創(chuàng)始人實際控股，二十年歷程筑人造板行業(yè)龍頭。豐林集團成立于2000 年，是國內最早從事人造板生產的企業(yè)之一，誕生了廣西第一張人造中密度纖維板。2011 年豐林集團上市，是廣西林業(yè)行業(yè)唯一的上市企業(yè)。目前，豐林集團在廣西南寧、百色、廣東惠州擁有4 家人造板企業(yè)、1 家營林造林企業(yè)，年產纖維板、刨花板78 萬m?，擁有產權林地20 多萬畝，是國內領先的林板一體化產業(yè)集團。創(chuàng)始人劉一川先生為公司實際控制人，通過直接與間接持股方式持有股份數達49.66%。

業(yè)績拐點向上，毛利率逐步提高。（1）2014-2016Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收11.99、11.56、8.95 億元，同比增32.81%、-3.61%、8.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.83、0.54、0.72 億元，同比增-7.99%、-35.35%、45.14%；（2）2015 年因環(huán)保型刨花板投產，2016Q1-Q3 因刨花板價格上漲，公司2014、2015 年分別實現(xiàn)毛利率17.62%、20.77%。

人造板行業(yè)：增速整體放緩，行業(yè)整合、集中度提升帶來機遇。（1）2009-2011 年我國人造板產量經歷了年增速30%左右的快速增長，2012年之后增速有所放緩，2015 年人造板行業(yè)增速已低于5%，市場逐漸趨于飽和；（2）人造板可分膠合板、纖維板、刨花板，其中膠合板占比最大，2015 年達57.69%，纖維板、刨花板分別為23.08%、7.08%，對比歐美人造板市場，刨花板發(fā)展空間廣闊；（3）人造板行業(yè)競爭激烈，環(huán)保趨嚴，退稅政策出現(xiàn)分化，行業(yè)洗牌整合，淘汰落后產能，強者愈強。

驅動一之產品：纖維板種類擴充，刨花板產能擴張助力發(fā)展。（1）纖維板技術持續(xù)創(chuàng)新，阻燃纖維板及其他特殊用途纖維板不斷涌現(xiàn)，差異化市場已形成。豐林緊跟行業(yè)發(fā)展，擴充纖維板種類，推出輕質纖維板、高端鏤銑板、防潮板、阻燃板等差異化、附加值較高的特種纖維板產品，為公司帶來了廣泛穩(wěn)定的客戶群體，目前公司纖維板產能達56萬m2/年；（2）刨花板因具有防潮性能好、不容易變形、環(huán)保性能好、價格低等優(yōu)勢，市場供不應求。2013 年公司完成對豐林亞創(chuàng)（惠州）人造板公司75％股權的收購，刨花板業(yè)務成為公司主營業(yè)務之一，2016年完成對惠州豐林剩余25％股權的收購，目前公司刨花板產能20 萬立方米。未來公司擬在南寧廠建設年產30 萬立方米均質刨花板生產線，滿產后公司刨花板產能將達到50 萬立方米，為公司未來業(yè)績提供新增量。

驅動二之生產：四大工廠設備領先，筑豐林精造路。（1）公司目前擁有明陽、南寧、百色、惠州4 家人造板工廠，4 家工廠設備領先，顯現(xiàn)出公司雄厚的生產基礎；（2）公司積極由制造業(yè)向上游造林延伸，擁有1 家營林造林企業(yè)，業(yè)務包括速豐林種植、苗木培育及林木（苗木）產品的銷售，可為纖維板、刨花板制造提供配套原材料。公司堅持“林板一體化”運營模式，逐步形成對林木資產的全面綜合利用能力。

驅動三之外延：資本市場動作頻繁，海外工業(yè)園建設推進國際化。

（1）2015 年公司提出員工持股計劃，雖受時間窗口和政策因素調整影響，未能實施，但是亦顯示出公司基于建立長期有效的激勵約束機制、充分調動員工積極性的作為；（2）2016 年公司擬購買廣東威華股份有限公司所持有子公司股權，加碼人造板生產業(yè)務，交易雙方未能達成一致意見而終止交易，但仍表明公司對優(yōu)化布局，提升行業(yè)地位的決心；（3）2015 年公司擬在新西蘭投資建立木材加工工業(yè)園區(qū)，該項目的推進將擴大公司產能，豐富公司上游資源，為公司實現(xiàn)“世界一流”的戰(zhàn)略目標邁出堅定的一步。

競爭對手對比：各大企業(yè)進退不同，豐林專注主業(yè)穩(wěn)發(fā)展。（1）豐林集團收入規(guī)模在人造板行業(yè)中屬于第一梯隊，盈利能力強，為人造板行業(yè)實際意義上龍頭企業(yè)；（2）戰(zhàn)略上康欣新材、大亞圣象積極整合擴大產能；威華股份逐步剝離人造板業(yè)務，尋求業(yè)務轉型，豐林嘗試資本運作橫向并購，并加碼刨花板產能，專注人造板主業(yè)，發(fā)展正當時。

投資建議：我們預計2016-2017 公司凈利潤額分別為0.96、1.26 億元，同比分別增77.9%、31.25%，EPS 為0.20、0.27，對應2016、2017PE為46、35。首次覆蓋，給予“買入”評級。