事件：

公司公告，實(shí)際控制人之一周方潔計(jì)劃在未來(lái)3 個(gè)月內(nèi)增持不超過(guò)500 萬(wàn)股（最少不低于300 萬(wàn)股）的股份，12 月22 日以22.47 元/股的價(jià)格增持138.45 萬(wàn)股，增持金額合計(jì)3110.97 萬(wàn)元。

主要觀(guān)點(diǎn)：

1.高位價(jià)格增持，彰顯公司管理層信心

自12 月2 日我們出具深度報(bào)告以來(lái)，公司股價(jià)月內(nèi)漲幅為8.76%，目前股價(jià)為22.71 元/股，已經(jīng)十分接近2016 年內(nèi)收盤(pán)價(jià)最高點(diǎn)（23.57 元/股），公司董事長(zhǎng)周方潔在股價(jià)高位增持，充分彰顯其對(duì)于公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的信心。

2、公司發(fā)展歷程：外延并購(gòu)切入環(huán)保領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略初顯成效我們梳理公司的發(fā)展歷程，大致可分為三個(gè)階段：

夯實(shí)基礎(chǔ)期（2000-2009 年）：公司明確了主營(yíng)業(yè)務(wù)的定位，制定了產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，選擇以電力系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備-電力變壓器的狀態(tài)監(jiān)測(cè)技術(shù)作為切入點(diǎn)，在科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金的支持下，公司在在線(xiàn)監(jiān)測(cè)領(lǐng)域、電力變壓器故障診斷領(lǐng)域取得了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)的突破，從2006 年開(kāi)始，公司主導(dǎo)產(chǎn)品MGA 的市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期位居全國(guó)同行業(yè)第一名。

高速增長(zhǎng)期（2010-2013 年）：2009 年7 月，國(guó)家電網(wǎng)公司宣布自2010 年起全面推廣實(shí)施狀態(tài)檢修，相比較傳統(tǒng)的定期檢修制度，狀態(tài)檢修具有能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛伏性故障、降低事故率，提高檢修的針對(duì)性、提高設(shè)備使用率、減少停機(jī)時(shí)間和開(kāi)停機(jī)次數(shù)、延長(zhǎng)設(shè)備使用壽命等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。因此，受益于狀態(tài)檢修的全面推廣，公司的電力設(shè)備在線(xiàn)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)在2010-2013 年經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)期，營(yíng)收從1.82 億增長(zhǎng)至3.11 億，CAGR 為19.55%；歸母凈利潤(rùn)從0.68 億增長(zhǎng)至1.33 億，CAGR 為25.06%。

3、收購(gòu)方案設(shè)計(jì)精妙+在手訂單飽滿(mǎn)，碧藍(lán)環(huán)保業(yè)績(jī)大概率超預(yù)期2016 年9 月，公司公告以3.61 億現(xiàn)金收購(gòu)湖南碧藍(lán)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?00%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至土壤修復(fù)領(lǐng)域。碧藍(lán)環(huán)保成立于2011 年，是一家專(zhuān)業(yè)從事重金屬治理、土壤修復(fù)、廢水治理、大氣脫硫脫銷(xiāo)等環(huán)?？偝邪母咝录夹g(shù)企業(yè)，具備環(huán)保建筑施工二級(jí)資質(zhì)，實(shí)際控制人伍衛(wèi)國(guó)曾是永清環(huán)保的副總經(jīng)理，在行業(yè)中積累了較為深厚的人脈、資金、項(xiàng)目、政府等資源。我們梳理整個(gè)收購(gòu)方案，其中值得關(guān)注的有3 點(diǎn)：

1）85%交易對(duì)價(jià)（稅后）強(qiáng)制要求碧藍(lán)環(huán)保購(gòu)入公司股票，變相實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。3.61 億交易對(duì)價(jià)分為首付（15%）和余款（85%），余款部分將于2016 年12 月31 日前付清，而碧藍(lán)環(huán)保承諾將收到的余款（合計(jì)3.07 億元）在三個(gè)月內(nèi)全部用于在二級(jí)市場(chǎng)或者其他方式買(mǎi)入公司股票，購(gòu)買(mǎi)完成后可向第三方提供質(zhì)押擔(dān)保。如果碧藍(lán)環(huán)保2016、2017 年實(shí)際凈利潤(rùn)達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績(jī)承諾的80%，或者2016、2017、2018 年實(shí)際凈利潤(rùn)達(dá)到四年合計(jì)業(yè)績(jī)承諾的100%，則當(dāng)期可解鎖質(zhì)押股份總數(shù)的15%。

