柬埔寨188 億巨額訂單落地，業(yè)主實(shí)力雄厚，聯(lián)合體經(jīng)驗(yàn)豐富公司公告全資子公司神州國(guó)際與武船重工聯(lián)合中標(biāo)柬埔寨金邊雙子大廈世貿(mào)中心建設(shè)項(xiàng)目，中標(biāo)金額27 億美元（折合人民幣187.81 億元）。項(xiàng)目采取F+EPC 模式，工期暫定60 個(gè)月，兩大業(yè)主系海外知名投資公司澳門新建業(yè)集團(tuán)和柬埔寨最大商貿(mào)集團(tuán)之一泰文隆集團(tuán)；聯(lián)合體合作方武船重工隸屬于中國(guó)船舶中國(guó)集團(tuán)，鋼結(jié)構(gòu)資質(zhì)齊全。該項(xiàng)目位于柬埔寨首都金邊市中心高檔住宅區(qū)，包括多棟高層寫字樓、豪華住宅樓和配套設(shè)施。地標(biāo)性建筑建設(shè)一方面體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的工程實(shí)力，另一方面也將擴(kuò)大公司在東南亞地區(qū)影響力。

海外合同保障倍數(shù)達(dá)20 倍，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)

2016 年公司海外新簽訂單近263 億元，在手海外訂單約317 億元，15 年海外收入15.74 億元，合同保障倍數(shù)近20 倍。公司海外項(xiàng)目周期多在12-24個(gè)月，今年年初簽單近50 億元；公司采取完工百分比法，按訂單結(jié)轉(zhuǎn)周期推算17 年初公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，確定性強(qiáng)。海外項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)烈度好于國(guó)內(nèi)，公司主要從事EPC，毛利率高，16 年中報(bào)顯示當(dāng)期公司海外工程毛利率約為28%，較國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高11 個(gè)百分點(diǎn)，也較中工國(guó)際、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際的海外板塊毛利率高8/14/18 個(gè)百分點(diǎn)。

一帶一路不斷深化，貶值利好國(guó)際工程

據(jù)商務(wù)部，1-11 月我國(guó)海外工程新簽合同額1924.7 億美元，同比增長(zhǎng)18.1%；其中一帶一路地區(qū)新簽合同額1003.6 億美元，同比增長(zhǎng)40.1%，占我國(guó)海外工程新簽合同52.1%；一帶一路地區(qū)完成營(yíng)業(yè)額616.3 億美元，同比增長(zhǎng)7.5%，占同期總額46.6%。隨著我國(guó)一帶一路戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，疊加前期人民幣貶值因素，國(guó)內(nèi)建筑工程實(shí)力較強(qiáng)的公司紛紛出海。公司海外訂單主要來(lái)自于東南亞（占比73%）和中東（13%），業(yè)務(wù)拓展較早，在當(dāng)?shù)貥?shù)立了良好的品牌形象，我們預(yù)計(jì)未來(lái)海外訂單仍將保持較快增長(zhǎng)。

健康布局初步成型，項(xiàng)目推進(jìn)順利

今年至今公司已簽訂醫(yī)院改擴(kuò)建PPP 項(xiàng)目4 個(gè)，金額25.7 億元，并以9700萬(wàn)元全資控股武漢商職醫(yī)院。公司已先后同四川佳樂(lè)、安杰資管和國(guó)藥租賃簽訂合作協(xié)議，使公司擁有豐富的資源和雄厚的資金實(shí)力。公司也以增資控股獲得四川浩耀60%股權(quán)，以增強(qiáng)公司在國(guó)內(nèi)的總包能力，確保醫(yī)院PPP 項(xiàng)目的順利實(shí)施。我們判斷明年醫(yī)院建設(shè)和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)將逐步體現(xiàn)，并且將有更多的醫(yī)院項(xiàng)目落地。

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期料將到來(lái)，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 為0.3/0.45/0.58 元， 增速為45%/52%/28%?？山o予公司17 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間13.5-15.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂單確認(rèn)收入低于預(yù)期，醫(yī)院建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，公裝業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期。