觀點(diǎn)提示：產(chǎn)能過(guò)剩與市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫并存，資本過(guò)剩與資產(chǎn)荒同時(shí)并存，IPO加速擴(kuò)容：一方面可以滿足市場(chǎng)對(duì)新股的巨大需求，將過(guò)剩資本與流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持工業(yè)強(qiáng)基、實(shí)業(yè)興邦戰(zhàn)略；另一方面，人大授權(quán)注冊(cè)制改革時(shí)間僅剩一年，我們必須加速推進(jìn)IPO市場(chǎng)化，并主動(dòng)與注冊(cè)制全面對(duì)接。

2016年A股市場(chǎng)IPO數(shù)量大約為275家，創(chuàng)下我國(guó)股市成立26年來(lái)的最高記錄。然而，今年以來(lái)，新股申購(gòu)中簽率不斷走低，目前萬(wàn)分之一的中簽率有可能還要跌至十萬(wàn)分之一，新股申購(gòu)中簽好比天上掉餡餅、比登天還難，這是市場(chǎng)需求的最真實(shí)信號(hào)：市場(chǎng)對(duì)新股擴(kuò)容一直存在巨大需求。與此同時(shí)，每一只新股上市后必須連拉10個(gè)以上的漲停板，這更加證實(shí)了投資者對(duì)新股擴(kuò)容的巨大熱情和龐大需求。因此，監(jiān)管層應(yīng)該充分尊重市場(chǎng)，充分滿足市場(chǎng)需求，而不應(yīng)該在新股發(fā)行節(jié)奏上采用“饑餓營(yíng)銷”手法，人為制造市場(chǎng)供給短缺，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)新股估值被嚴(yán)重泡沫化。

事實(shí)上，在過(guò)去的26年中，我們?cè)?jīng)因?yàn)楣墒胁▌?dòng)而隨意關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)(暫停IPO)，因?yàn)槲覀兊墓稍u(píng)家們總是執(zhí)著地認(rèn)定：股市波動(dòng)是因?yàn)樾鹿蓴U(kuò)容。26年間我們累計(jì)關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)5年半時(shí)間，這既是市場(chǎng)效率損失，更是市場(chǎng)低效的表現(xiàn)。

20世紀(jì)90年代中期，美國(guó)股市每年IPO家數(shù)達(dá)到700至800家，不過(guò)，在20世紀(jì)90年代末期，美股每年退市也多達(dá)300至500家。這就是美國(guó)股市的優(yōu)勝劣汰與大浪淘沙！這是多么壯觀的市場(chǎng)景象，不知當(dāng)年的美國(guó)股市，是否有人抗議？不知美國(guó)人是否也得出了我們的股評(píng)家的結(jié)論：新股擴(kuò)容，股市必跌？

實(shí)際上，股市的“大進(jìn)大出”，是一種胸懷：博大的胸懷，它既體現(xiàn)了市場(chǎng)的包容性，也是人們對(duì)市場(chǎng)的尊重與敬畏。這就是美國(guó)的IPO注冊(cè)制與一美元退市法則的基本精髓。

美國(guó)IPO發(fā)審制是標(biāo)準(zhǔn)的注冊(cè)制，在香港，注冊(cè)制也稱“披露制”，其實(shí)質(zhì)就是取消政府審批環(huán)節(jié)，由證交所上市委員會(huì)對(duì)IPO進(jìn)行審核，并由發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)及證券中介對(duì)IPO信息披露的合規(guī)性、完整性及真實(shí)性提供信用擔(dān)保，并承擔(dān)“賣者有責(zé)”的相關(guān)法律責(zé)任。證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO只作形式上注冊(cè)備案。投資者則獨(dú)立判斷發(fā)行人的投資價(jià)值，做出“買者自負(fù)”的決策。證監(jiān)會(huì)的主要精力及工作重心，將主要放在制度建設(shè)，嚴(yán)打信息造假、股價(jià)操縱及內(nèi)幕交易等證券違法犯罪活動(dòng)。

目前，我國(guó)A股市場(chǎng)IPO體制仍是一種審批制，它給股民一種誤解或錯(cuò)覺：凡是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)進(jìn)來(lái)的都是好公司，一旦將來(lái)公司出了問(wèn)題，股民就會(huì)怪罪政府。這既是A股“政策市”的制度源頭，也是投資者始終無(wú)法成熟的重要原因。

股市本來(lái)就是大浪淘沙、優(yōu)勝劣汰的地方。企業(yè)死亡或退出市場(chǎng)也是十分正常的事情，畢竟基業(yè)長(zhǎng)青、百年老字號(hào)只是少數(shù)企業(yè)。進(jìn)入股市的企業(yè)并非就是不死的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)失敗也是稀噓平常之事。因此，IPO審批制根本無(wú)法保證上市公司不變壞或是出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失敗。

在審批制下，發(fā)行人與保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)很容易達(dá)成利益同盟或共同體，并將監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為他們共同的博弈對(duì)象。因?yàn)橹挥许樌瓿蒊PO，保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師及律師才能從發(fā)行人那里領(lǐng)到相應(yīng)報(bào)酬。因此，在審批制下，它們很容易結(jié)成利益共同體、共闖IPO難關(guān)，個(gè)別保薦人甚至不惜以身犯險(xiǎn)，與發(fā)行人一起信息造假，共同與監(jiān)管機(jī)構(gòu)博弈。在審批制下，他們盡量將IPO材料粉飾得十分漂亮，卻不管

