接近2016年年末，賺錢效應(yīng)卻不明顯。股債匯“三殺”，網(wǎng)民們一年又白忙。不過資本市場頻頻傳來信號，被限制一年有余的股指期貨或?qū)駲C(jī)解凍，市場人士奔走相告。業(yè)內(nèi)分析稱，松綁期指，將喚醒沉睡中的對沖行業(yè)，預(yù)計(jì)將為A股帶來2000-3000億元甚至更多增量資金。

股指期貨松綁現(xiàn)曙光

風(fēng)起于青萍之末。近期股指期貨即將松綁的消息不絕于耳。

12月23日下午，中國證監(jiān)會主席劉士余、副主席方星海來到位于上海陸家嘴的中國金融期貨交易所（中金所）調(diào)研。市場消息稱，監(jiān)管層此次造訪或與股指期貨相關(guān)。監(jiān)管層表示“股指期貨將擇機(jī)松綁，本周末劉士余、方星海將赴中金所調(diào)研時(shí)機(jī)問題”，不過此說法并未得到證監(jiān)會和中金所的證實(shí)。

不過有接近中金所人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，劉士余主席赴中金所調(diào)研是聽取一段時(shí)間以來交易所的工作情況，不排除為了股指期貨（松綁而來）。

對于松綁時(shí)機(jī)是否確定，上述接近中金所人士對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，去年底來已有多次傳聞，目前尚不清楚，交易所一直為市場恢復(fù)正常秩序在努力。

其實(shí)，自去年9月以來，不斷有消息指出股指期貨將解凍。去年底，救市效果顯現(xiàn)，有消息稱期指交易限制將解禁；兩會期間，股民建言恢復(fù)期指正常交易規(guī)獲得很高的呼聲；今年8月，外媒爆料中金所正研究制定放開股指期貨限制的具體方案，但中金所很快予以辟謠。

不過近日，監(jiān)管層對期貨市場動作頻繁，再次引發(fā)市場關(guān)注。

12月18日，證監(jiān)會主席劉士余出席大商所第六次會員大會并表示，我國期貨市場的體量和質(zhì)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國際經(jīng)濟(jì)地位并不相稱，必須從國家戰(zhàn)略的高度進(jìn)一步促進(jìn)期貨市場加快發(fā)展。

12月19-20日，證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)期貨監(jiān)管干部培訓(xùn)班在大連舉行，其間證監(jiān)會副主席方星海強(qiáng)調(diào)，期貨市場要進(jìn)一步加強(qiáng)市場監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，不斷提升市場運(yùn)行質(zhì)量，積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場建設(shè)，進(jìn)一步深化市場功能，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

在部分業(yè)內(nèi)人士看來，方星海此番關(guān)于“深化市場功能”的表態(tài)或進(jìn)一步暗示了期指松綁的可能性。股指期貨松綁只是早晚問題，而松綁時(shí)機(jī)又確實(shí)是一個(gè)重要議題。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，培訓(xùn)會上，監(jiān)管層表示將擇機(jī)松綁期指交易，不過此消息尚未得到證監(jiān)會以及中金所的證實(shí)。一名接近中金所的知情人士看來，呼吁為股指期貨松綁的聲音一直都有，據(jù)其了解，在投資者相關(guān)的會議上，幾乎都能聽到不少私募、公募、證券公司希望松綁的聲音。

漸次松綁成共識

為了更好地發(fā)揮股指期貨的功能，監(jiān)管層放開股指期貨限制勢在必行。廣發(fā)期貨股指研究組認(rèn)為，目前股指期貨流動性不足嚴(yán)重影響了其功能的發(fā)揮。從日本股指期貨的發(fā)展來看，1990年日本也曾對日經(jīng)股指期貨進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，并且直到1994年才逐漸松綁，松綁的過程依次為：下調(diào)保證金水平、降低手續(xù)費(fèi)水平、取消交易稅、取消漲跌停板制度、延長交易時(shí)間等。廣發(fā)期貨股指研究組預(yù)計(jì)國內(nèi)股指期貨也將采取漸次松綁的形式。

“不會一次性全部放開期指限制”已經(jīng)成為市場共識。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，目前業(yè)內(nèi)預(yù)期，期指交易手?jǐn)?shù)從10手放寬到50手至100手，保證金逐步下調(diào)，從40%降到30%至20%。

