投資要點

江蘇銀行業(yè)績略超出我們此前預(yù)期。全年歸屬普通股股東凈利潤106.11億元,增比增長11.73%;其中16Q4 為23.31 億元,同比增長8.59%。16Q4營收同比增長8.12%,但營業(yè)支出同比4.52%,我們推斷主要是撥備計提放緩帶動。

資產(chǎn)總額環(huán)比增長2.26%,我們判斷4 季度進(jìn)行了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司通過IPO 募集資金70 多億,同時推出了200 億優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案,可以支持公司未來幾年資產(chǎn)擴(kuò)張。

16 年底不良率1.43%,年內(nèi)保持不變。公司主要經(jīng)營區(qū)域在江蘇特別是蘇南地區(qū),以中小企業(yè)貸款為主,我們認(rèn)為過去幾年不良貸款已經(jīng)充分暴露,目前處在存量消化階段,新生成不良率改善明顯。

我們調(diào)高江蘇銀行2017、2018 年的EPS 預(yù)測為1.05 元、1.19 元,2017年底每股凈資產(chǎn)為7.98 元。當(dāng)前股價對應(yīng)2017、2018 年的市盈率為8.9倍、7.8 倍,對應(yīng)2017 年底的市凈率為1.17 倍。江蘇銀行貸款結(jié)構(gòu)決定了受重定價影響速度較快,我們預(yù)計2017 年凈息差有望企穩(wěn)甚至上行,同時區(qū)域經(jīng)濟(jì)見底帶動資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,帶動信用成本下行。考慮江蘇銀行次新股屬性以及在城商行中估值相對水平,給予增持評級。

風(fēng)險提示:資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化