然而，在注冊(cè)制或披露制下，發(fā)行人與保薦人、承銷商、會(huì)計(jì)師、律師必須各就各位、各負(fù)其責(zé)，它們之間相互切割、相互制衡，尤其是IPO經(jīng)辦人及簽字人絕不會(huì)拿自己的身家性命來(lái)為法人承擔(dān)“牢底坐穿、傾家蕩產(chǎn)”的法律責(zé)任。正因如此，才能確?！芭吨啤备用鋵?shí)：合規(guī)披露、充分披露、真實(shí)披露，唯有如此，才能確?！百u者有責(zé)”與“買者自負(fù)”的高度對(duì)稱與相互制約。

很顯然，在注冊(cè)制或披露制下，企業(yè)好壞及投資價(jià)值高低，既不由政府判斷，也不由證交所判斷，而是由投資者獨(dú)自判斷，發(fā)行人與證券中介只管對(duì)IPO信息披露的真實(shí)性承擔(dān)連帶的法律責(zé)任即可。因此，在注冊(cè)制下，IPO審核將更加簡(jiǎn)潔、包容和高效，這樣，IPO將變得不再神秘和高貴，IPO將不再是少數(shù)精英企業(yè)的壟斷和專利。

因此，在注冊(cè)制或披露制下，IPO將變得更加平常、容易、低成本，垃圾股的“殼”將分文不值，也不再是什么殼資源，到那時(shí)，很少有人再玩什么“炒殼游戲”，也不會(huì)有人再花重金買殼上市，這樣，垃圾股就只有一條路可走：自動(dòng)滾蛋！這就是投資者自主“用腳投票”的結(jié)果，到那時(shí)，一元退市法則將會(huì)大放異彩！由此可見，如果沒(méi)有注冊(cè)制落地實(shí)施，即便最先進(jìn)的退市制度，也只能是聾子的耳朵(擺設(shè))。要想恢復(fù)股市資源配置、優(yōu)勝劣汰的功能，必須推行注冊(cè)制或披露制，除此別無(wú)他途。

其實(shí)，IPO注冊(cè)制或披露制，從技術(shù)或操作層面上講，只有三個(gè)要點(diǎn)：第一個(gè)要點(diǎn)是IPO節(jié)奏市場(chǎng)化，證監(jiān)會(huì)逐漸放棄對(duì)IPO節(jié)奏的干預(yù)或管制；第二個(gè)要點(diǎn)是IPO定價(jià)市場(chǎng)化，證監(jiān)會(huì)將不再干預(yù)或管制IPO定價(jià)；第三個(gè)要點(diǎn)是證監(jiān)會(huì)將IPO審核權(quán)轉(zhuǎn)交給證交所，由證交所獨(dú)立制定IPO標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)施具體審核工作。

2013年中央做出了注冊(cè)制改革的重大決策，2014年和2015年證監(jiān)會(huì)為加速注冊(cè)制改革，強(qiáng)化信息披露制度建設(shè)，嚴(yán)打證券違法犯罪活動(dòng)，已取得長(zhǎng)足進(jìn)步和明顯成效。然而，由于2015年的大瘋牛與大股災(zāi)，暫時(shí)中斷了注冊(cè)制改革的進(jìn)程，2015年底，在《證券法》無(wú)法及時(shí)完成修法的情況下，人大授權(quán)國(guó)務(wù)院率先實(shí)施注冊(cè)制改革，授權(quán)期為兩年，從2016年3月1日至2018年2月底。

2016年，劉士余主席繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打、悄無(wú)聲息地推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。在審批制的外殼下，證監(jiān)會(huì)已逐漸放松對(duì)IPO節(jié)奏的管制，為回應(yīng)低至萬(wàn)分之一的新股申購(gòu)中簽率、滿足市場(chǎng)打新炒新的巨大需求，IPO審批節(jié)奏顯然提速：從3月開始，新股發(fā)行次數(shù)由每個(gè)月一批變?yōu)槊堪雮€(gè)月一批；從7月開始，新股發(fā)行數(shù)量有所增加；從11月開始，IPO再提速，變?yōu)槊恐芤慌渲校?1月份有51家企業(yè)拿到了批文，12月份則有46家企業(yè)拿到了批文。當(dāng)然，IPO提速，除了與注冊(cè)制對(duì)接外，還可以將大量民間資本或市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持工業(yè)強(qiáng)基、實(shí)業(yè)興邦。

可以預(yù)料，下一步，中國(guó)證監(jiān)會(huì)必將放棄對(duì)IPO定價(jià)的行政管制，讓IPO定價(jià)真正市場(chǎng)化。到那時(shí)，證監(jiān)會(huì)將IPO審核權(quán)轉(zhuǎn)移給證交所，也就是水到渠成的事了。到那時(shí)，新股申購(gòu)中簽率將從萬(wàn)分之一回歸至1%或10%，將中簽率提高100倍或1000倍，新股不敗的神話將成為笑話，任何新股上市都要連拉10個(gè)漲停板的荒誕將徹底消失，盲目打新、瘋狂炒新將不復(fù)存在，這是多么令人期待的市場(chǎng)改變，這才是真正的有效市場(chǎng)。

人大授權(quán)注冊(cè)制改革時(shí)間僅剩一年了，因此，2017年注冊(cè)制改革落地實(shí)施將是一個(gè)大概率事件，也必將成為2017年頭等重要的大事。不過(guò)，注冊(cè)制改革不必喊口號(hào)，也不需要太高調(diào)，切切實(shí)實(shí)地低調(diào)推進(jìn)即可。

【專家簡(jiǎn)介】武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)，教授，系主任，湖北省人社廳咨詢專家，湖北省長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金專家顧問(wèn)。