投資要點(diǎn)

事件：1月10日，公司公告：1）擬以現(xiàn)金支付方式收購(gòu)自貢華燃所持有的雅安華燃等7 家公司80%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格合計(jì)1.82 億元；2）因部分公司未繳足注冊(cè)資本，公司將履行相應(yīng)的出資義務(wù)，投資金額不超過(guò)1.11 億元。對(duì)此，點(diǎn)評(píng)如下：

外延進(jìn)軍城鎮(zhèn)燃?xì)猓久嬗瓉?lái)拐點(diǎn)。1）交易方案：公司擬以1.82 億元收購(gòu)自貢華燃持有的雅安華燃等7 家公司80%股權(quán)，并投資不超過(guò)1.11 億元用于繳足部分交易標(biāo)待履行的出資義務(wù)。自貢華燃承諾7 家公司2017~2019 年度扣非后凈利潤(rùn)分別不低于4800 萬(wàn)元、6500 萬(wàn)元和8400 萬(wàn)元。7 家公司80%股權(quán)總投資額2.93億元，按照2017 年承諾扣非凈利潤(rùn)計(jì)算，估值僅7.6 倍。2）收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。公司收購(gòu)標(biāo)的雅安華燃、隆昌隆堯、伊川華燃共獲得25 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，轄區(qū)中大部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)的輸氣主管道都已經(jīng)安裝完畢，已經(jīng)進(jìn)入用戶(hù)報(bào)裝階段。

四川省油氣資源豐富，天然氣價(jià)格偏低，居民和工商企業(yè)有充足的動(dòng)力使用天然氣。預(yù)計(jì)在2017 年至2019 年管道初裝費(fèi)收入會(huì)隨著用戶(hù)的報(bào)裝呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，管道初裝業(yè)務(wù)毛利率通常在50%以上，標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力有保障。公司還與自貢華燃約定：若目標(biāo)公司在業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償期間的累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超出其承諾數(shù)，則派思股份應(yīng)將超出部分的10%獎(jiǎng)勵(lì)給目標(biāo)公司的管理層。收購(gòu)標(biāo)的管理層激勵(lì)到位，未來(lái)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。3）進(jìn)軍城鎮(zhèn)燃?xì)庑袠I(yè)，基本面迎拐點(diǎn)。公司主營(yíng)調(diào)壓站和燃?xì)廨啓C(jī)輔機(jī)設(shè)備，為應(yīng)對(duì)燃?xì)怆姀S投資規(guī)模下降的不利影響，公司積極拓展天然氣應(yīng)用其他領(lǐng)域，如分布式能源、油氣運(yùn)營(yíng)等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前公司新業(yè)務(wù)都處于投入階段，加上股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用的影響，2016 年前三季度凈利潤(rùn)同比下滑81.75%。通過(guò)外延并購(gòu)，公司將顯著增厚收入規(guī)模和利潤(rùn)水平。此外，燃?xì)饨?jīng)營(yíng)企業(yè)現(xiàn)金流良好，將顯著改善公司現(xiàn)金流狀況。

增發(fā)募資6.85 億元，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。1）增發(fā)方案：公司擬發(fā)行不超過(guò)8000 萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)6.85 億元，用于鄂爾多斯一期110*10^4 Nm^3/d 天然氣液化工廠項(xiàng)目（投入4.39 億元）、濟(jì)南力諾2*1.8 MW 天然氣分布式項(xiàng)目（投入4090萬(wàn)元）、償還銀行貸款（1.06 億元）、和補(bǔ)充流東資金（9850 萬(wàn)元）。目前公司增發(fā)申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理。2）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。2016 年上半年公司共簽訂天然氣分布式能源項(xiàng)目框架協(xié)議14 個(gè)，在建的濟(jì)南力諾科技園項(xiàng)目、四平中心人民醫(yī)院項(xiàng)目建設(shè)工作已經(jīng)進(jìn)入后期。LNG 工程、天然氣分布式能源項(xiàng)目的順利實(shí)施將加速公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司16、17 年凈利潤(rùn)分別為0.18 億、1.12億，當(dāng)前市值53 億。公司以燃?xì)庠O(shè)備起家，外延并購(gòu)進(jìn)軍城鎮(zhèn)燃?xì)馐袌?chǎng)。增發(fā)募資6.85 億，16、17 年天然氣分布式能源項(xiàng)目集中釋放。推薦投資者關(guān)注！

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)整合不及預(yù)期。