騰訊“證券研究院”特約 蔣光祥 財(cái)經(jīng)評(píng)論人

近期大盤持續(xù)走弱，尤其一貫不安分的創(chuàng)業(yè)板跌到引人注目。使得現(xiàn)時(shí)IPO速度是否過成為備受爭(zhēng)議的一個(gè)重點(diǎn)。有激進(jìn)觀點(diǎn)甚至認(rèn)為“持續(xù)的IPO是在‘抽血’，令A(yù)股不堪重負(fù)，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)信心，恐導(dǎo)致新一輪股災(zāi)”。在不少聲音質(zhì)疑IPO過快之后，新華社近日撰文為IPO正名，表示“IPO常態(tài)化可以給力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，股價(jià)最終還看公司質(zhì)量”。觀點(diǎn)之齟齬，可見目前社會(huì)共識(shí)并未形成。

這里有一個(gè)相對(duì)小眾、專業(yè)化的統(tǒng)計(jì)可能尚未得到社會(huì)廣泛關(guān)注：二級(jí)市場(chǎng)自去年初開始便持續(xù)震蕩，普通散戶獲利自是相當(dāng)不易，而在機(jī)構(gòu)投資者領(lǐng)銜的股票型、混合型、債券型基金等傳統(tǒng)產(chǎn)品線上，股票型基金平均回報(bào)率為-11.46%，混合型基金為-7.09%，債券型基金為1.31%，更是甚為寒酸，幾令段子里“什么不做，零收益，業(yè)績(jī)可排名前三分之一位”的黑色幽默成真。除卻相對(duì)小眾化的QDII基金，這幾類基金的冠軍也是近五年最拿不出手的收益率，分別在20%和30%、7%之下。機(jī)構(gòu)投資者尚且如此，遑論中小散戶？

與之相對(duì)應(yīng)，2016年資本市場(chǎng)的“老節(jié)目”——打新收益率相對(duì)之高，就顯得比較突兀。動(dòng)輒10%以上的年化收益率，且無虧損之虞，簡(jiǎn)直可破“收益與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱”的投資鐵律，技術(shù)含量就看參與資金量的大小，令價(jià)值投資論者默然失語。這說明這些年來，一、二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展問題仍未有大的改觀，兩者之間仍存在嚴(yán)重的脫節(jié)和非均衡發(fā)展。供求狀況嚴(yán)重失衡，一級(jí)市場(chǎng)上供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求，有巨額資金滯留在一級(jí)市場(chǎng)上專門打新股。底倉額度要求越來越高，和對(duì)應(yīng)的中簽率總是走先高后低的曲線，就是直接的佐證。但二級(jí)市場(chǎng)卻是另外一番恍如隔世光景，供過于求，市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，“造血”功能跟不上。而且對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的廣大個(gè)體投資者而言，股票從漲停板打開的那一日開始，價(jià)格走勢(shì)具有巨大的不確定性，加之部分不法莊家興風(fēng)作浪，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)甚濃、風(fēng)險(xiǎn)巨大。一級(jí)市場(chǎng)吃肉，二級(jí)市場(chǎng)喝口熱湯也難，直接撼動(dòng)了股市平穩(wěn)向上的客觀基礎(chǔ)。這一偏差的后果是我國(guó)股市的融資功能非常突出，雖然一級(jí)市場(chǎng)直接投資，未嘗不是直接支持實(shí)體，但過分強(qiáng)調(diào)這一功能不僅使市場(chǎng)更高經(jīng)濟(jì)層次上的功能被忽略，而且最終也會(huì)影響到市場(chǎng)的融資功能。

相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來說，新股發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重偏低，一級(jí)市場(chǎng)的市盈率控制在15倍以內(nèi)，而二級(jí)市場(chǎng)則動(dòng)輒三、四十倍以上，巨額差價(jià)利潤(rùn)的存在誘使大量的資金流向一級(jí)市場(chǎng)，保證了上市公司成功融資的需要，但這不僅阻礙了二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，使其造血功能不足，而且影響了二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能體現(xiàn)。雖然一級(jí)市場(chǎng)容量的擴(kuò)大本身就是股市發(fā)展成熟的重要標(biāo)志，但沒有二級(jí)市場(chǎng)的同步發(fā)展，整個(gè)市場(chǎng)的廣度和深度，有效性和流動(dòng)性堪憂，在股票的上市流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置更是一句空話。畢竟，一個(gè)股性呆滯、交投清淡的二級(jí)市場(chǎng)難以長(zhǎng)久支持一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

綜上所述，再回憶2015年的杠桿牛市，很多專家認(rèn)為是A股供給不足，導(dǎo)致在巨量資金推動(dòng)下雞犬升天。因而，新股發(fā)行加速顯然并不是一無是處，甚至可以上升到股市供給側(cè)改革的高度。最直觀的感受就是新股的賺錢效應(yīng)已經(jīng)開始減弱，新股上市從輕易就20乃至30個(gè)漲停，到目前的4、5個(gè)漲停板就打開。使得新股不敗的神話行將就木，新股，尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板的新股估值倍數(shù)開始回歸常識(shí)，并對(duì)所在板塊的影響深遠(yuǎn)，這顯然是一件利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的好事。當(dāng)然，當(dāng)前人民幣貶值引發(fā)的資本外流沖動(dòng)，以及基本養(yǎng)老金等遠(yuǎn)水入市不確定性等宏觀不利，使得目前的市場(chǎng)主要是存量資金在博弈，新股發(fā)行就是劃走了既定大小蛋糕里面的一塊，從這個(gè)角度來看，現(xiàn)行發(fā)行節(jié)奏的確令市場(chǎng)難以承接。尤其是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，給了“殼”不再值錢的預(yù)期，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，不少股票便從高估值的神壇跌落，傷害了一片本給予厚望的投資者。不排除接下來監(jiān)管層可能會(huì)參考一些市場(chǎng)聲音，下意識(shí)地控制一下節(jié)奏。

不過，二級(jí)市場(chǎng)高估值神話的破滅，總歸要在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)，這一個(gè)時(shí)間點(diǎn)難免會(huì)有相當(dāng)多的投資者不快，但總好過將來市場(chǎng)大部分投資者一直不滿意。