騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

近期市場(chǎng)的調(diào)整其實(shí)主要是小盤股的調(diào)整，我們看到創(chuàng)業(yè)板指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)的下跌，甚至出現(xiàn)了八連陰，在短暫的企穩(wěn)之后，周三再次大幅下挫。應(yīng)該說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的下跌主要還是因?yàn)楦吖乐?，在之前的?bào)告中我多次指出藍(lán)籌股已經(jīng)調(diào)整到位，特別是滬深300指數(shù)，現(xiàn)在基本上在全球主要指數(shù)里面處于僅次于恒生指數(shù)的第二便宜的指數(shù)，所以跌不下去，甚至最近上證50還出現(xiàn)了上漲，但是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值還在60倍左右，這個(gè)估值無(wú)論和A股的主板相比還是和港股的小盤股相比，估值都是偏高的。

我測(cè)算了一下，考慮到這三年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)已經(jīng)有了每年40%左右的增長(zhǎng)，按PE計(jì)算的話，有多少增長(zhǎng)就應(yīng)該有多少的市盈率，這樣40多倍的市盈率是相對(duì)合理的，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板大概是60倍左右的市盈率，最多15%左右的下跌幅度，到1600點(diǎn)左右可能就是它的最低點(diǎn)。

從這段時(shí)間我們的觀察來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下行，而另一方面，大周期大盤藍(lán)籌卻是表現(xiàn)較好。周三在疲弱的狀態(tài)下，鋼鐵、水泥建材依然表現(xiàn)不錯(cuò)。所以現(xiàn)在無(wú)疑市場(chǎng)的行情還是圍繞著藍(lán)籌股來(lái)展開，從去年4月份我就指出，價(jià)值股的春天來(lái)臨，股災(zāi)顛覆了大家的投資理念，從之前炒股市、炒題材，轉(zhuǎn)向炒業(yè)績(jī)，所以我們看到這一年來(lái)漲的都是屬于業(yè)績(jī)非常好的大藍(lán)籌。

到春節(jié)之后，我們認(rèn)為有春季攻勢(shì)，那么春季攻勢(shì)去炒什么，就要炒一些業(yè)績(jī)有改善預(yù)期，或者是有持續(xù)表現(xiàn)的板塊，像水泥建材，是受益于基建投資，又受益于PPP工程，那么在春節(jié)之后，很多工地開始開工，所以水泥板塊就有可能會(huì)啟動(dòng)。

小盤股的機(jī)會(huì)在哪里？

其實(shí)創(chuàng)業(yè)板塊現(xiàn)在離底部越來(lái)越近，最近在加速趕底，我認(rèn)為可能在1600點(diǎn)以上會(huì)完成探底的過(guò)程，所以現(xiàn)在向下的空間并不大了，這個(gè)整體的下跌主要是擠壓估值，估值跌到50倍以下可能就有很多個(gè)股體現(xiàn)出價(jià)值了，我們看到根據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年在創(chuàng)業(yè)板上發(fā)生了幾百例并購(gòu)重組的案例，有并購(gòu)重組預(yù)期的個(gè)股可能機(jī)會(huì)更大，很多創(chuàng)業(yè)板公司都屬于新興行業(yè)，屬于政策支持性的行業(yè)，跌下來(lái)之后，有行業(yè)重組可能會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

對(duì)于小盤股的投資，最關(guān)鍵的是看有沒有調(diào)整到位，因?yàn)橛泻芏嘈”P股確實(shí)盈利增長(zhǎng)還不錯(cuò)，有40%的增長(zhǎng)，但是因?yàn)楣乐颠_(dá)到60倍以上，這么高的估值是很難支撐的。在跌下來(lái)之后就可以挖掘一些個(gè)股了，比方說(shuō)業(yè)績(jī)?nèi)绻艹掷m(xù)的保持在40%以上的增長(zhǎng)，對(duì)于50倍左右的市盈率應(yīng)該是可以接受的，對(duì)于這些成長(zhǎng)性比較確定的個(gè)股，我覺得可以關(guān)注。

而就創(chuàng)業(yè)板而言，能夠持續(xù)達(dá)到百分之三四十以上的業(yè)績(jī)的板塊，一個(gè)是政策扶持的行業(yè)里處于行業(yè)的龍頭的公司，比方說(shuō)像人工智能，機(jī)器人這樣的板塊，它屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向。越來(lái)越多的生產(chǎn)開始使用自動(dòng)化設(shè)備，人工智能可能是一個(gè)有潛力的板塊。另外一個(gè)因?yàn)楝F(xiàn)在霧霾越來(lái)越嚴(yán)重，所以一些環(huán)保股在將來(lái)可能也會(huì)有比較好的表現(xiàn)，環(huán)保里面一些有核心技術(shù)的公司可能會(huì)有機(jī)會(huì)。

在過(guò)去一年當(dāng)中，一個(gè)典型的特點(diǎn)就是大盤藍(lán)籌、周期類的板塊，與創(chuàng)業(yè)板形成了一個(gè)比較大的分化，而在2017年這個(gè)分化會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去。從去年4月份，我就指出價(jià)值股的投資春天來(lái)臨，市場(chǎng)已經(jīng)開啟了慢牛的格局，這個(gè)慢牛主要是由藍(lán)籌股來(lái)推動(dòng)的，因?yàn)楹芏嘈”P股估值高，現(xiàn)在投資者的偏好又比較低，大家比較看業(yè)績(jī)看估值，這樣主要的機(jī)會(huì)還在藍(lán)籌。并且我們看到一開年，這個(gè)分化的程度又加劇了。