事件：水井坊16 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)收、凈利分別同比增40%左右、160%左右。公司在全國(guó)范圍內(nèi)推行的新總代模式與核心門店活動(dòng)開始顯現(xiàn)效果，市場(chǎng)銷售形勢(shì)良好。另外，受2017 年春節(jié)提前的影響，公司2016 年12 月銷售收入同比增加較多，對(duì)2016 年度業(yè)績(jī)形成較為正面影響。

投資要點(diǎn)：

2016 年收入增40%，達(dá)到12 億左右，遠(yuǎn)超年初9.4 億目標(biāo)規(guī)劃，4Q16 收入增70%左右，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要原因：17 年春節(jié)提前了12 天，備貨周期提前，16 年12 月收入同比增加較多；價(jià)格定位好，新省代模式效果體現(xiàn)，推動(dòng)了水井坊需求超預(yù)期。

2016 年聚焦于井臺(tái)與臻釀八號(hào)，2017 年井臺(tái)要提速，新典藏將重新上市，打造臻釀、井臺(tái)、典藏次高端產(chǎn)品群。茅五挺價(jià)，次高端受益，井臺(tái)裝和臻釀八號(hào)均位于300-500 元次高端價(jià)格帶。其中臻釀八號(hào)性價(jià)比高，同時(shí)部分區(qū)域回歸總代模式后，經(jīng)銷商拿貨成本降低，銷售積極性提高，估計(jì)在主要品類中增速最快。井臺(tái)是消費(fèi)者最熟悉的水井坊產(chǎn)品，17 年公司可能加大資源投入，推動(dòng)井臺(tái)收入提速。根據(jù)微酒報(bào)道，2017 年3月新典藏將上市，價(jià)格定位在700 元左右，構(gòu)建更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合。

2016 年核心市場(chǎng)增速較快，2017 年將新增5 家核心市場(chǎng)。根據(jù)草根調(diào)研，估計(jì)2016 年前三季度全國(guó)23 個(gè)省增長(zhǎng)超過(guò)20%，12 個(gè)省增長(zhǎng)超過(guò)50%，核心市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，包括河南、湖南、江蘇、四川、廣東等。根據(jù)微酒報(bào)道，2017 年水井坊將增加北京、天津、福建、上海、浙江五個(gè)新核心市場(chǎng)。

新總代模式提高了市場(chǎng)管控力，渠道體系健康，竄貨減少，庫(kù)存合理。根據(jù)微酒報(bào)道，2016 年，公司將14 個(gè)扁平化運(yùn)作市場(chǎng)中的12 個(gè)優(yōu)化為新省代合作模式市場(chǎng)。新的總代模式下，公司可實(shí)現(xiàn)對(duì)終端的掌控和開拓。根據(jù)經(jīng)銷商的反饋，竄貨問(wèn)題明顯減少。當(dāng)前庫(kù)存不高，估計(jì)一批商庫(kù)存低于半個(gè)月。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.47、0.68、0.98 元，同比增160%、45%、45%，若公司能把握住300-600元價(jià)格帶消費(fèi)升級(jí)，打造好臻釀、井臺(tái)、典藏次高端產(chǎn)品群，新總代模式下真正做好終端動(dòng)銷，未來(lái)2 年收入復(fù)合增速有望超過(guò)30%，2018 年收入規(guī)模達(dá)到20 億。若帝亞吉?dú)W對(duì)水井坊定位發(fā)生變化，又可能帶來(lái)新的驚喜。維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：由于春節(jié)提前，2017 年1 季度收入增速可能不快。