未來，松綁應(yīng)該會是一系列配套的舉措，對交易手?jǐn)?shù)、保證金、手續(xù)費(fèi)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在上述接近中金所的相關(guān)人士看來，松綁的幅度起碼應(yīng)該到一個(gè)能夠滿足大部分機(jī)構(gòu)投資者的幅度；而從10手到20手或者50手，難以解決根本問題?！胺诺?00手會更好一些，現(xiàn)在有人建議放到50手，但是在我和機(jī)構(gòu)的交流中發(fā)現(xiàn)，50手對于流動性的改善效果并不明顯。保證金盡快恢復(fù)到原來8%的水平，保證金是交易所經(jīng)過大量設(shè)計(jì)定下來的，太高了沒必要，增加機(jī)構(gòu)成本，做好風(fēng)險(xiǎn)管理就可以了。”這位中金所接近人士說。

監(jiān)管層主動放風(fēng)？

在2015年股災(zāi)中，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場上出現(xiàn)“千股跌?！敝螅芍钙谪涃N水現(xiàn)象嚴(yán)重，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，股指期貨被指是造成股市下跌的元兇。雖然也有專家為其正名，認(rèn)為股指期貨“沒有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓”，但是監(jiān)管層對股指期貨的限制依舊不斷加碼。

根據(jù)梳理，2015年7月31日，中金所公告，自2015年8月3日起，上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)至成交金額的萬分之0.23；2015年8月25日，中金所宣布，自2015年8月26日起，三大股指的平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)至成交金額的萬分之1.15。8月28日，中金所又調(diào)整滬深300、上證50、中證500股指期貨非套期保值持倉交易保證金，從20%提高到30%。

2015年9月2日，中金所發(fā)布最嚴(yán)新規(guī)，自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉超過10手即構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由萬分之1.15提高至萬分之23。

不過監(jiān)管從嚴(yán)之后，但業(yè)內(nèi)對于恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易的呼聲不斷。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長、清華大學(xué)國家金融研究院聯(lián)席院長吳曉靈牽頭撰寫的針對2015年股市異常波動的研究報(bào)告指出，股市快速暴跌的原因并不因?yàn)楣芍钙谪?，相反，股指期貨一定程度上減輕了現(xiàn)貨市場的拋壓。因此，建議正確運(yùn)用衍生產(chǎn)品等創(chuàng)新金融工具，完善市場定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)。

而對于去年股指期貨政策的調(diào)整，國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，從市場的游戲規(guī)則來看，成熟的市場從來都是多空兩方的。既有多方，又有空方，能夠幫助市場實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格高估的時(shí)候，空方對價(jià)格的平抑有一定作用。反過來市場被低估的時(shí)候，多方會把價(jià)格抬起來。她認(rèn)為，“當(dāng)時(shí)封掉就不是很必要，現(xiàn)在正?；鞘菓?yīng)該的，成熟的市場都是雙邊市場”。她進(jìn)一步指出，如果反對做空，市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會大打折扣。

財(cái)新曾報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士稱，12月16日就接到股指將松綁的傳聞，目前正想辦法通過各種渠道核實(shí)真假和細(xì)節(jié)。不過該人士認(rèn)為，這個(gè)事情可能是監(jiān)管主動放風(fēng)出來的，想測試下市場是什么反應(yīng)。

另有業(yè)內(nèi)人士稱，近期松綁股指期貨應(yīng)該是傳言，現(xiàn)在的時(shí)機(jī)也不見得比“兩會”之后更好，但是從建設(shè)市場、完善市場的角度來說，早恢復(fù)比晚恢復(fù)要好。

國金策略李立峰等人發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，早在今年8月，股指期貨松綁就有所預(yù)期，后來無疾而終。綜合一系列信息，“股指期貨松綁”年內(nèi)松綁的概率依舊不大，當(dāng)然中期“股指期貨松綁”大勢所趨。一般來講，“股指期貨松綁”大都在市場較為平穩(wěn)的階段，而當(dāng)前正值資金面膠著的階段（年底及春節(jié)），我們預(yù)計(jì)監(jiān)管層對“股指期貨松綁”仍持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

