寒冬襲來，新三板的融資活躍度降至冰點(diǎn)。今年10月份，新三板股權(quán)募集金額僅50.87億元，為今年以來最低，相比去年同期的121.9億元，下降幅度達(dá)58.27%。事實(shí)上，今年以來新三板股權(quán)募資情況均不太理想。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，從2016年5月至10月，月股權(quán)募集金額都沒有超過百億，且還呈現(xiàn)波浪式下跌。

相比股權(quán)融資大環(huán)境的“陰寒”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，部分企業(yè)開始謀求另一條融資路徑——債權(quán)融資，2016年新三板債權(quán)融資金額高達(dá)162.2億元，是2015年的5.64倍。同時(shí)，2016年下半年新三板總共發(fā)行39起債權(quán)融資預(yù)案，已超2015年全年的債權(quán)融資預(yù)案總量，其中，12月尚未結(jié)束，已有6家公司陸續(xù)發(fā)布債權(quán)融資預(yù)案。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示，債權(quán)融資一直和新三板市場難以融合，一方面掛牌公司都是初創(chuàng)企業(yè)，違約風(fēng)險(xiǎn)較大；另外就是發(fā)行的債券等級(jí)低,流動(dòng)性也低。

11月公布9例發(fā)債融資方案

2016年，新三板市場債權(quán)融資相比2015年明顯升溫。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2015年全年，新三板有7家公司實(shí)施債權(quán)融資，融資總額28.77億元。而2016年尚未結(jié)束，截至12月26日，新三板實(shí)施債權(quán)融資公司就已經(jīng)達(dá)17家，融資總額高達(dá)162.2億元。

在2015年實(shí)施的債權(quán)融資案例當(dāng)中，比較典型的如湘財(cái)證券于2015年2月完成5億元次級(jí)債券發(fā)行。而2016年3月，齊魯銀行完成了20億元二級(jí)資本債券發(fā)行，單次融資規(guī)模可以比肩股權(quán)融資了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年11月，新三板市場發(fā)出9例債權(quán)融資方案，而此前1月~10月，新三板月均債權(quán)融資方案僅3.7例。

回顧今年新三板市場的股權(quán)融資方案，根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，截至12月26日，3147家公司發(fā)布了3785則增發(fā)公告，預(yù)計(jì)募集金額2374.87億元，實(shí)際募集金額1326.55億元。發(fā)債融資額相較于股權(quán)融資額還很小。

風(fēng)險(xiǎn)+流動(dòng)性成發(fā)債絆腳石

如此看來，新三板雖然2016年債權(quán)融資金額相比2015年增幅巨大，但是相比股權(quán)融資，發(fā)債并不是新三板企業(yè)解決資金問題的首選。這是何種原因呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了多位專家。

某券商投資銀行部人士陳某對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋，處于發(fā)展初期的企業(yè)具有高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而如果同時(shí)選擇債務(wù)融資，則將面臨較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)很高。

具體到市場的實(shí)際情況，陳某進(jìn)一步解釋，對(duì)于很多符合所謂創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的新三板掛牌企業(yè)，其所處于的生命周期通常在導(dǎo)入期或者成長期，根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)矩陣搭配理論，現(xiàn)實(shí)可行的融資策略只能是高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合，更多應(yīng)選擇股權(quán)融資而非債權(quán)融資，并且現(xiàn)實(shí)中債權(quán)融資空間也較小。

財(cái)經(jīng)學(xué)者布娜新對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，債券這種融資形式在我國中小企業(yè)并不盛行的原因主要是，債券本身的評(píng)級(jí)擔(dān)保、審核流程、中介費(fèi)用等因素導(dǎo)致發(fā)債券企業(yè)所付出的成本并不比銀行貸款低。此外，債券的流動(dòng)性比不上股票。最核心的一點(diǎn)是，債券會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)成本帶來壓力，一般財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司不愿意考慮債券這種融資形式。

“此外，就債權(quán)人而言，跟股權(quán)投資人不同，他們是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，然而中小企業(yè)能否按時(shí)兌付本息的風(fēng)險(xiǎn)比成熟的大公司要大很多。”布娜新補(bǔ)充道。

除了企業(yè)自身的原因，多位專家提出流動(dòng)性問題也是此前債權(quán)融資在新三板并不盛行的原因之一。上述投行人士陳某表示，由于中小企業(yè)本身主體評(píng)級(jí)偏低，加之增信擔(dān)保措施缺乏，導(dǎo)致債項(xiàng)評(píng)級(jí)也低，出現(xiàn)了“雙低”局面。而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，AA評(píng)級(jí)以下的債券無法進(jìn)行質(zhì)押式回購融資，等于將低評(píng)級(jí)債券直接踢出質(zhì)押庫，這使得包括中小企業(yè)私募債等在內(nèi)的低等級(jí)債券面臨流動(dòng)性不足的局面。

對(duì)于此次債券融資預(yù)案集中出爐，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新三板11月發(fā)債密集，主要有兩個(gè)方面的原因：第一，并不是所有的企業(yè)都適合進(jìn)行股權(quán)融資，同時(shí)，相較上半年，下半年股權(quán)融資變得不容易，所以債權(quán)融資成為企業(yè)的另一個(gè)選擇。第二，以前新三板企業(yè)可發(fā)行債券但種類較少，私募債等類型的債權(quán)融資效果也不是很好。現(xiàn)在市場定位明確了，企業(yè)會(huì)更多地予以考慮。