投資要點

中信銀行的全年業(yè)績略低于市場預期。全年歸屬母公司利潤較前三季度累計值下行3.77 個百分點至1.14%，公司歷史上Q4 的經(jīng)營業(yè)績波動相對較大。今年的下行主要由于4Q2016 營業(yè)支出的列支仍維持較高水平疊加4Q2015 單季度基數(shù)較低所致。我們傾向于認為公司在不良加速確認的背景下加大減值的計提是主要驅(qū)動因素。從Q4 單季度經(jīng)營來看，公司營收同比增長2%，較上一季度有所改善；但營業(yè)支出同比增長9.3%拖累單季度利潤增速下滑至-14%。

Q4 規(guī)模積極增長，全年增速回歸行業(yè)均值。公司4 季度的總資產(chǎn)規(guī)模積極增長（QoQ7.1%），結束了Q3 縮表的態(tài)勢（QoQ -1.2%），從全年來看，資產(chǎn)規(guī)模增速回歸股份行均值水平（YoY 15.9%）。公司4Q2015 和4Q2016分別有120 億定增和350 億優(yōu)先股資金募集到位，或是單季度規(guī)模較快增長的原因之一。我們預計公司未來將繼續(xù)保持表內(nèi)資產(chǎn)較為平穩(wěn)的增速，在資產(chǎn)結構上或繼續(xù)加大對應收款類投資的結構調(diào)整，增加零售業(yè)務的傾斜力度。

名義不良繼續(xù)上行至1.69%（QoQ +19bps），Q4 公司或加速進行了不良確認和減值計提。公司2016 年下半年名義不良率上行較為明顯（Q3Q4 單季度+10bps/19bps），主要是核銷力度較上一年有所減弱。從前期不良生成情況看，Q3 基本持平于Q2，好于Q1（0.36% / 0.35% / 0.50%），考慮到4 季度名義不良率的上行和撥貸比/撥備覆蓋率的絕對值水平，我們傾向于認為單季度的生成或有季節(jié)性提升，資產(chǎn)質(zhì)量是否邊際改善仍需觀察。

我們小幅調(diào)整公司2017 年和2018 年EPS 至0.88 元和0.93 元，預計2017年底每股凈資產(chǎn)為7.84 元，對應的2017 年和2018 年PE 分別為7.6 和7.2倍，對應2017 年底的PB 為0.85 倍。公司日前與百度共同設立百信銀行已獲監(jiān)管機構批準，排他性合作使得中信能夠在獲客和數(shù)據(jù)資源兩方面與百度實現(xiàn)深度協(xié)同，對公司估值修復亦有正向貢獻。公司綜合金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，資管業(yè)務的實踐具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，我們對公司維持增持評級。

風險提示：撥備計提進度超預期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。