為A股帶來2000-3000億元甚至更多增量資金

業(yè)內(nèi)分析，限制期指交易的目的是為了扼制股市大跌，不過從之后效果來看，并沒能起到立竿見影的效果，股市依然慣性下跌。

另一方面，禁令出臺后，由于股災(zāi)期間不讓開新倉，不讓移倉，私募量化對沖基金要么維持現(xiàn)狀，要么減掉現(xiàn)貨倉位，這實(shí)際上是廢掉了當(dāng)時(shí)規(guī)模超過萬億的對沖基金的武功。

據(jù)財(cái)新統(tǒng)計(jì)，自2015年9月，中金所推出4條限制措施后，股指期貨市場上的交易量逐步降至冰點(diǎn)。以滬深300指數(shù)期貨合約為例，2015年8月高峰時(shí)的成交量均在200萬手以上，而12月21日收盤的成交量為9000余手，不到此前規(guī)模的0.05%，這種低迷而且逐漸下滑的成交市況已持續(xù)一年多。

流動性枯竭的現(xiàn)狀之下，首當(dāng)其沖受影響的是圍繞著做“量化對沖”投資的各類機(jī)構(gòu)，而且不論是只能開設(shè)投機(jī)賬戶的私募基金、還是像能夠開設(shè)套保賬戶的險(xiǎn)企資管子公司，以及提供經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的期貨公司都廣受波及。

隨后這部分對沖基金或者撤離股市，或者轉(zhuǎn)行，這也客觀上造成了之后A股市場的長期低迷，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月30日股票策略對沖基金今年以來平均收益率為-3.42%。

而對機(jī)構(gòu)來說，實(shí)際上很早就期待政策能夠松綁。國泰君安證券證券衍生品投資部董事總經(jīng)理姜玉燕表示：“目前市場的流動性缺失的局面和深度不足，導(dǎo)致套保成本高企，近半年多來很多市場中性策略的對沖基金都以輕倉或空倉為主，盡快改善這種局面，對于提高整個(gè)A股市場的長期機(jī)構(gòu)投資者占比、促進(jìn)市場健康發(fā)展都有重要意義?！?/p>

金鍀資產(chǎn)總經(jīng)理任思泓則表示，松綁期指，喚醒沉睡中的對沖行業(yè)，預(yù)計(jì)將為A股帶來2000-3000億元甚至更多增量資金。

不會引發(fā)A股暴跌，中長期是利好

國金策略分析稱，若股指期貨松綁，短期對市場的影響還是依市場情緒而定，有可能會解讀為負(fù)面，但客觀上講，短期放開股指對市場的影響是中性，更多的體現(xiàn)在了更好的能使用對沖工具，大資金投資者或者絕對收益投資者才有更充分的動力加大投資比例。衍生品正常化對股市中長期是利好。

財(cái)經(jīng)評論員水皮稱，一旦股指期貨恢復(fù)正常，它將在一定程度上呈現(xiàn)出先行指標(biāo)的特征，換一句話講，做股指期貨的敏感度要比做股票現(xiàn)貨強(qiáng)。在現(xiàn)貨市場個(gè)股不能做空的情況下，股指期貨往往成為多頭們套保的工具，多頭只能持有股票，那套保的相反方向只能在股指期貨上做空，這也是股指期貨成為大家詬病的很重要的原因，因?yàn)樗赡軙ΡP面做出引導(dǎo)。這個(gè)事情就是個(gè)兩難的選擇，因?yàn)閷_就是在現(xiàn)貨做多，期貨上做空，它不可能同步做多，或者同步做空。

巨澤投資董事長馬澄認(rèn)為股指期貨松綁是肯定會發(fā)生的事情。如果限制太多的話就不是一個(gè)正常的市場。對于“松綁”這件事，估計(jì)不少投資人士已經(jīng)有了心理準(zhǔn)備，證監(jiān)會也透了一下風(fēng)。其實(shí)就是為了測試下市場會有什么樣反應(yīng)，好讓監(jiān)管層制定好時(shí)間表。當(dāng)然如果證監(jiān)會發(fā)布準(zhǔn)確"松綁"時(shí)間，市場肯定會有些抗拒的，短期造成一些波動也是正常，但會不會造成暴跌，因?yàn)槟壳笆袌霾⒉幌?015年那樣處于那么高的位置。