍(lán)籌股的興趣將下降，因此今年藍(lán)籌股的表現(xiàn)或?qū)⒌陀陬A(yù)期。相反，藍(lán)籌股以外的其他股票如中小板在去年跌幅充分，上漲的動力和空間或許更大。

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