我們看好經(jīng)緯紡機(jī),不僅在于所持中融信托(37.5%)業(yè)務(wù)改善,亦在于資產(chǎn)整合預(yù)期。2016 年公司走出H 股私有化、集團(tuán)股權(quán)劃撥、剝離汽車(chē)業(yè)務(wù)等小碎步,2017 年或?qū)⒂瓉?lái)大踏步。

私有化H 股完成,為資本運(yùn)作留足了空間

2015 年12 月,公司公告以每股12 港元收購(gòu)全部發(fā)行1.808 億H 股。截止2016年10 月,恒天集團(tuán)收購(gòu)H 股93.1%,且12 月19 日為最后期限。私有化完成后,恒天集團(tuán)持股比例由38.8%提升至約58%。為后續(xù)資產(chǎn)整合留足了空間。

恒天集團(tuán)整體劃撥至國(guó)機(jī)集團(tuán),股東資源更為豐富

2016 年11 月,公司公告恒天集團(tuán)將整體劃入國(guó)機(jī)集團(tuán)。國(guó)機(jī)集團(tuán)為大型央企,資產(chǎn)規(guī)模約為恒天集團(tuán)3 倍,產(chǎn)業(yè)布局廣泛,將為經(jīng)緯紡機(jī)的金融業(yè)務(wù)提供更豐富的業(yè)務(wù)資源。

汽車(chē)業(yè)務(wù)剝離有利于止損

2016 年12 月,公司以2.48 億價(jià)格向恒天集團(tuán)整體出售汽車(chē)業(yè)務(wù),以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。出售后短期內(nèi)有利于止損并獲得資金流入,預(yù)計(jì)增厚合并報(bào)表歸母利潤(rùn)總額1 億元。

中融信托業(yè)務(wù)品質(zhì)提升,盈利能力有望再釋放

信托行業(yè)迎來(lái)小陽(yáng)春,政策更趨友好、行業(yè)規(guī)模再提速、報(bào)酬率回升。2015年起,中融信托控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)效果顯著。2015 年末,信托規(guī)模6700 億元,同比下降約6%,2016 年基本持平。同時(shí),2015 年集合類(lèi)信托占比58%,單一類(lèi)29%,財(cái)產(chǎn)性13%,結(jié)構(gòu)好于行業(yè)均值。經(jīng)過(guò)2 年調(diào)整,中融信托業(yè)務(wù)品質(zhì)得到提升,業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。2016 年凈利潤(rùn)27 億元,同比上升4%。

重申買(mǎi)入評(píng)級(jí),合理估值34-36 元/股

中性假設(shè)下:1)中融信托:197 億元(中融信托合理估值655 億*37.5%*0.8);2)恒天財(cái)富23 億元;3)非金融板塊26 億元。依次測(cè)算,公司合理估值34-36元/股,當(dāng)前股價(jià)大幅折讓,且資產(chǎn)整合預(yù)期升溫,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1)非金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重惡化,虧損幅度超預(yù)期;2)信托業(yè)務(wù)出現(xiàn)黑天鵝事件。