國(guó)務(wù)院辦公廳1月26日下午印發(fā)《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》( 國(guó)辦發(fā)〔2017〕11號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》)，明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的定位是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)。

“一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)沖動(dòng)強(qiáng)烈，個(gè)別市場(chǎng)已形成跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)甚至向全國(guó)覆蓋的格局?！弊C監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸在答記者問(wèn)中表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為異地企業(yè)私募證券發(fā)行或股權(quán)融資提供服務(wù)，也不得為異地企業(yè)私募證券或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，文件還專門對(duì)近期備受爭(zhēng)議的私募債做出了規(guī)定。要求區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券?！皡^(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)須停止私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，”據(jù)鄧舸介紹，按照《通知》要求，存量私募債要到期兌付了結(jié)。值得注意的是，《通知》對(duì)交易方式也做了明確，禁止采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行證券轉(zhuǎn)讓，投資者買入后賣出或賣出后買入同一證券的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日。

禁止跨區(qū)經(jīng)營(yíng)

自新三板擴(kuò)容至全國(guó)以來(lái)，中小企業(yè)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系加強(qiáng)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(俗稱“四板”)也得到快速發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)創(chuàng)新層出不窮，掛牌企業(yè)家快速增長(zhǎng)，券商等中介機(jī)構(gòu)也將四板市場(chǎng)作為重要布局領(lǐng)域。

截至2016年底，全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(除云南外其他省市均已設(shè)立)，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家，2016年為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元。

作為目前多層次股權(quán)市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)層，市場(chǎng)定位、投資者門檻、監(jiān)管權(quán)屬、交易細(xì)則等都不夠成熟。監(jiān)管層也關(guān)注到一些區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象，以及其中蘊(yùn)藏的問(wèn)題。此次《通知》中明確提出，“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)”。

“從實(shí)踐情況看，一些區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)沖動(dòng)強(qiáng)烈，個(gè)別市場(chǎng)已形成跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)甚至向全國(guó)覆蓋的格局?！睋?jù)鄧舸介紹，跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致監(jiān)管責(zé)任主體不明，容易出現(xiàn)違規(guī)運(yùn)作甚至非法發(fā)行股票和非法集資的問(wèn)題，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，實(shí)踐中已發(fā)現(xiàn)有少數(shù)跨區(qū)域掛牌企業(yè)涉嫌從事非法活動(dòng)。

鄧舸表示，《通知》對(duì)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的規(guī)定，與地方人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的監(jiān)管體制是相適應(yīng)的，有利于防止因市場(chǎng)覆蓋范圍與監(jiān)管覆蓋范圍不一致帶來(lái)的監(jiān)管懸空問(wèn)題，有利于引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)圍繞省內(nèi)中小微企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、高效服務(wù)。

按照《通知》要求，自《通知》發(fā)布之日起，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)將不得為異地企業(yè)私募證券發(fā)行或股權(quán)融資提供服務(wù)，也不得為異地企業(yè)私募證券或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。對(duì)于《通知》發(fā)布前異地企業(yè)私募證券或股權(quán)已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓的，將面臨限期清理。

跨區(qū)經(jīng)營(yíng)的背后，是市場(chǎng)定位不清。此次《通知》明確，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。

“我國(guó)企業(yè)數(shù)量眾多，層次差別也較大，不同發(fā)展階段的企業(yè)都有融資需求，如何滿足中小微企業(yè)融資需求一直是個(gè)難題?！编圁幢硎?，長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)的發(fā)展重心在公開(kāi)市場(chǎng)，而作為私募性質(zhì)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)卻基礎(chǔ)薄弱，需要盡快補(bǔ)上這個(gè)“短板”。

明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，有利于充分發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的功能作用，彌補(bǔ)現(xiàn)有公開(kāi)市場(chǎng)的不足，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與滬深證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)形成錯(cuò)位發(fā)展、有序銜接、功能互補(bǔ)的多層次資本市場(chǎng)體系。

“區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是服務(wù)中小微企業(yè)的金融基礎(chǔ)設(shè)施和公共平臺(tái)，不是完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)主體，目前少數(shù)省市設(shè)立了多家運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，存在重復(fù)建設(shè)問(wèn)題，也容易引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，甚至釀成區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！睂?duì)于“一省一家”運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的規(guī)定，鄧舸解釋稱，這一規(guī)定明確了運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單管理要求，有利于遏制部分地方新設(shè)沖動(dòng)，整合資源辦好區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

叫停私募債

近期區(qū)域市場(chǎng)私募債風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，暴露出四板市場(chǎng)在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新沖動(dòng)。此次《通知》做出明確，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。

“近年來(lái)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外，探索開(kāi)展私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓服務(wù)，”鄧舸稱，但由于缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當(dāng)性未有效落實(shí)、跨區(qū)域發(fā)行等不規(guī)范行為，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，與運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相匹配。

而《通知》要求區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券，這一規(guī)定體現(xiàn)了在規(guī)范中發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，有利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)立足基本定位，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，集中精力開(kāi)展股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，為中小微企業(yè)融資、降低杠桿率提供支持。

按照《通知》要求，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)須停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，其中就包括禁止私募債。對(duì)于存量的私募債，到期兌付了結(jié)。據(jù)鄧舸介紹，近期相關(guān)省級(jí)人民政府需按要求，摸排存量私募債的風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地制定工作預(yù)案，做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。證監(jiān)會(huì)將結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素，會(huì)同有關(guān)部門適時(shí)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展其他證券服務(wù)進(jìn)行充分的評(píng)估和論證，條件成熟后按程序推出。

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)行合格投資者制度，合格投資者包括依法設(shè)立且具備一定條件的法人機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)依法管理的投資性計(jì)劃，以及具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力且金融資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元人民幣的自然人。通過(guò)拆分、代持等方式變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)或單只私募證券持有人數(shù)量上限的做法都被禁止。

另外，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行證券轉(zhuǎn)讓，投資者買入后賣出或賣出后買入同一證券的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日。

由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是近幾年發(fā)展起來(lái)的新事物，還面臨一些政策不銜接、不配套的問(wèn)題，影響了其功能發(fā)揮。據(jù)鄧舸介紹，為支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，《通知》要求國(guó)務(wù)院有關(guān)部門和地方人民政府要在職責(zé)范圍內(nèi)采取必要的措施，為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。

其中證監(jiān)會(huì)將一方面積極協(xié)調(diào)有關(guān)部門和地方人民政府出臺(tái)支持政策措施，另一方面在職責(zé)范圍內(nèi)出臺(tái)相應(yīng)政策措施。目前證監(jiān)會(huì)正在研究擬出臺(tái)四項(xiàng)措施。

一是推動(dòng)新三板與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立合作對(duì)接機(jī)制，推進(jìn)具備條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展新三板推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作。二是支持證券公司參控股運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，督促引導(dǎo)證券公司提供優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)。三是支持依法設(shè)立的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，壯大合格投資者隊(duì)伍。四是支持運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)以特別會(huì)員方式加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理和服務(wù)。