投資要點事件:公司發(fā)布業(yè)績快報,2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入46.8 億(+24%)、歸母凈利潤9.3 億(+35.8%)。

業(yè)績略超預期,蒲地藍維持高增長。單季度來看,2016 年第四季度實現(xiàn)營收11.7億(+23%)、歸母凈利潤2.6 億(+36%),仍然維持高增長趨勢。我們分析認為主要原因在于1)核心產品保持高速增長,估計最大單品蒲地藍收入超過20億,增速不低于25%;小兒豉翹顆粒增速超過30%;東科制藥完成營銷渠道改革,全年收入有望實現(xiàn)翻倍增長;2)產品規(guī)模效應明顯,推動公司綜合毛利率有明顯提升,期間費用率也有所下降。

蒲地藍有望進入醫(yī)保,銷量有望進一步提升。蒲地藍占公司銷售收入的比例超過40%,仍保持25%以上的高增長。蒲地藍已進入7 省醫(yī)保目錄,其中6 個醫(yī)保省份(2017 年1 月份新進入河北省醫(yī)保)的銷售占比超過40%,且還未進入北上廣和浙江等藥品大省。從全國藥品市場規(guī)模來看,這6 個醫(yī)保省份占全國藥品銷售總額的比例為19%。蒲地藍契合此次醫(yī)保目錄調整重點考慮地方乙類增補較多的藥品和兒童用藥的原則,如能進入全國醫(yī)保,預計蒲地藍消炎口服液銷售額不低于9 億元/19%=47 億元。且考慮到醫(yī)保省份的增速高于非醫(yī)保省份,尚未達到銷售峰值,仍有增長空間,預計蒲地藍消炎口服液峰值銷售收入有望突破60 億,有望進一步提升公司業(yè)績。

品類豐富,強化營銷拓展OTC 終端。1)公司兒童藥除了蒲地藍外,小兒豉翹清熱顆粒明星產品全年收入有望過6 億,黃龍止咳顆粒具有兒童專用劑型,有望成為下一個過億品種;2)醫(yī)保品種三拗片2011 年開始銷售,2016 年收入有望過2 億;3)公司營銷能力較強,銷售人員超2000 人,學術網(wǎng)絡覆蓋范圍廣、專業(yè)性強。同時擴大藥店覆蓋規(guī)模,積極延伸OTC 渠道終端,都將大大提升公司將產品迅速推向市場的能力;4)東科制藥整合繼續(xù),其主力品種婦炎舒隨著醫(yī)院覆蓋率上升,銷量或快速增長。

盈利預測與投資建議?？紤]到公司業(yè)績快報略超預期,我們上調公司盈利預測,預計2016-2018 年EPS 分別為1.15 元、1.45 元、1.80 元(原預測值分別為1.10元、1.44 元、1.90 元),對應PE 分別為27 倍、21 倍、17 倍。考慮到公司業(yè)績持續(xù)高增長且估值低,蒲地藍有望進入全國醫(yī)保提升業(yè)績彈性,維持“買入”評級。

風險提示:藥品招標或降價的風險、產品銷售或不達預期的風險、蒲地藍進全國醫(yī)?；虿贿_預期的風險。