1、有人一說(shuō)“泡沫”準(zhǔn)把股市、樓市連在一起，有人一說(shuō)“資金不去實(shí)體經(jīng)濟(jì)”立即就說(shuō)股市吸引了大量資金。我今天鄭重地糾偏。

2、我們說(shuō)，股市、樓市對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用不可同日而語(yǔ)，房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)高或泡沫對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是災(zāi)難，因?yàn)榉績(jī)r(jià)高會(huì)嚴(yán)重拉高實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)成本。這還不只是工業(yè)用地的成本問(wèn)題，而是高房?jī)r(jià)會(huì)拉高方方面面的成本。一般而言，工業(yè)企業(yè)存在于城市，一個(gè)城市的房?jī)r(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致用工上漲。外地工人流入、農(nóng)民進(jìn)城務(wù)工，他們首先要有一個(gè)安居之所，如果這個(gè)城市房?jī)r(jià)太高，那在這個(gè)城市生活的人，必然要求相應(yīng)的收入，否則住不起房子。還有，一個(gè)城市的房?jī)r(jià)高，其商業(yè)成本一定會(huì)高，在這樣的城市里買(mǎi)菜都貴，所以房?jī)r(jià)高是對(duì)實(shí)業(yè)企業(yè)而言，那是災(zāi)難。華為為什么要遷出深圳？顯然與深圳房?jī)r(jià)過(guò)高密切相關(guān)，企業(yè)因此而擔(dān)負(fù)過(guò)重。

3、但股市完全不同。股票市場(chǎng)直接針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股權(quán)融資，股價(jià)越高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資越便宜。這根本用不著解釋?zhuān)驗(yàn)檫@是基本常識(shí)。所以周小川曾經(jīng)明確指出，資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。那我是不是說(shuō)“股市越泡沫，越有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”？當(dāng)然不是。因?yàn)椋墒锌焖倥菽瘯?huì)引發(fā)社會(huì)躁動(dòng)，當(dāng)許多人試圖炒股賺錢(qián)而不屑于本職工作之時(shí)，整個(gè)實(shí)業(yè)生產(chǎn)效率會(huì)被大打折扣。所以，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋今日表示，在振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，資本市場(chǎng)能否發(fā)揮作用，穩(wěn)定是重要前提和決定性因素。

4、這話(huà)著實(shí)有水平。不過(guò)，其水平需要我們對(duì)“穩(wěn)定”有一個(gè)正確的理解。我認(rèn)為，“穩(wěn)定”是相對(duì)于“大起大落、暴漲暴跌”而言的。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，中國(guó)股市極度瘋狂導(dǎo)致極度低迷，極度瘋狂導(dǎo)致股票狂發(fā)，而極度低迷導(dǎo)致股票停發(fā)。如此周而復(fù)始，中國(guó)股權(quán)融資通道“時(shí)開(kāi)時(shí)關(guān)”，投資和融資功能的可持續(xù)性非常差。所以才有姜洋今天這樣的結(jié)論：穩(wěn)定是資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提。

5、那什么是“穩(wěn)定”？我認(rèn)為，“穩(wěn)定”是平緩，針對(duì)當(dāng)下時(shí)節(jié)，“穩(wěn)定”就是平緩、長(zhǎng)久的“多漲少調(diào)”，總體緩慢向上，就是“慢牛”，而這樣的市場(chǎng)走勢(shì)當(dāng)然是最適宜“振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的環(huán)境。首先，“慢?！北３种袌?chǎng)的溫度，投資活躍，板塊輪動(dòng)，投資者投資和企業(yè)融資沖動(dòng)都會(huì)因此而變得理性而冷靜；第二，對(duì)于“非專(zhuān)業(yè)投資者”而言，這樣的市場(chǎng)走勢(shì)最適合買(mǎi)進(jìn)看好的股票長(zhǎng)期持有，而放棄對(duì)其日常波動(dòng)的關(guān)注，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)當(dāng)中分享利益，這就可以摒棄社會(huì)因股市暴漲而躁動(dòng)不安的歷史頑疾；第三，股權(quán)融資可以持續(xù)不斷，資金需求與供給更容易實(shí)現(xiàn)“平衡”；第四，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，而使投資者更加專(zhuān)注于選股，避免散戶(hù)投資者跟風(fēng)亂炒垃圾股；第五，監(jiān)管也會(huì)因“慢?！倍兊酶訌娜?，更加可持續(xù)，避免過(guò)去那種“瘋牛中收緊，快熊中放松”，而且“收放政策”無(wú)所不用其極--監(jiān)管的“周期性折騰”。

6、還有一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就是：股市的暴漲暴跌都是中國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)失敗的表征。資本市場(chǎng)除了投融資功能之外，還有一個(gè)極其重要的功能--資本定價(jià)。這個(gè)功能被中國(guó)長(zhǎng)期忽視。實(shí)際上，股票一級(jí)市場(chǎng)--IPO定價(jià)依據(jù)許多時(shí)候都要比較全球類(lèi)似上市公司的股價(jià)，包括天使和創(chuàng)業(yè)投資，股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格是一個(gè)資本定價(jià)的重要參照系。如果這個(gè)市場(chǎng)暴漲暴跌，早期投資者失去定價(jià)參照，實(shí)業(yè)家和投資者之間關(guān)于公司股權(quán)價(jià)格的談判就很難達(dá)成一致。

7、我曾經(jīng)見(jiàn)到過(guò)這樣的數(shù)據(jù)，當(dāng)股票二級(jí)市場(chǎng)火爆的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模雖然很大，資金瘋搶的情況也時(shí)有發(fā)生，但大多數(shù)理性投資者都會(huì)抱怨“股權(quán)價(jià)格太貴”；相反，當(dāng)股票二級(jí)市場(chǎng)極度低迷的時(shí)候，早期投資規(guī)模也會(huì)下降，而這會(huì)抱怨的是創(chuàng)業(yè)者、實(shí)業(yè)家，他們認(rèn)為自己公司的股權(quán)“太便宜了”。由此可見(jiàn)，股票二級(jí)市場(chǎng)的“穩(wěn)定”更有利于股票市場(chǎng)定價(jià)，有利于中國(guó)整體股權(quán)市場(chǎng)的良性循環(huán)，有利于中國(guó)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境的良性塑造。

8、所以我們希望“慢?！笔袥r，期待一個(gè)“逐優(yōu)棄劣”，定價(jià)準(zhǔn)確的中國(guó)資本市場(chǎng)，而今天看，對(duì)這等市況的期待遠(yuǎn)比歷史任何時(shí)期都顯得更加靠譜兒。