投資要點：

原料結(jié)構(gòu)調(diào)整助成本下降

隨著水煤漿氣化技術(shù)的成熟，公司募資新建了四噴嘴式氣化爐替代原有固定層氣化床，四噴嘴氣化床綜合性能優(yōu)異，從實際運(yùn)行情況看，公司合成氨綜合能耗位列行業(yè)第一。且由于原料使用價格低廉的煙煤替代，成本下降明顯，以合成氨成本計算，公司單噸合成氨成本下降200~300元/噸。目前原料結(jié)構(gòu)調(diào)整項目二期工程已提上日程，完成后將完全替代現(xiàn)有固定床裝置。以40萬噸合成氨計算，成本將降低8000 ~12000萬元左右。

不斷開拓新領(lǐng)域增加贏利點

根據(jù)揚(yáng)子江化工園規(guī)劃，未來將以公司氣化裝置為核心為園區(qū)內(nèi)企業(yè)提供合成氣形成產(chǎn)業(yè)集群，公司結(jié)合揚(yáng)子江石化PDH裝置產(chǎn)生的丙烯與自身合成氣結(jié)合上馬25萬噸/年多元醇裝置，2015年4月正式投產(chǎn)，為發(fā)展化工新材料奠定了基礎(chǔ)，2016年，公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，新戊二醇裝置已經(jīng)在建。

位于淮安（薛行）循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園的淮安華昌新材料項目也正蓬勃發(fā)展，目前水性樹脂及助劑系列產(chǎn)品和環(huán)保型增塑劑及功能性材料兩個項目已奠基，從產(chǎn)業(yè)布局看，新上項目均處于環(huán)保消費升級地帶，在整體需求疲軟下仍有較好的增長潛力。公司作為投資方參與園區(qū)內(nèi)項目的建設(shè)，預(yù)計未來新項目將持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力有望增強(qiáng)。

盈利預(yù)測及評級

預(yù)計2016~2018年EPS分別為0.11、0.14和0.16元，公司最新股價8.97元，對應(yīng)2017年P(guān)E為62.0倍，鑒于公司經(jīng)營已步入上升期，原料結(jié)構(gòu)調(diào)整項目助公司成本下降，并不斷開拓新領(lǐng)域增加盈利點，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示

（1）純堿。尿素價格持續(xù)低迷；（2）新項目拓展不及預(yù)期