2）賞罰分明，碧藍(lán)環(huán)保凈利潤(rùn)C(jī)AGR<15%可要求100%股權(quán)回購(gòu)。根據(jù)收購(gòu)方案，2016-2019 年如果碧藍(lán)環(huán)保凈利潤(rùn)C(jī)AGR>30%，則累計(jì)超過(guò)部分將以現(xiàn)金方式獎(jiǎng)勵(lì)給碧藍(lán)環(huán)保管理層；若CAGR<28%，則碧藍(lán)環(huán)保需進(jìn)行利潤(rùn)補(bǔ)償，具體補(bǔ)償數(shù)額根據(jù)未達(dá)承諾程度確定；若CAGR<15%，則公司可要求碧藍(lán)環(huán)?；刭?gòu)100%股權(quán)。

3）業(yè)績(jī)考核條件嚴(yán)格，注重實(shí)際增長(zhǎng)質(zhì)量。如果當(dāng)期確認(rèn)的收入未能在年度結(jié)束后的3 個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)回款，則需將未實(shí)際回款的收入從確認(rèn)收入中調(diào)出。我們整理碧藍(lán)環(huán)保在手訂單，根據(jù)公開(kāi)可查閱的信息獲知，2016 年碧藍(lán)環(huán)保新簽6 個(gè)土壤修復(fù)項(xiàng)目，合計(jì)金額接近2 億元；結(jié)合公司此前在手存量訂單，預(yù)計(jì)公司在手訂單合計(jì)金額約為3-4 億，由于大部分項(xiàng)目都在湖南本地，交易費(fèi)用和協(xié)調(diào)成本較小，使得公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的凈利率高達(dá)33%以上，同時(shí)公司在手部分土壤修復(fù)訂單規(guī)模較小、工期較短（一般為3-9 個(gè)月），釋放業(yè)績(jī)較快，因此我們預(yù)計(jì)碧藍(lán)環(huán)保今明兩年凈利潤(rùn)規(guī)模大概率將超出業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)準(zhǔn)。

4、臺(tái)州是土十條示范地區(qū)，多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)助力公司將臺(tái)州項(xiàng)目收入囊中可期“土十條”中明確提出，2016 年底前，在浙江省臺(tái)州市、湖北省黃石市、湖南省常德市、廣東省韶關(guān)市、廣西壯族自治區(qū)河池市和貴州省銅仁市啟動(dòng)土壤污染綜合防治先行區(qū)建設(shè)，力爭(zhēng)到2020 年先行區(qū)土壤環(huán)境質(zhì)量得到明顯改善，有關(guān)地方人民政府要編制先行區(qū)建設(shè)方案，按程序報(bào)環(huán)保部、財(cái)政部備案。我們走訪(fǎng)參與“土十條”政策編訂的專(zhuān)家獲知，對(duì)于土壤污染防治先行區(qū)，中央財(cái)政有望劃撥補(bǔ)貼10-20 億、地方按照1:6的比例配套資金，那么臺(tái)州單個(gè)地區(qū)治理資金規(guī)?？蛇_(dá)到100 億左右。

天時(shí)+地利+人和，公司大概率將獲取臺(tái)州示范區(qū)項(xiàng)目。天時(shí)：收購(gòu)湖南碧藍(lán)后，公司將成為浙江省內(nèi)較為稀缺的具備豐富土壤修復(fù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的公司，資金+經(jīng)驗(yàn)+技術(shù)優(yōu)勢(shì)彰顯；地利：公司深耕浙江省市場(chǎng)已久，子公司尚洋環(huán)科前期承接臺(tái)州市五水共治項(xiàng)目，項(xiàng)目已經(jīng)獲得驗(yàn)收，公司實(shí)力獲得臺(tái)州市政府高度認(rèn)可；人和：

