投資邏輯

公司是30 億規(guī)模的OTC 龍頭企業(yè)。公司目前消化用藥、兒科用藥占比60%，大品種護肝片、小兒肺熱咳喘口服液規(guī)模已接近4 個億，同時積極布局婦科用藥、呼吸感冒用藥、風(fēng)濕骨病用藥、心腦血管用藥等產(chǎn)品群，涉足大健康領(lǐng)域。產(chǎn)品以中成藥為主，以化學(xué)藥為輔，銷售渠道以O(shè)TC 為主。

品種戰(zhàn)略：做大核心品種，儲備潛力品種。（1）兒科大品種小兒肺熱咳喘口服液在零售渠道兒童止咳化痰中成藥中市場份額已排名第一，目前在加大臨床學(xué)術(shù)推廣，臨床端將進一步帶動OTC 端的銷售。梯隊品種將受益于大品種的渠道資源協(xié)同。（2）消化用藥大品種護肝片受益低價藥提價政策，中標(biāo)價上提帶來臨床端科室拓展和OTC 渠道費用增加，提高終端銷售積極性，最終有望實現(xiàn)量價齊升。（3）公司上市后通過并購儲備大量獨家品種，后續(xù)潛力品種有望發(fā)力。

OTC 銷售體系：大品種重視品牌拉力，普藥重視渠道推力。公司根據(jù)品種的特點采取差異化的銷售模式。品牌品種重視廣告營銷的品牌拉力。普藥采取控銷模式，企業(yè)具有掌控渠道和終端的能力，嚴格把控各環(huán)節(jié)的價格，極大激發(fā)各環(huán)節(jié)的銷售積極性。

加強處方端銷售能力，進一步帶動OTC 端的銷售。公司目前在加強醫(yī)院端的學(xué)術(shù)推廣，處方醫(yī)生的權(quán)威引導(dǎo)作用有望讓公司大品種在目前規(guī)?；A(chǔ)上再上臺階。

投資建議

通過分析公司的產(chǎn)品線特點和銷售優(yōu)勢，我們認為公司OTC 龍頭地位將延續(xù)。（1）產(chǎn)品組合豐富：在渠道協(xié)同、臨床發(fā)力的背景下，兒科產(chǎn)品延續(xù)增長；消化用藥如護肝片受益低價藥提價政策有望量價齊升，帶來業(yè)績彈性；上市后并購的潛力品種后續(xù)有望逐漸發(fā)力。（2）銷售體系完整：公司OTC銷售體系優(yōu)勢明顯，大品種重視品牌拉力，普藥重視渠道推力。同時加強處方端銷售能力，進一步帶動OTC 端的銷售。

16 年藥品流通領(lǐng)域的整治對公司普藥銷售造成短期影響，目前公司已尋找新的較為規(guī)范的合作伙伴，預(yù)計明年將恢復(fù)正常出貨和回款。另外公司上市后通過并購儲備了大量獨家品種，結(jié)合公司的銷售體系優(yōu)勢，預(yù)計未來內(nèi)生增速水平有望提升一個臺階。

我們預(yù)計公司16-18 年EPS 為0.77、1.1、1.39 元，同比增長-26.6%、42%、26.7%。給予公司未來6-12 個月43.8 元目標(biāo)價位，相當(dāng)于2017 年40 倍PE，給予“買入”評級。

風(fēng)險

儲備品種的推廣低于預(yù)期、流通領(lǐng)域整治的負面影響超出預(yù)期、品牌藥價格體系紊亂、品種提價導(dǎo)致銷量下滑