核心觀點：受環(huán)保事件掛牌督辦+美國專利侵犯調(diào)查事項的影響，公司近期股價出現(xiàn)一定回調(diào)。我們認為，一方面環(huán)境違法案件掛牌事件等短期利空已經(jīng)被市場充分消化；另一方面在甜味劑產(chǎn)品持續(xù)量價齊升的基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格四季度復(fù)蘇，公司全年業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。隨著安賽蜜價格彈性的完全釋放和三氯蔗糖產(chǎn)品的全面放量，明后年業(yè)績?nèi)阅艹掷m(xù)高增長。我們小幅上調(diào)2016-18 年EPS 至0.88/1.09/1.28 元，當期股價已為階段性低點，對應(yīng)17 年僅13xPE，持續(xù)重點推薦。

解除公司環(huán)境違法案件掛牌督辦，短期利空已被充分認知：公司今晚最新公告顯示，安徽省環(huán)境保護廳已下達了《安徽省環(huán)保廳關(guān)于解除安徽金禾實業(yè)股份有限公司環(huán)境違法案件掛牌督辦的通知》,同意解除對公司的掛牌督辦。公司環(huán)境違法案件的事件性利空已經(jīng)消除，在整改期間不影響公司的持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營。同時11 月中旬，美國塞拉尼斯申請對金禾在內(nèi)的三家中國企業(yè)侵犯安賽蜜的某一生產(chǎn)環(huán)節(jié)進行專利調(diào)查。我們認為一方面，裁審結(jié)果仍有很大不確定性，對于全球客戶來說金禾已經(jīng)成為穩(wěn)定提供安賽蜜的合作伙伴，如果有必要將只是改變生產(chǎn)工藝，并且金禾已經(jīng)儲備了相關(guān)的工藝技術(shù)；另一方面， 2016 年1-9月份金禾向美國出口875.35 噸，僅占1-9 月份安賽蜜總銷量的12.08%。即使按照最壞打算，我們預(yù)計該項調(diào)查對金禾的實際業(yè)績?nèi)圆粫斐芍卮笥绊憽?/p>

甜味劑產(chǎn)品持續(xù)量價齊升+基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格復(fù)蘇，公司全年業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期：1）年初至今推薦邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，甜味劑產(chǎn)品持續(xù)量價齊升格局不變：阿里巴巴的數(shù)據(jù)顯示，安賽蜜最新報價維持在4 萬/噸以上，較年初提高30%以上；三氯蔗糖部分報價已經(jīng)接近50 萬/噸，較年初漲幅近100%。2）基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格四季度全面復(fù)蘇：受益于煤價的上漲，公司主要基礎(chǔ)化工產(chǎn)品三聚氰胺、硫酸、硝酸等價格在四季度都出現(xiàn)了一定幅度的上漲，Wind 數(shù)據(jù)顯示三聚氰胺的最新報價8600 元/噸，同比提高近50%；濃硫酸最新報價265 元/噸，較二季度環(huán)比提高超過60%；濃硝酸的價格為1340 元/噸，環(huán)比提高超過40%。

我們認為，在精細化工甜味劑產(chǎn)品量價齊升格局持續(xù)的基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格在4 季度的全面復(fù)蘇有望為公司全年的業(yè)績提供又一支撐，公司的業(yè)績有望持續(xù)超出預(yù)期。

弱化周期性思維，甜味劑龍頭尚未被充分認知。1）基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，會受周期波動影響，但是產(chǎn)品系列豐富可削弱波動：金禾的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品收入占比在60%以上、毛利占比在40%以上，但是金禾的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品多為甜味劑精細化工主業(yè)的配套產(chǎn)品，產(chǎn)品系列豐富，占比最高的三聚氰胺和硝酸的收入占比略微高于20%，液氨、濃硫酸、碳銨和雙氧水等產(chǎn)品的收入占比也在10%左右。雖然基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的周期性較為明顯，但是豐富的產(chǎn)品系列有削弱周期波動的效應(yīng)。從歷史的毛利貢獻額來看，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的歷史毛利額穩(wěn)定在2 個億左右，未來作為精細化工產(chǎn)品的配套業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的產(chǎn)能不會大量增加，能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流；2）甜味劑產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，周期性相對較弱：金禾實業(yè)的甜味劑主業(yè)下游客戶主要為食品飲料公司，需求端相對穩(wěn)定。公司在細分行業(yè)的定價權(quán)是極為稀缺的，產(chǎn)品消費品屬性較為明顯。

安賽蜜價格彈性尚未完全釋放+三氯蔗糖全面放量，明后年業(yè)績?nèi)阅艹掷m(xù)高增長。1）安賽蜜價格彈性尚未完全釋放：受益于行業(yè)競爭格局的持續(xù)改善，安賽蜜產(chǎn)品已基本完成行業(yè)洗牌，產(chǎn)品價格已逐步觸底回升。

而安賽蜜價格從年初的3.5 萬/噸左右提升到4 萬/噸主要是由于原材料雙乙烯酮漲價而帶來的被動提價，我們預(yù)計安賽蜜的價格彈性將在明后年完全釋放。而且公司安賽蜜有40%占比是簽訂的低價長單，安賽蜜明年部分長單價格穩(wěn)定在4 萬/噸左右，預(yù)計價格彈性將在明年繼續(xù)釋放。2）三氯蔗糖產(chǎn)品全面放量：三氯蔗糖作為公司儲備多年的品種在今年正式投產(chǎn)，500 噸的裝置目前基本處于滿產(chǎn)滿銷。公司新增1500 噸裝置預(yù)計明年上半年能夠正式投產(chǎn)，公司近期成為王老吉低糖、無糖產(chǎn)品系列產(chǎn)品三氯蔗糖和安賽蜜的重要供應(yīng)商，我們估計若三氯蔗糖價格保持平穩(wěn)，每1000 噸的新增銷量能夠貢獻出至少1.5 億的毛利。根據(jù)我們的測算，假設(shè)17 年安賽蜜銷量為1.1 萬噸，每噸價格提高6000 元，增厚EPS0.16 元；假設(shè)三氯蔗糖放量后的價格不變或者每新增200 噸產(chǎn)量，價格下降1 萬/噸，新增600 噸產(chǎn)量，平均增厚EPS0.10 元。

投資建議：16 年目標價22 元，維持“買入”評級。公司作為甜味劑細分領(lǐng)域的絕對王者，對主導(dǎo)產(chǎn)品擁有強定價權(quán)，未來量價齊升確定性高。同時基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格四季度全面復(fù)蘇，有望為公司業(yè)績高增長提供又一保障。我們再次小幅上調(diào)2016-18 年EPS至0.88/1.09/1.28 元，2016 年目標價22 元，對應(yīng)2017 年20xPE，維持“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。