董事長(zhǎng)周方潔是浙江省內(nèi)土生土長(zhǎng)的企業(yè)家，除了商人身份外，他還是知名學(xué)者和沙柳鎮(zhèn)后周村的村主任，在浙江省內(nèi)算是知名人物。周方潔在多年經(jīng)商過(guò)程中，與浙江省和各地市政府之間建立了良好的信任和深厚的人脈關(guān)系，我們分析認(rèn)為，公司坐擁天時(shí)、地利、人和等多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，獲取臺(tái)州示范區(qū)項(xiàng)目確定性較強(qiáng)。假設(shè)公司可拿到80%項(xiàng)目規(guī)模，按照凈利率15%-18%計(jì)算，整個(gè)十三五僅該項(xiàng)目可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)12-15 億元，年均凈利潤(rùn)為2.4-3.0 億元。

5、“臺(tái)州模式”有望推廣，水質(zhì)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)子公司尚洋環(huán)科獨(dú)創(chuàng)“臺(tái)州模式”，變傳統(tǒng)監(jiān)測(cè)設(shè)備銷(xiāo)售為向政府提供監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)服務(wù)，提高凈利率同時(shí)為后續(xù)現(xiàn)金流提供有效保障；浙江省“五水共治”投入力度空前，目前臺(tái)州模式通過(guò)驗(yàn)收、效果顯著，未來(lái)在浙江省內(nèi)有望得到大力推廣；除水質(zhì)監(jiān)測(cè)外已切入大氣監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)空間廣闊，水質(zhì)+大氣雙輪驅(qū)動(dòng)，助力尚洋環(huán)科騰飛“十三五”。

6、博微護(hù)城河優(yōu)勢(shì)依舊，穩(wěn)健增長(zhǎng)為公司提供充足安全邊際博微新技術(shù)以電力工程造價(jià)軟件業(yè)務(wù)起家，市占率為80%、毛利率為97%，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)健增長(zhǎng)完成1.30/1.56 億業(yè)績(jī)承諾毫無(wú)壓力。博微研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大，目前在研發(fā)多項(xiàng)新型核心技術(shù)，一旦成功推向市場(chǎng)將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。博微深耕電力行業(yè)已久，未來(lái)待國(guó)網(wǎng)公司重啟狀態(tài)檢修工作后，有望與公司傳統(tǒng)智能電網(wǎng)在線(xiàn)監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同，長(zhǎng)期來(lái)看逐步發(fā)展成為電力、環(huán)保行業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商可期。

結(jié)論：

公司經(jīng)過(guò)夯實(shí)基礎(chǔ)期（2000-2009 年）、高速增長(zhǎng)期（2010-2013 年）、轉(zhuǎn)型蝶變期（2014 年至今）之后，通過(guò)吸收碧藍(lán)環(huán)保，整合尚洋環(huán)科和博微新技術(shù)，已經(jīng)由傳統(tǒng)電力在線(xiàn)監(jiān)測(cè)設(shè)備銷(xiāo)售商逐步轉(zhuǎn)型數(shù)字運(yùn)維、環(huán)保服務(wù)系統(tǒng)供應(yīng)商：1）行業(yè)高增速+在手充沛訂單+收購(gòu)方案設(shè)計(jì)精妙，碧藍(lán)環(huán)保業(yè)績(jī)大概率超預(yù)期，同時(shí)公司有望將“土十條”臺(tái)州示范區(qū)收入囊中，遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期；2）尚洋環(huán)科獨(dú)創(chuàng)“臺(tái)州模式”，在浙江省“五水共治”投入力度空前的形勢(shì)下，有望在浙江省內(nèi)得到大力推廣；3）博微新技術(shù)以電力工程造價(jià)軟件業(yè)務(wù)起家，市占率為80%、毛利率為97%，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯，穩(wěn)健增長(zhǎng)為公司提供充足安全邊際。由于目前碧藍(lán)環(huán)保尚未實(shí)現(xiàn)并表，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.78 億（備考為2.38 億）、2.93 億和3.81億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.44 元（備考為0.59 元）、0.73 元和0.95 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為52 倍、31 倍和24 倍。

我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為32.28 元/股，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、土壤修復(fù)行業(yè)釋放速度不達(dá)預(yù)期。