騰訊“證券研究院”特約 余豐慧 注冊高級咨詢師，著名專欄作家

一直處于話題漩渦的趙薇，又出現(xiàn)“幺蛾子”。近日，她以50倍杠桿收購29.13%萬好萬家股權(quán)一事備受市場關(guān)注。上交所連發(fā)17問、萬好萬家連發(fā)4則公告。趙薇被推到資本市場的風(fēng)口浪尖上。如何看待趙薇以及前期的寶能系恒大系的高杠桿收購現(xiàn)象，確實已經(jīng)擺在市場各方面前。

趙薇們高杠桿收購是不爭的事實。趙薇收購萬好萬家的高杠桿典型表現(xiàn)在：向金融機構(gòu)抵押股票借款近15億元。抵押給金融機構(gòu)的股票則是尚未到手的萬好萬家股票，三年共計利息約7.2億元。類似于開發(fā)商買地，地還沒有到手就抵押給銀行貸款，用貸款來支付購地款。這是標準的“空手套白狼”。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)。市場各方之所以如此“痛恨”高杠桿，主要是擔(dān)心與懼怕風(fēng)險而已。不可否認，高杠桿風(fēng)險極大，杠桿越高風(fēng)險越大，幾乎所有風(fēng)險都來自于高杠桿。當(dāng)然，從經(jīng)濟學(xué)常識看，杠桿也是配置資源的一種高效方式。問題的主要矛盾在于這種杠桿是適度的，而不是放任不羈極高的。什么叫極高的，類似趙薇本次收購的50倍杠桿以及寶能系恒大系屢次翻杠桿入住萬科的做法都是極高的、風(fēng)險極大的收購行為。

對于類似趙薇的極高杠桿收購仍要透過現(xiàn)象看本質(zhì)。在上海交易所詢問超級杠桿時，龍薇傳媒在回復(fù)中反復(fù)強調(diào)兩點：一是杠桿風(fēng)險可控，趙薇夫婦56億元資產(chǎn)足夠覆蓋，且后續(xù)不會利用上市公司資金進行墊資；二是收購不是為了短線炒殼，而是長期投資。

筆者認為，這里有三點需要明晰。一是趙薇收購的標的值不值50倍杠桿的收購價格價值。根據(jù)公告，萬好萬家控股股東萬家集團擬將所持股份轉(zhuǎn)讓給趙薇旗下龍薇傳媒，本次轉(zhuǎn)讓價款為30.6億元，1.85億股，對應(yīng)每股16.54元，為停牌前18.38元/股價格的90%。從股價本身看，處于相對底部的股價易漲難跌。說明龍薇傳媒收購在底部并且是縮水收購。這與寶能系特別是萬科系完全不同，這“哥倆”入股萬科都在最高位。只要收購標的沒有泡沫，杠桿率再高也超不出標的物價值，根本性風(fēng)險就不會大。二級市場的投資者用自身的行動給出了對此事的態(tài)度。萬好萬家復(fù)牌后連續(xù)兩個漲停，便代表了市場預(yù)期。

二是龍薇傳媒以趙薇夫婦家底作保證，同時以趙薇名人效應(yīng)的無形品牌做押注，作出風(fēng)險總體可控的判斷是有基礎(chǔ)底線的。

第三點最為關(guān)鍵。一些融資金融機構(gòu)明知道杠桿率如此之高，為何仍敢給予融資。包括寶能系、恒大系，那么高的杠桿，竟然還有金融機構(gòu)給其融資，監(jiān)管部門還在批準其擴張理財產(chǎn)品。說到底，給其融資的金融機構(gòu)或是風(fēng)險的最大承擔(dān)者與受害者。一旦融資者資金斷裂，一旦融資收購標的價值評估虛高或存在嚴重泡沫，融資者違約風(fēng)險將會大幅度上升。監(jiān)管部門約束與監(jiān)管金融機構(gòu)放任給畸高杠桿率融資者融資或是監(jiān)管的要害。

不過，我們相信給趙薇融資的金融機構(gòu)對收購標的、杠桿率以及龍薇傳媒和趙薇“夫婦”家底是經(jīng)過科學(xué)論證與評估的。外界過度擔(dān)憂與操心，似乎有點皇帝不急太監(jiān)急的味道。 作為監(jiān)管部門應(yīng)該做的是，對這類收購充分予以提示風(fēng)險，并督促收購與被收購者充分、透明、公開、完整、真實地披露所有信息。讓其他投資者包括個人投資者獲得充分的知情權(quán)。監(jiān)管部門做到這里就足夠了。剩下的事情就完全交給市場，由市場自由出清調(diào)節(jié)，讓投資者自主選擇投資與否，并讓投資者完全承擔(dān)投資后果，把在市場自主承擔(dān)風(fēng)險的權(quán)力還給投資者，監(jiān)管部門千萬不要越俎代庖，皇帝不急太監(jiān)急啊。

當(dāng)然，萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)與趙薇高杠桿收購案折射出，資本市場制度建設(shè)任重道遠。俗話說有言在先，就是要先有約定，先有規(guī)矩規(guī)章，才能理直氣壯監(jiān)管。近期，對萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)的監(jiān)管雖然目的是好的，也是正確的，但由于制度空白，質(zhì)疑聲不少。

總之，建設(shè)好資本市場制度體系，依法依規(guī)監(jiān)管，剩下的就放心交給無形之手的市場吧。市場雖然高效，但也會犯錯，不過犯錯后的自身糾錯與修復(fù)能力是超強的。還是相信市場機制的力量與魅力吧！