投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司29日晚公告擬以3.13億元收購(gòu)北京東南悅達(dá)60%股權(quán)。

平安觀點(diǎn)：

華北再添戰(zhàn)略重地，正式邁入北京市場(chǎng)：

東南悅達(dá)是北京地區(qū)主要IVD 流通服務(wù)商之一，客戶覆蓋了北京及周邊地區(qū)上百家大中型醫(yī)療機(jī)構(gòu)，可為客戶提供雅培、積水、伯樂等多品牌多方法學(xué)的IVD 產(chǎn)品。標(biāo)的公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.27 億元，凈利潤(rùn)3707 萬(wàn)元，2016 年前11 個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.52 億元，凈利潤(rùn)4026 萬(wàn)元。

標(biāo)的公司估值5.22 億元，對(duì)應(yīng)2016 年大約在11-12XPE 左右，處于合理價(jià)位。轉(zhuǎn)讓同時(shí)附有對(duì)賭協(xié)議，原股東承諾2016/2017/2018 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2800/ 5375 （+192%）/ 6719 （+25%）萬(wàn)元。從16 年目前披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，實(shí)現(xiàn)承諾難度不大。

北京是我國(guó)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源最集中的城市，擁有北醫(yī)、協(xié)和、首醫(yī)和軍醫(yī)四大頂級(jí)醫(yī)療派系，一年全市醫(yī)療系統(tǒng)總就醫(yī)人數(shù)約2.3 億人，被稱為“全國(guó)看病中心”。巨大的病患流量也帶來(lái)了巨額檢驗(yàn)試劑市場(chǎng)，可以說(shuō)北京是IVD 產(chǎn)品服務(wù)商的必爭(zhēng)之地。

潤(rùn)達(dá)早年就已認(rèn)識(shí)到該機(jī)遇，過(guò)去數(shù)年中圍繞北京周邊地區(qū)持續(xù)布局，業(yè)務(wù)涉及河北、天津等地，但未進(jìn)入北京市。此次收購(gòu)東南悅達(dá)標(biāo)志著公司正式進(jìn)入北京市場(chǎng)，分享巨大市場(chǎng)蛋糕。公司的全國(guó)化戰(zhàn)略又添一個(gè)重要據(jù)點(diǎn)。

定增落地，新基金設(shè)立，并購(gòu)節(jié)奏有望超預(yù)期：

我們之前的報(bào)告已有判斷，公司今年11 月19 日定增落地融資11 億元，加上約10 億元的銀行授信，可動(dòng)用現(xiàn)金在24 億元左右，其主要投向是全國(guó)優(yōu)質(zhì)渠道的并購(gòu)。若以12XPE 的行業(yè)均價(jià)估算，對(duì)應(yīng)可并購(gòu)利潤(rùn)高達(dá)2 億元。再加上12 月6 日新成立的第三期產(chǎn)業(yè)基金（預(yù)計(jì)第一期2.59 億并購(gòu)基金已使用完畢），我們認(rèn)為公司后續(xù)并購(gòu)節(jié)奏有望超出市場(chǎng)預(yù)期。

IVD 渠道整合進(jìn)行時(shí)，資本助力實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，維持“推薦”評(píng)級(jí)：

公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的IVD 渠道商之一，但在分散的IVD 渠道市場(chǎng)中份額不足2%，有著很大的提升空間。公司領(lǐng)先推行集成模式幫助醫(yī)院以較低投入獲得優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，滿足醫(yī)院需求，提升了渠道業(yè)務(wù)的壁壘。公司較早完成IPO，融資渠道與成本得到明顯優(yōu)化，在剛興起不久的渠道整合大潮中占得先機(jī)。不排除2017 年公司繼續(xù)采用債券、增發(fā)等形式融資的可能，后續(xù)整合節(jié)奏有很大概率超出市場(chǎng)預(yù)期。在不考慮尚未完成并購(gòu)的情況下，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS0.43、0.59、0.74 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。