事件：2016 年12 月28 日晚，海德股份發(fā)布《非公開(kāi)發(fā)行A 股股票預(yù)案（第二次修訂稿）》

等一系列公告，宣布將原定48 億元的定增規(guī)模修改為38 億元，發(fā)行股數(shù)調(diào)整為2.91 億股，定增價(jià)格維持不變。永泰控股及其全資子公司祥源投資及海基投資承諾，現(xiàn)合計(jì)持有的41,908,137 股海德股份A 股股票自本次非公開(kāi)發(fā)行完成之日起三十六個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

定增公告符合預(yù)期，AMC 業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。

（1）募集資金金額減少對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展影響較少。原定48 億元的定增規(guī)模中，10 億元用于償還設(shè)立海徳資管的相關(guān)借款，38 億元用于增資海德資管，以便于保障公司未來(lái)業(yè)務(wù)順利開(kāi)展，達(dá)到提升盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的目的。此次修改后，定增募集的38 億元將全部用于增資海德資管，增資額度沒(méi)有改變，因此對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展影響較少。

（2）AMC 業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2016 年9 月，海德資管已與上海瑞威資產(chǎn)管理股份有限公司簽訂《合作協(xié)議》，就不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域的不良資產(chǎn)管理項(xiàng)目開(kāi)展深度合作，并共同組建一支有限合伙制的私募投資基金，作為后續(xù)對(duì)外投資的種子基金。根據(jù)公司披露，截至2016 年12 月28 日，海徳資管已實(shí)施9.62 億元投資，包含總額8 億元的不良資產(chǎn)包（預(yù)計(jì)持有1-3 年，預(yù)計(jì)收益1.4 億元，年化收益率12%），以及總額1.62 億元的銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（預(yù)計(jì)持有2.5-5年，預(yù)計(jì)收益0.94 億元，年化收益率10%-15.5%）；公司還與多個(gè)交易對(duì)方達(dá)成多個(gè)不良資產(chǎn)管理項(xiàng)目的意向，總額達(dá)到67.23 億元。根據(jù)公司披露，海徳資管計(jì)劃于未來(lái)三年累計(jì)支出約400 億元作為交易對(duì)價(jià)收購(gòu)不良資產(chǎn)，資產(chǎn)總額將達(dá)到340 億元。

AMC 牌照仍具稀缺性，發(fā)展空間龐大。

（1）國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)AMC 金控平臺(tái)，牌照具稀缺性。2016 年10 月11 日，海德資管地方AMC牌照正式獲銀監(jiān)會(huì)批復(fù)，海德股份成為國(guó)內(nèi)首家民營(yíng)AMC 上市金控平臺(tái)。我們認(rèn)為民營(yíng)AMC機(jī)制較為靈活，在資本及項(xiàng)目資源等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，且牌照具有稀缺性?xún)r(jià)值。

（2）不良總量繼續(xù)上行，AMC 行業(yè)面臨萬(wàn)億規(guī)模的發(fā)展空間。金融機(jī)構(gòu)不良貸款加速出表帶來(lái)AMC 行業(yè)空間。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年不良貸款余額將達(dá)到1.66 萬(wàn)億元、1.72 萬(wàn)億元和1.76 萬(wàn)億元，并測(cè)算2016 年底不良核銷(xiāo)清收約為6822 億元，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年AMC 公司將有2 萬(wàn)億-2.28 萬(wàn)億元的發(fā)展空間。此外，債轉(zhuǎn)股方案利好AMC 行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)首批債轉(zhuǎn)股，全行業(yè)AMC 公司將吸收價(jià)值3000 億元的銀行不良資產(chǎn)。

公司控股股東金融資源豐富，未來(lái)或?qū)?shí)現(xiàn)資源協(xié)同。公司控股股東永泰控股以能源為主業(yè)，旗下金融資產(chǎn)豐富，擁有北京海融宏信投資管理有限公司、北京潤(rùn)泰創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、華昇資產(chǎn)管理有限公司三家投資公司的控制權(quán)。截至2014 年底，永泰控股總資產(chǎn)為580.6億元，具有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，股東豐富的金融資源未來(lái)或?qū)⑴c公司業(yè)務(wù)形成協(xié)同。

投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)56.38 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年EPS分別為0.01 元、0.07 元、0.13 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)/信用風(fēng)險(xiǎn)/政策風(fēng)險(xiǎn)/運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。