作為現(xiàn)代金融衍生工具的承載主體，股指期貨打破了傳統(tǒng)股票和商品期貨交易的機(jī)制和模式，因此對(duì)投資者專業(yè)化水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高、更嚴(yán)格的要求。

隨著監(jiān)管層和交易所相關(guān)股指期貨投資者適當(dāng)性制度的逐步推出，距離股指期貨正式上市還有一段準(zhǔn)備時(shí)間，建議投資者充分理解和掌握股指期貨交易特點(diǎn)，才能在有效防范和管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲取新的投資機(jī)會(huì)。

加強(qiáng)投資者教育

首先，需要界定的一點(diǎn)是，股指期貨與股票在本質(zhì)屬性上存在差異。股票與房地產(chǎn)、債券等同屬資產(chǎn)范疇，而股指期貨的本質(zhì)屬性是期貨，是管理和對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。換句話說，股票投資遵循的是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，側(cè)重標(biāo)的企業(yè)中長期盈利和發(fā)展前景，屬于資產(chǎn)配置行為；而股指期貨相對(duì)應(yīng)的是股票市場整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此各類投資參與主體利用股指期貨工具的目的也不盡相同。

其次，股指期貨的交易特點(diǎn)凸顯了投資者適當(dāng)性制度和投資者教育工作的重要性。股指期貨的主要交易特點(diǎn)是保證金制度和逐日盯市制度，保證金制度是指股指期貨具有較高的杠桿率（買賣一份合約僅需支付一定比率的保證金，屬于高信用交易），該項(xiàng)制度決定了股指期貨“高杠桿、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的交易特征。逐日盯市制度是為維護(hù)市場信用秩序、防范交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的，亦稱當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。對(duì)股票投資者而言，由于不存在杠桿率，因此信用風(fēng)險(xiǎn)較低，而股指期貨投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)較高，如果因價(jià)格波動(dòng)引起的虧損超過保證金覆蓋的水平，那么期貨公司將及時(shí)通知客戶追加保證金或采取平倉措施，進(jìn)而有效保護(hù)投資者和期貨公司利益。

再者，參與股指期貨和股票交易的一個(gè)非常大的區(qū)別在于，股票理論生命周期是無限的（企業(yè)退市或被兼并等情況除外），投資者可長期戰(zhàn)略性持有股票，但股指期貨合約是有生命周期的，即合約臨近到期時(shí)投資者必須選擇平倉、展期或者現(xiàn)金交割，而合約間的跳躍性也意味著投資者一般會(huì)面臨到期日風(fēng)險(xiǎn)，其中比較常見的是展期風(fēng)險(xiǎn)。例如，指數(shù)基金買入持有股指期貨合約臨近到期日時(shí)，需平掉舊合約買入新合約，如果股指期貨的期限結(jié)構(gòu)是遠(yuǎn)期升水，則需額外承擔(dān)新舊合約之間的價(jià)差成本。

有效管理和防范風(fēng)險(xiǎn)

我們?cè)鲞^股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場影響的實(shí)證課題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股指期貨不僅起到了價(jià)格波動(dòng)緩沖器（平衡桿）作用，而且對(duì)現(xiàn)貨市場頂部形態(tài)也構(gòu)成影響（彈簧作用），即單向市場（缺乏股指期貨的市場）容易出現(xiàn)單頂（V型反轉(zhuǎn)），而雙向市場（存在股指期貨對(duì)沖機(jī)制）則易形成多重頂結(jié)構(gòu)（類似M型）。

事實(shí)上，這也正是股指期貨功能的體現(xiàn)，當(dāng)市場上可以運(yùn)用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖操作和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，投資資金所面臨的壓力能夠得以適度緩解，而且類似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也能充分實(shí)施投資組合保險(xiǎn)技術(shù)。這樣市場走勢將出現(xiàn)一定程度的反復(fù)，并等待趨勢確認(rèn)跡象出現(xiàn)。另外，股指期貨極大增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場的彈性，且股指期貨交投越活躍，現(xiàn)貨市場彈性越強(qiáng)。

然而，股指期貨作為現(xiàn)代金融衍生工具的承載主體，其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)亦引起投資者的充分重視：保證金制度下的高杠桿率決定了高收益和高風(fēng)險(xiǎn)；股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的基差波動(dòng)率存在內(nèi)生非穩(wěn)定性，基差型交易不宜過于依賴數(shù)量化模型（長期資本管理公司失敗案例可鑒）；股指期貨合約臨近到期時(shí)，由于交易規(guī)模減少可能導(dǎo)致價(jià)格的非連續(xù)性；宏觀環(huán)境變化對(duì)大盤的沖擊可能通過股指期貨價(jià)格的大幅波動(dòng)得以釋放；投資者資金準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不足，可能會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。