本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司為國(guó)內(nèi)首家純正的鋰電池隔膜企業(yè)，干法和濕法隔膜技術(shù)均位于行業(yè)前列，雖然隔膜價(jià)格面臨較大的下滑壓力，但是公司利潤(rùn)水平有望持平，市占率將進(jìn)一步提高。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給 予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)90元。公司為國(guó)內(nèi)首家鋰電池隔膜純正上市公司，技術(shù)水平國(guó)際一流，工藝和模切率的提升緩沖價(jià)格下滑帶來(lái)的毛利下滑，實(shí)際產(chǎn)量可能超出設(shè)計(jì)產(chǎn)能，增厚公司業(yè)績(jī)。預(yù)測(cè)公司2016-2019 年EPS 為1.54 元、2.09 元、2.12 元，考慮公司業(yè)務(wù)純正，給予2017 年43 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)90 元，增持評(píng)級(jí)。

干法和濕法技術(shù)均位于行業(yè)前列，客戶質(zhì)量及其優(yōu)越。公司在2014年就有一條2500 萬(wàn)平濕法產(chǎn)線投產(chǎn)，2017 年和國(guó)軒合作的合肥星源也將主要生產(chǎn)濕法隔膜，后續(xù)濕法產(chǎn)能和產(chǎn)量將占據(jù)三分之一。公司的客戶為L(zhǎng)G、BYD、力神等國(guó)內(nèi)外頂級(jí)鋰電池廠，尤其是LG 占據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入20%-30%，證明公司產(chǎn)品質(zhì)量位于國(guó)際一流。

產(chǎn)能快速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)量或?qū)⒊A(yù)期，盈利能力得以維持。目前公司產(chǎn)能1.7 億平（1.45 億干法+2500 萬(wàn)濕法），2017 年可達(dá)3 億平（1.95億干法+1.05 億濕法），且隨著工藝的提升和膜切率的提高，公司的出貨量或?qū)⒋笥趯?shí)際產(chǎn)能（目前尚未充分體現(xiàn)），在面臨價(jià)格下滑的壓力下，毛利率或得以維持，如2016H1 公司濕法隔膜價(jià)格由2015年4.6 元/平下降至4.47 元/平，但是毛利率卻由29%提高至49%，所以我們認(rèn)為未來(lái)1-2 年公司的盈利水平或得以維持，通過(guò)產(chǎn)量增厚公司凈利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新擴(kuò)產(chǎn)能無(wú)法消納，隔膜價(jià)格下滑超出預(yù)期