投資要點(diǎn)

公司產(chǎn)品提價(jià)成效顯著，市場(chǎng)隱憂逐步解除。2015-2016 年公司核心產(chǎn)品普五出廠價(jià)從609 逐步提升至739，市場(chǎng)一度擔(dān)心公司提價(jià)最終會(huì)失敗。但是公司近兩年通過庫(kù)存管控、優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成功使普五的批發(fā)價(jià)從2015 年初的520 附近逐步提升至740-750，公司的產(chǎn)品也有倒掛到逐步實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售。

從公司產(chǎn)品的動(dòng)銷來(lái)看，我們預(yù)估公司在2016 年銷量實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，收入有望實(shí)現(xiàn)近15%的增長(zhǎng)，春節(jié)期間的渠道走訪來(lái)看五糧液銷量依舊實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。無(wú)論是價(jià)格還是銷量，我們認(rèn)為都是很成功的，風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放有望推升公司的估值逐步向行業(yè)龍頭靠齊。

產(chǎn)品策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理明顯改善，放量成長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為，公司在2015-2016 年對(duì)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)策略、市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以及精細(xì)化的管理日漸改善，也取得了不錯(cuò)的效果，在高檔酒持續(xù)景氣的今天，五糧液有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。

（1）產(chǎn)品策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管理明顯改善。公司自13 年下半年開始采取“抓大放小”策略，實(shí)施大商制，迫使一批抗風(fēng)險(xiǎn)能力小經(jīng)銷商逐步退出；2015 年初，五糧液將原市場(chǎng)部轉(zhuǎn)型，重新設(shè)立品牌管理事務(wù)部來(lái)協(xié)助七大區(qū)域營(yíng)銷中心實(shí)現(xiàn)渠道下沉，強(qiáng)化市場(chǎng)的推力和管控。公司計(jì)劃在2017 年消減普五25%的發(fā)貨量，減出的量分配到低度酒和1618，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。目前來(lái)看，公司的控價(jià)以及動(dòng)銷已經(jīng)取得了較好的成績(jī)，改善效果明顯。

（2）公司業(yè)績(jī)進(jìn)入加速成長(zhǎng)階段。公司在2015-2016 年一直處于清理庫(kù)存階段，目前五糧液產(chǎn)品庫(kù)存處于相對(duì)的低位，目前經(jīng)銷商逐步在回歸，實(shí)現(xiàn)順價(jià)的銷售提振經(jīng)銷商信心等。我們認(rèn)為，無(wú)論是經(jīng)銷商的數(shù)量和質(zhì)量，還是業(yè)務(wù)人員的信心，對(duì)五糧液的銷售都是強(qiáng)有力的支撐。今年一月份，茅臺(tái)再現(xiàn)供應(yīng)不足的情況，我們預(yù)測(cè)貴州茅臺(tái)未來(lái)2-3 年供應(yīng)依舊偏緊，進(jìn)入了提價(jià)周期，龍頭產(chǎn)品飛天茅臺(tái)的價(jià)格堅(jiān)挺給五糧液的發(fā)展預(yù)留了發(fā)展空間。另外，茅臺(tái)自15 年至今，階段性的存有供應(yīng)不足的情況，五糧液最為受益。

綜合而言，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望在2017-2018 年實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。

上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至51.7 元，維持“買入”。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)處于轉(zhuǎn)折期，在公司核心產(chǎn)品庫(kù)存低位、產(chǎn)品線以及價(jià)格逐步理順、經(jīng)銷商信心重拾以及行業(yè)景氣度持續(xù)向好的當(dāng)下，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)。市場(chǎng)對(duì)五糧液經(jīng)營(yíng)擔(dān)憂的逐步解除，公司估值也有望修復(fù)到合理水平。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS分別為1.96、2.35、2.71 元，同比增長(zhǎng)20.74%、19.69%、15.40%，上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至51.7 元，對(duì)應(yīng)2017 年22 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：限制三公消費(fèi)力度加大、食品品質(zhì)事故。