編者按：中金公司認(rèn)為，在當(dāng)前偏謹(jǐn)慎的預(yù)期下，新股上市后表現(xiàn)在近期會(huì)受到影響甚至部分新股的開板漲幅有進(jìn)一步回落的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)需要看新股發(fā)行節(jié)奏上是否會(huì)有相應(yīng)的調(diào)整。中期來(lái)看，考慮新股估值與目前大多數(shù)行業(yè)的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成長(zhǎng)預(yù)期高的特點(diǎn)，新股表現(xiàn)在經(jīng)歷了這段時(shí)間的低迷期后會(huì)逐漸恢復(fù)。

新股上市表現(xiàn)不佳使得預(yù)期收益變差

當(dāng)前收益不差，但預(yù)期變差。

當(dāng)前收益不差，但預(yù)期變差。近期新股市場(chǎng)面臨的一個(gè)新挑戰(zhàn)是上市表現(xiàn)不佳，新股的開板漲幅明顯下降(最近太平鳥的開板期只有3天，對(duì)應(yīng)漲幅只有92%)。

我們認(rèn)為新股漲幅的下降主要有兩個(gè)方面的原因。一是近期新股發(fā)行節(jié)奏的持續(xù)加快對(duì)新股稀缺性帶來(lái)一定的負(fù)面影響；另一方面是在市場(chǎng)估值持續(xù)下行的過(guò)程中，新股表現(xiàn)的估值中樞也在受到影響(新股發(fā)行估值多為扣非23倍以下的估值)，并和近期中小市值股票的表現(xiàn)形成負(fù)循環(huán)。即中小市值表現(xiàn)疲軟壓制市場(chǎng)對(duì)新股估值預(yù)期，新股表現(xiàn)不佳反過(guò)來(lái)影響中小市值股票表現(xiàn)。

目前雖然從靜態(tài)來(lái)看，12月份新股供應(yīng)量的增加對(duì)沖了上市表現(xiàn)的下降，靜態(tài)年化收益率不算低，A類12月年化打新收益率達(dá)15.9%，C類非受限也有6.5%的年化收益率。但是受新股表現(xiàn)不佳影響，市場(chǎng)對(duì)于今年打新收益率預(yù)期在下降。按最近兩周新股165%左右的新股開板漲幅，我們測(cè)算1.2億元下A類投資者的年化收益率還在13.3%左右，但是C類非受限產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率下降到了4.7%。

打新收益率下降或?qū)е虏糠諧類投資者撤離

打新收益率的下降可能導(dǎo)致部分C類投資者撤離市場(chǎng)，并影響二級(jí)市場(chǎng)短期資金面預(yù)期。由于目前靜態(tài)測(cè)算下來(lái)的C類投資者年化收益率可能無(wú)法覆蓋專門打新產(chǎn)品的成本線(目前部分產(chǎn)品的成本線可能在6%左右)，這可能導(dǎo)致一些C類投資者撤離打新市場(chǎng)。其因打新而買入的市值底倉(cāng)短期也有賣出的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單估算目前網(wǎng)下打新底倉(cāng)規(guī)模約6500億，考慮60%申購(gòu)來(lái)自C類投資者，假設(shè)其中有10%屬于專門打新產(chǎn)品，則直接影響底倉(cāng)資金在400億元左右，雖然絕對(duì)資金量不大，但是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響可能要大于直接資金面的影響，由于打新底倉(cāng)多對(duì)應(yīng)估值偏低的權(quán)重股，因此對(duì)短期指數(shù)表現(xiàn)也會(huì)帶來(lái)一定壓力，近期指數(shù)表現(xiàn)不佳，可能一定程度上是受到了這樣的影響。

后續(xù)會(huì)如何？新股表現(xiàn)有繼續(xù)走低的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

后續(xù)會(huì)如何？新股表現(xiàn)有繼續(xù)走低的風(fēng)險(xiǎn)嗎？我們認(rèn)為在當(dāng)前偏謹(jǐn)慎的預(yù)期下，新股上市后表現(xiàn)在近期會(huì)受到影響甚至部分新股的開板漲幅有進(jìn)一步回落的風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)需要看新股發(fā)行節(jié)奏上是否會(huì)有相應(yīng)的調(diào)整。中期來(lái)看，考慮新股估值與目前大多數(shù)行業(yè)的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成長(zhǎng)預(yù)期高的特點(diǎn)，新股表現(xiàn)在經(jīng)歷了這段時(shí)間的低迷期后會(huì)逐漸恢復(fù)。從打新市場(chǎng)來(lái)看，新股表現(xiàn)不佳會(huì)抑制投資者繼續(xù)進(jìn)入新股市場(chǎng)，市值門檻的提升幅度在節(jié)奏上會(huì)出現(xiàn)比較明顯的放緩，部分投資者的撤離也有助于緩解打新收益率的下降。因此我們認(rèn)為對(duì)于目前的新股市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀，但需要防范這種變化帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)的提升。

2017年第2批新股簡(jiǎn)評(píng)

另外，證監(jiān)會(huì)上周五晚下發(fā)了10家新股的批文(4支定價(jià)發(fā)行、6支詢價(jià))，這是2017年的第2批新股，簡(jiǎn)評(píng)如下：1)定價(jià)發(fā)行新股占比偏高，募資額略低于上一批。本批新股發(fā)行10家，募資額41億元，相比上一批48億元募資額略有下降。定價(jià)類新股有4家，占比偏高(2016年已發(fā)新股及目前排隊(duì)公司的定價(jià)類公司占比均在1/4左右).2)預(yù)計(jì)本批新股將于周一開始陸續(xù)披露招股書。隨著每日申購(gòu)新股家數(shù)的放開(目前為每日不多于3家)，新股上市流程整體加快。目前只余1家尚未披露招股書。預(yù)計(jì)本批新股將于1月16日以后陸續(xù)披露，預(yù)計(jì)申購(gòu)時(shí)間為1月17日至2月10日期間。