臨近歲末展望新年，各類年度投資策略報告又滿天飛，大體分為幾類：講人話的和不講人話的，真心的和違心的，清醒的和迷糊的，等等。我們確保講真話、講人話并努力成為清醒者。

回顧國時資產(chǎn)2015年底的新年投資預測，我們不看好2016年大勢但也不很悲觀，并提出“擇時投資少持股”的投資策略，對照今年行情，這一建議無疑是正確的。公司基金產(chǎn)品管理也基本落實了這一總體策略，因此沒留下大的遺憾，但過程中又存在些許幻想，在倉位管理、介入時機和個股選擇上出過偏差，所以2016年基金凈值表現(xiàn)遠未達到理想狀況，知行合一真不容易。

股市整體投資分析框架，我們強調(diào)三大要素：維度、層次、變量?；久?、政策面、資金面等維度，大家的認識差不多，層次和變量則容易被混淆或忽視，不同因素處于不同層次，與股市的相關性、影響面、影響力度也有差異，夸大或無視一些因素，是業(yè)界的通病，我們要避免見風就是雨或者見雨仍道晴。變量則可從兩方面解說，我們贊成市場走勢反映了全部存量信息的假設，只有預期差以及變量引致的預期變化，才會帶來市場新的變化，另一方面，市場預測之所以困難，是因為我們很難預測將來會發(fā)生什么樣的變量，不可預知的重大變量會導致基本結論的根本變化。

圍繞這一分析框架，2017年需要特別重視以下現(xiàn)象及視角：

（一）宏觀層面憂喜參半。一方面，眾所周知內(nèi)憂外患并存，需要著重說明的是：第一，沒那么可怕也不必過于悲觀；第二，現(xiàn)有市場已反映經(jīng)濟走低、資本外逃、匯率風險等因素，除非更趨惡劣，否則不構成新的利空。同時，我們也看到諸多積極因素甚至可喜的現(xiàn)象，經(jīng)濟走低的幾年，就業(yè)狀況遠比預想的好，表明產(chǎn)業(yè)結構變化之后，就業(yè)機會與GDP增長的關聯(lián)度降低，另一個可喜現(xiàn)象，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)在不斷增多，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢頭令人刮目相看。

（二）資金面理論上有利實際卻悲觀。一方面，錢很多要找出路，風險偏好也在提升，另一方面，銀行理財新規(guī)、資管八條細則將迫使數(shù)萬億資金陸續(xù)退出市場，股東減持有加劇傾向，再加上增發(fā)配股新股上市的吸金效應，必然的資金退出與或然的資金流入較量，博弈結果可想而知。

（三）監(jiān)管動向。證監(jiān)會現(xiàn)任領導的和歷任相比，很不同，不管動機如何，很明確的監(jiān)管動向：一是懲治違法違規(guī)不手軟，二是新股發(fā)行持續(xù)高節(jié)奏，三是監(jiān)管舉措不顧忌市場漲跌。這些特點會對市場造成不小影響。

（四）估值仍過高。包括部分主板，尤其是中小創(chuàng)，普遍過高，而且，市場故意忽略了一個問題：不少創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)業(yè)了N年，早就是成熟企業(yè)了，不應按照創(chuàng)業(yè)企業(yè)的標準來衡量，以此重新評估，創(chuàng)業(yè)板整體下行壓力仍不小。

換一角度分析，市場研判同樣適用“因緣果”方法論， A股一向牛短熊長，我們的股市沒有長牛的因，價值高估及制度性問題等等是先天主因，若有牛市，靠的是緣起，比如2015年上半年的牛，政策推動、資金富裕、資管杠桿等是緣起，緣起必有緣滅之時，更何況是外力人為之緣，所以牛果也只是曇花一現(xiàn)。暫不具備牛市主因的A股，盼望明年走牛、后年走牛，大概率以失望告終，不以牛市為假設前提，正確參與A股投資，是我們的基本態(tài)度。

至此，我們對2017年整體走勢可以有一個較為明確的預判：牛市無望，下跌有限，震蕩可期，結構分化。個股方面，隨著場內(nèi)活躍資金減少及監(jiān)管趨嚴，2016年式的個別瘋炒會大幅度減少，題材的、講故事的將因前期過山車式的無數(shù)教訓，而漸次缺乏吸引力，市場出現(xiàn)基于價值的個股分化，逐步形成新的、合理的比價關系。如果說2016年的震蕩市中，各路神仙及妖魔鬼怪紛紛登臺亮相，那么2017年的震蕩市中，各路得道高僧、阿羅漢、菩薩將重掌話語權，雖缺激情，或是一個更健康的市場，對于功課做得深的理性投資者而言，是難得的用武之地。

按照前述預測，新年建議深挖如下特征的個股：（1）主業(yè)和利潤穩(wěn)定（可容忍正常下降），或者是可證實的成長性；（2）企業(yè)較好應對過經(jīng)濟周期及行業(yè)周期的衰退考驗；（3）股權結構合理、管理層穩(wěn)健，黑天鵝概率??；（4）估值合理，中線底部形態(tài)已確立；（5）如有催化事件更佳，但不以此為前提。目前大約二成的個股基本符合上述選股標準，不管短期波動，精選個股長持有。

每年都是新的，年年都不平靜，保持定力、把握大方向是制勝之道，2017年A股重回保守年代，換言之是重返正常和理性，在此，奉上新年投資寄語：浩然之氣選個股，若水之善成其私！