投資要點：

轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，三木有望17 年一季度并入報表。楚天高速7 月份宣布收購三木智能100%股權(quán)，8 月19日獲湖北省國資委備案通過，9 月9 日獲證監(jiān)會受理，9 月30 日收到證監(jiān)會一次反饋意見，11 月26 號通過證監(jiān)會審核，作為國企改革標(biāo)桿企業(yè)，轉(zhuǎn)型之路十分順利，我們預(yù)計17Q1 三木智能將正式進入楚天高速報表，增厚17 年利潤。

高速板塊增長仍具有2 億左右空間。楚天高速旗下核心資產(chǎn)主要包括滬渝高速公路漢宜段、麻竹高速公路大隨段、武漢城市圈環(huán)線高速公路黃咸段等三段高速公路。雖然主要盈利來源漢宜路已相當(dāng)成熟，整體增長較慢，但大隨、黃咸均為斷頭路，現(xiàn)處于扭虧狀態(tài)，每年虧損在2 億左右，隨著兩頭路段的開建，未來3 年打通后有望在1-2 年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡，高速板塊利潤仍具有40%的增長空間。

ODM+“現(xiàn)金?！保Y金和資源對接實現(xiàn)協(xié)同。三木智能是國內(nèi)ODM 龍頭企業(yè)，行業(yè)排名10-15，主要向印尼、印度等東南亞地區(qū)品牌廠商銷售手機/平板等業(yè)務(wù)。根據(jù)備考，16 年公司將實現(xiàn)15 億收入，約1億利潤，實現(xiàn)出貨量約600 萬臺。楚天嫁接之后，我們認(rèn)為至少有兩個方面的協(xié)同性：一方面，三木智能優(yōu)勢在于供應(yīng)鏈管理、硬件設(shè)計等能力，但核心劣勢在于資金不足，靠供應(yīng)鏈融資無法支撐印度及國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶的超長賬期，因此規(guī)模難以做大，而楚天高速的強項恰好在優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流和良好的授信，未來3-5 年內(nèi)，國內(nèi)市場硬件廠商迎來混戰(zhàn)，三木借助資金優(yōu)勢有望勝出；2、收購?fù)瓿珊螅局悄軐⒊蔀橥耆袌龌摹皣Y公司”，有望進一步與國企資源，尤其是湖北省國企資源對接，比如智慧高速設(shè)備投入等，具有較大的想象空間。

轉(zhuǎn)型、混改、員工持股，楚天已成國企改革標(biāo)桿。本次收購有兩個方面亮點：一方面，楚天高速本次轉(zhuǎn)型跳出以往高速轉(zhuǎn)型集中的金融、地產(chǎn)、光伏、環(huán)保等行業(yè)，創(chuàng)新性的引入電子領(lǐng)域民營資本三木智能，轉(zhuǎn)型的同時實現(xiàn)混合所有制改革，走在改革的最前列；另一方面，在國企改革大背景下，楚天高速的本次收購創(chuàng)新性的引入的管理層持股，目前為止是唯一一家完成管理層持股的高速公路企業(yè)，在經(jīng)營風(fēng)險增加的同時，實現(xiàn)管理層激勵得到改善，市場化氛圍更加濃厚，業(yè)績有望進一步突破。

估值仍在高速中樞位置，三木價值尚未反應(yīng)，維持買入評級?？紤]到三木16 年將并入楚天報表，我們預(yù)計整體利潤將大概率達到5 億以上，以5 億計算現(xiàn)有PE 估值水平在20X 左右，處于100 億以下高速企業(yè)的估值中樞。我們認(rèn)為，市場尚未反應(yīng)三木智能的價值，以及三木整合后未來協(xié)同性帶來的利潤增長空間，因此當(dāng)前股價雖創(chuàng)短期新高，但我們?nèi)跃S持買入評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2016 年至2018年楚天高速營業(yè)收入分別為28.10 億元、31.44 億元、34.99 億元，凈利潤分別為4.30 億元、4.76 億元、5.20 億元，攤薄后EPS 分別為0.25 元、0.27 元、0.30 元，對應(yīng)現(xiàn)在股價PE 分別為25 倍、23 倍、21倍，維持買入評級。