雖然截止到1月8日，LME鋅庫存高達(dá)49.07萬噸，滬鋅庫存也達(dá)到22.19萬噸，但鋅價全然不顧庫存高企的事實(shí)，依舊強(qiáng)勁上漲。如果說2009年上半年的行情是在基本面利好及流動性過剩的雙重推動下上揚(yáng)的話，那么2009年第3季度至今，鋅價的上漲則完全是資金推動及經(jīng)濟(jì)形勢樂觀預(yù)期下的上漲，基石并不那么牢固。

相對于滬銅，滬鋅的周成交量已經(jīng)創(chuàng)下新高，持倉量也接近2009年年初創(chuàng)下的高點(diǎn)，說明滬鋅近期的資金進(jìn)入是比較明顯的，而我們從上海三個主要有色品種銅鋁鋅的周成交量面積圖中可以看出，2009年4季度之前，滬銅的周成交量比例一直維持在50%以上，是當(dāng)時三個有色品種中最活躍的，但4季度之后，滬鋅的周成交量持續(xù)放大，一度接近50%的比例。滬鋅在2008年上半年曾有過一度輝煌，之后總成交量占比逐漸萎縮。影響滬鋅價格走勢的關(guān)鍵因素是下游消費(fèi)的強(qiáng)勁增長。

從最主要的初級消費(fèi)領(lǐng)域來看，鍍鋅板的產(chǎn)量在穩(wěn)步增加。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2009年1-11月份我國累計生產(chǎn)鍍層板約1800萬噸，同比增長10%，其中11月份生產(chǎn)鍍層板190.6萬噸，環(huán)比增長5%，同比增長76%，是2007年6月以來的最高單月產(chǎn)量。

中國已成為全球最大的汽車產(chǎn)銷國是電解鋅消費(fèi)中的一支強(qiáng)心劑，根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年12月我國汽車產(chǎn)銷分別完成152.47萬輛和141.36萬輛，比上月分別增長10%和6%，比上年同期分別增長145%和92%，產(chǎn)銷量再次創(chuàng)歷史新高。2009年全年汽車銷量增長46.15%至13644794輛。展望2010年，由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在諸多的不確定因素，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要一個較長的時間，這將在一定程度上影響我國汽車工業(yè)的發(fā)展。但由于我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于較為穩(wěn)定的增長期，國際環(huán)境影響有限，作為支柱產(chǎn)業(yè)，2010年國家對于汽車工業(yè)的支持從根本上沒有改變，居民的購車需求依舊十分旺盛，從近15年汽車平均增速16.74%看，2010年我國汽車工業(yè)仍將呈現(xiàn)較好的發(fā)展態(tài)勢，預(yù)計全年汽車產(chǎn)量增速在15%左右。

正是對今年經(jīng)濟(jì)形勢的樂觀預(yù)期，電解鋅供給持續(xù)增長。2009年1-11月份我國累計生產(chǎn)鋅精礦270.7萬噸，同比減少5.3%，其中11月份生產(chǎn)35萬噸，環(huán)比增長7.7%，同比增長30.16%。1-11月我國精鋅產(chǎn)量395.6萬噸，同比增加9.9%，其中11月份44.5萬噸，環(huán)比增加9.7%，同比增加46％，為歷史最高單月產(chǎn)量。進(jìn)出口方面，1-11月份我國累計進(jìn)口精鋅65萬噸，同比增加261.22%，其中11月份進(jìn)口2.1萬噸，環(huán)比減少23%，同比增加160%。目前的進(jìn)口多為年初簽訂的長單，幾乎沒有現(xiàn)貨進(jìn)口。1-11月份累計出口精鋅1.7萬噸，同比下降74.2%，其中11月份出口4169噸，環(huán)比下降3%，同比增長35.2%。1-11月份累計進(jìn)口鋅合金7.1萬噸，同比下降21.3%，其中11月份進(jìn)口1.2萬噸，環(huán)比下降9.9%,同比下降14.5%。除此以外，氧化鋅、鋅廢碎料、鋅材和其他鋅制品的進(jìn)出口雙雙同比下滑。進(jìn)口量縮減明顯的原因則是國內(nèi)外鋅錠價格倒掛已經(jīng)持續(xù)了很長一段時間，預(yù)計今年的進(jìn)口量會縮減得更加明顯。

在宏觀政策方面，最重要的則是1月18日起央行將調(diào)高存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)至14%，由于市場往往將存款準(zhǔn)備金率視為較為“猛烈”的工具，因而心理沖擊將使市場短期內(nèi)承受較大的調(diào)整壓力。不過在當(dāng)前銀行超儲率較高的情形下，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，實(shí)質(zhì)上屬于“溫和”的措施。預(yù)計本次上調(diào)將直接回收銀行資金3000億左右，而這也只是年底釋放的預(yù)計超萬億財政存款的三分之一。

1月份首周信貸投放達(dá)傳聞到6000億是此次央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的一個主要原因。存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%將對沖1月天量信貸的一部分，同時表明了央行對于商業(yè)銀行未來信貸投放的態(tài)度。雖然實(shí)際上此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對于對商業(yè)銀行未來的放貸能力影響并不大(主要的原因在于我們預(yù)計銀行的超額存款準(zhǔn)備金率在2009年年底較三季度末有較大的上升)。無論未來商業(yè)銀行是否繼續(xù)天量放貸或者央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2010上半年信貸相對而言仍然比下半年寬松是一定的，這意味著2010年來自于新增信貸層面的“增量資金”仍然是上半年好于下半年。此次存款準(zhǔn)備金率的意外快速上調(diào)不會改變市場的中期運(yùn)行趨勢，但資金面將會進(jìn)一步緊縮已成定局。

綜合以上分析，筆者對今年的鋅價還是持較樂觀的觀點(diǎn)，最主要的還是整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好，但鋅價出現(xiàn)像2008和2009年那樣的大級別行情的概率較小，更多的還是處于振蕩上揚(yáng)的過程中。雖然央行提高準(zhǔn)備金率是流動性收緊信號的開始，但考慮到經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況，其政策組合拳的力度將可能是“緩和”而不是“猛烈”，不過從長遠(yuǎn)來看，滬鋅在2009年全年沒有出現(xiàn)過大幅調(diào)整行情，那么近期的調(diào)整對后期鋅價的上行還是有利的。因此短期內(nèi)滬鋅市場為寬幅振蕩格局，調(diào)整過后仍將繼續(xù)振蕩上行。