風(fēng)電業(yè)務(wù)受益于國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)重回增長

去年風(fēng)電行業(yè)搶裝潮透支今年部分需求,公司風(fēng)電葉片銷量同比減少,盈利能力下滑。在高收益率與電價下調(diào)驅(qū)動下,風(fēng)電裝機(jī)將重回增長,2017 年或迎搶裝;公司作為風(fēng)電葉片龍頭,依托今年逆勢擴(kuò)大的市占率(約24%)以及2MW 規(guī)模以上的產(chǎn)品優(yōu)勢,將顯著受益于風(fēng)電行業(yè)回暖。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期的過去,后期成本有望下降,整體盈利能力有望提升。

玻纖紗需求增長消化部分供給沖擊,成本下降緩沖價格壓力

市場對玻纖紗的擔(dān)憂是,前期高景氣驅(qū)動下的新增產(chǎn)能將在2017 年迎來集中投放,行業(yè)供需格局趨弱。我們認(rèn)為產(chǎn)能投放將對高位盈利形成沖擊,但由于需求穩(wěn)中有升,價格大幅回落的概率較小。公司受益于新線對老線的替代,玻纖紗成本進(jìn)一步下降空間較大。因此玻纖紗業(yè)績向下空間有限。

濕法隔膜明年規(guī)模放量,充分受益行業(yè)景氣向上

濕法涂覆膜依托總量增長和替代增長:一是總量需求的快速增長,源于新能源車的高增長和儲能設(shè)備的蓄勢待發(fā);二是濕法涂覆對干法的加速替代。在供不應(yīng)求格局尚未轉(zhuǎn)變下,公司2 億平米濕法涂覆隔膜將在2017 年全部投產(chǎn),充分受益于行業(yè)景氣向上。老生產(chǎn)線良率在60%左右,新產(chǎn)線設(shè)計(jì)指標(biāo)為75-80%。考慮到使用國產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)線已達(dá)到60%良率且實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性盈利,我們判斷明年新設(shè)備兌現(xiàn)預(yù)期的概率較大,有望打開新的成長空間。

兩材合并有望改善玻纖行業(yè)競爭格局

中建材和中材旗下的玻纖類資產(chǎn)主要是上市的中國巨石(紗)、中材科技(葉片+紗+部分制品)和未上市的中復(fù)集團(tuán)(葉片+制品),若合并則葉片業(yè)務(wù)市場份額在50%左右,玻纖紗在50%左右,議價能力將得到提升,有望推動葉片和玻纖紗業(yè)務(wù)超預(yù)期且有望改善中期預(yù)期。

拐點(diǎn)確定,價值洼地,建議買入

目前時點(diǎn)推薦理由:一是業(yè)績將迎確定性拐點(diǎn),風(fēng)電葉片行業(yè)回暖+玻纖紗顯著下滑風(fēng)險較小+濕法隔膜規(guī)模放量+氣瓶業(yè)務(wù)大幅減虧;二是兩材合并的國改預(yù)期;3)股價調(diào)整至年內(nèi)底部。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為0.52、0.92、1.16 元,對應(yīng)PE33、19、15 倍,買入評級。

風(fēng)險提示: 1. 風(fēng)電行業(yè)回暖不及預(yù)期;

2. 玻纖產(chǎn)能投放超預(yù)期。