據(jù)FT中文網(wǎng)報道，當(dāng)連接深圳、香港兩地股市的“深港通”本月開通時，開通儀式上很容易看到一眾地方顯貴的身影。不那么惹人注意的是國際投資者，他們已準(zhǔn)備好利用這一工具——被宣傳為買入內(nèi)地股票的巨大機遇。

深港通為外國投資者買賣深交所股票提供了更大的便利。不少中國很有前途的科技公司都在深交所上市。然而，深港通開通首日，深股通額度只用掉了五分之一，此后每個交易日用掉的額度都未超過這一比例。

從資金流量上看，國際投資者對中國股市仍然興趣不足。然而，與專注中國的策略師聊一聊，可以發(fā)現(xiàn)他們中不少人認(rèn)為這個全球第二大資本市場可能即將迎來另一輪牛市行情。

“中國仍是我們喜愛的市場，”貝萊德亞洲股票主管施安祖說，“這個市場有著極高的離散性和很大變數(shù)，有由監(jiān)管或改革驅(qū)動的，但也有由科技驅(qū)動的，從中我們可以找到一些極好的機會。”

國際投資者的疑慮可以理解。一年多來，中國股市一直是頭痛的代名詞。2015年初的上一輪大牛市規(guī)模驚人。2015年6月隨之發(fā)生的崩盤是殘酷的，在滬深兩市約半數(shù)股票停牌時資金被套牢的投資者，至今仍感到后怕。

自那以后，對中國匯率政策的擔(dān)憂又引發(fā)過兩次全球市場動蕩。在今年即將結(jié)束之際，對人民幣進一步貶值的擔(dān)憂正與日俱增。

難怪，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)——H股仍是購買中國公司股票的最普遍方式——的預(yù)期市盈率只有可憐的8倍，相比之下，涵蓋更廣的MSCI明晟亞太指數(shù)的市盈率為15倍。

然而，摩根士丹利的策略師18個月來首次將中國的評級調(diào)升為“增持”，他們預(yù)計中國公司股票將在新的盈利增長帶動下迎來一波反彈。還有一些策略師專注的是西方投資者對中國正在發(fā)生的變化可能存在的誤解。花旗首席中國策略師孫賢兵形容自己對中國的看法為“正面但與共識不同”，并認(rèn)為導(dǎo)致誤解的主要有三點。

“首先，我們認(rèn)為，客戶對整個銀行系統(tǒng)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險過于擔(dān)憂；第二，我們認(rèn)為，客戶對與明年房地產(chǎn)緊縮相關(guān)的負(fù)面風(fēng)險過于擔(dān)憂，”孫賢兵說，“第三，我們認(rèn)為，客戶低估了中國改革進程?！?/p>

中國的債務(wù)積累尤其是觀察人士長期擔(dān)心的問題。中國總體債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比已從10年前的150%暴增至超過250%。

不過，多頭認(rèn)為，中國的債務(wù)增長可能即將見頂，在關(guān)鍵領(lǐng)域已經(jīng)開始放緩。

景順除日本以外亞洲地區(qū)首席投資官蕭光一說：“我們承認(rèn)整體負(fù)債水平很高，但我們認(rèn)為短期不存在發(fā)生危機的緊迫風(fēng)險。”他指出大部分中國債務(wù)從本地籌資的特點，以及銀行業(yè)通過低風(fēng)險家庭貸款分散企業(yè)貸款風(fēng)險的努力。

孫賢兵建議投資者增持銀行和保險公司，他認(rèn)為隨著鋼鐵、煤炭等問題行業(yè)的債務(wù)增速降至低于經(jīng)濟增長率，企業(yè)貸款的高峰已經(jīng)過去。

他說：“太多風(fēng)險被計入了價格。我們認(rèn)為關(guān)于中國的共識可能沒有考慮到的一點是，這些數(shù)據(jù)實在過于滯后，無法體現(xiàn)最近才出現(xiàn)的那些信貸管控。”

但中國面臨的一大風(fēng)險可能在其掌控之外，即唐納德-特朗普在下個月就任美國總統(tǒng)后將要采取的方針。這位當(dāng)選總統(tǒng)威脅要把中國認(rèn)定為匯率操縱國，對進口自中國的商品征收45%的關(guān)稅。

分析師承認(rèn)存在這一風(fēng)險（根據(jù)某些估算，這一風(fēng)險可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟少增長一個百分點），但他們認(rèn)為特朗普將其威脅付諸實施的可能性不大，因為這么做也會打擊到美國，會導(dǎo)致美國日常物品價格上升，而且如果中國展開報復(fù)，美國出口的高價值產(chǎn)品（如飛機）的成本也會增加。

里昂證券中國內(nèi)地和香港策略主管鄭名凱說：“第一，你會傷及美國企業(yè)，第二，你會傷及美國消費者。”他認(rèn)為美國可能改為針對某些行業(yè)，鋼鐵、鋁、汽車和太陽能相關(guān)產(chǎn)品是最有可能的目標(biāo)。

他說：“也許特朗普的目標(biāo)是嘗試讓美國公司獲得更大的市場。只有這樣才說得通。”

今年上證綜指和深證綜指以人民幣計分別下跌了12%和15%。但據(jù)摩根士丹利，關(guān)鍵是這兩個指標(biāo)都沒有跌破過去五年平均估值水平，意味著市場情緒沒有像在持續(xù)到2014年的四年熊市中那樣徹底崩潰。

摩根士丹利亞洲和新興市場首席股票策略師郭強盛表示：“總體而言，我們預(yù)計A股會出現(xiàn)一輪比上次更久、更溫和的牛市行情。監(jiān)管機構(gòu)在保證金交易、期貨交易以及監(jiān)管首次公開發(fā)行（IPO）方面已經(jīng)吸取了經(jīng)驗教訓(xùn)?！?/p>

看好中國的人將仰仗這一點。