合資自主品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品布局日臻完善

公司作為國內(nèi)首家A+H 同時(shí)上市的國資控股大型整車企業(yè)，目前國內(nèi)市場占有率排名第六，業(yè)務(wù)涵蓋整車制造、汽車零部件、研發(fā)、商貿(mào)和金融五大板塊，其中乘用車業(yè)務(wù)是核心。受益于自主品牌SUV 傳祺GS4 熱銷，預(yù)計(jì)2016 年公司本部業(yè)務(wù)首次扭虧為盈；廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲克等合資企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)未來兩年隨著新品加速投放，自主與合資品牌同時(shí)發(fā)力，公司將在乘用車各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域逐步完善布局。

傳祺系列乘風(fēng)而起，自主品牌進(jìn)軍高端領(lǐng)域

公司自主品牌廣汽傳祺受益于SUV 細(xì)分市場井噴，憑借GS4 奠定市場領(lǐng)先地位。近兩年國內(nèi)汽車銷量快速增長，SUV 車型貢獻(xiàn)最大增量，2015年同比增長52%，2016 年1-11 月同比增長45.5%。公司針對市場需求精準(zhǔn)推出GS4，月銷量突破3 萬輛居于領(lǐng)先地位。GS4 的熱銷不僅為傳祺樹立良好品牌形象，也為后續(xù)車型打開市場奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。GA8、GS8 車型相繼上市，彰顯公司進(jìn)軍高端車細(xì)分領(lǐng)域的決心。此外公司積極布局新能源汽車市場，HEV、PHEV、EV 齊頭并進(jìn)，公司產(chǎn)品線不斷豐富。

合資廠商積極布局，新品密集投放提升盈利空間日系車廠積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新車引進(jìn)成效顯著。2014 年以來廣汽本田和廣汽豐田在華布局轉(zhuǎn)向積極，通過引入新產(chǎn)品和先進(jìn)技術(shù)，市場份額開始觸底回升。未來廣本將重點(diǎn)發(fā)展本田、謳歌和冠道三大品牌；廣豐產(chǎn)能限制2018 年將會(huì)緩解，近兩年通過銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整改善盈利質(zhì)量，漢蘭達(dá)、雷凌份額進(jìn)一步提升。廣汽菲克大力推進(jìn)Jeep 國產(chǎn)進(jìn)程，自由俠、自由光、指南者等新款車型密集引入將扭轉(zhuǎn)銷量頹勢，不斷改善公司盈利質(zhì)量。

公司進(jìn)入業(yè)績釋放期，給予“增持”評級

我們認(rèn)為公司作為整車企業(yè)龍頭之一，未來將充分受益于自主品牌乘用車市場占有率的提升；傳祺GS8 向上突破高端市場空間廣闊；合資廠商加速引入新品，國產(chǎn)新車型未來潛力充足。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年主營收入509/708/895 億元；歸母凈利分別為74.76/111.16/132.71 億元；對應(yīng)EPS 分別為1.16/1.73/2.06 元，考慮同業(yè)估值水平并給予一定估值溢價(jià)，給予公司2017 年15-16X PE，目標(biāo)價(jià)格25.95-27.68 元，首次覆蓋“增持”

評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)增長不及預(yù)期，傳祺系列新車推廣不及預(yù)期，合資新品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。