事件：公司發(fā)布系列公告：2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億元，同比+18.4%；歸母凈利潤(rùn)6891.8 萬(wàn)元，同比+12.1%；扣非后凈利潤(rùn)6733.5 萬(wàn)元，同比+12.9%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1701.6 萬(wàn)元，同比-136.9%。利潤(rùn)分配方案為每10 股派現(xiàn)0.8 元（含稅）。同時(shí)公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，計(jì)劃融資10.5 億元，用于集約化業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)和信息化建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中實(shí)際控制人即董事長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)不低于1 億元，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)不超過(guò)1.2 億元，共計(jì)不超過(guò)10 名特定對(duì)象，價(jià)格為發(fā)行期首日前20 日交易均價(jià)的90%。同時(shí)公告公司出資1020 萬(wàn)與重慶凱特醫(yī)療股東合資設(shè)立子公司重慶塞力斯，公司占股51%。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，集約化業(yè)務(wù)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016 年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比增速分別為18.4%和12.1%，收入增速高于凈利潤(rùn)增速的主要原因在于公司低毛利率的集約化業(yè)務(wù)增加而高毛利的純銷售業(yè)務(wù)下滑所致。具體而言，2016 年公司集約化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.8 億元，同比+24%，毛利率34.2%，純銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.5 億元，同比-20%，毛利率42%。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上看，我們更加看重集約化模式的業(yè)務(wù)發(fā)展。在降低檢查費(fèi)用、兩票制和集中采購(gòu)等政策催化下，集約化模式已成行業(yè)趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間約900 億左右，公司發(fā)展空間巨大。

實(shí)際控制人和員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)定增，彰顯公司發(fā)展信心。推廣集約化業(yè)務(wù)的必備條件之一為有充足的資本實(shí)力，公司計(jì)劃融資10.5 億元，其中擴(kuò)大集約化業(yè)務(wù)規(guī)模項(xiàng)目投入7.5 億元，研發(fā)、信息化綜合大樓及信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目投入1.9 億元，剩余1.1 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前公司賬面現(xiàn)金僅3.5 億元，我們認(rèn)為定增完成后公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張有望提速，同時(shí)實(shí)際控制人和員工持股計(jì)劃合計(jì)認(rèn)購(gòu)2.2 億，認(rèn)購(gòu)比例達(dá)21%，充分彰顯了公司對(duì)未來(lái)的發(fā)展信心。

參考同類公司發(fā)展路徑，公司外延擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)烈。目前與公司業(yè)務(wù)最對(duì)標(biāo)的A股上市公司為國(guó)內(nèi)集約化服務(wù)龍頭潤(rùn)達(dá)醫(yī)療，潤(rùn)達(dá)醫(yī)療上市后外延頻繁：1）橫向：先后整合哈爾濱潤(rùn)達(dá)康泰、杭州丹怡和山東鑫海潤(rùn)邦，聯(lián)盟臺(tái)灣合富、長(zhǎng)春金澤瑞和國(guó)控器械，同時(shí)設(shè)立兩期產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金；2）上游：整合特色產(chǎn)品，先后參股北京潤(rùn)諾思、武漢海吉力、美國(guó)Hycor 和RBM 等公司；3）下游：聯(lián)盟金域檢測(cè)，并在黑龍江地區(qū)參與精準(zhǔn)醫(yī)療中心建設(shè)。目前公司已完成向山東、江西和重慶布局，考慮到目前行業(yè)正處于跑馬圈地的時(shí)代，參考潤(rùn)達(dá)醫(yī)療發(fā)展路徑，我們認(rèn)為公司定增完成后外延預(yù)期強(qiáng)烈。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.91 元、2.51 元、3.26元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為64 倍、49 倍和38 倍，雖然估值較貴，考慮到業(yè)務(wù)模式順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，發(fā)展空間巨大且外延預(yù)期強(qiáng)烈，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張或低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)運(yùn)資本短缺風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。