自12月16日以來，短短幾天輝山乳業(yè)度日如年。該公司在12月16日到12月19日的兩個交易日里，連續(xù)發(fā)布了8個公告，以應(yīng)對美國知名做空機(jī)構(gòu)渾水的做空。按照近兩日來輝山乳業(yè)的股價表現(xiàn)看，與12月16日的跌幅相比，采取回?fù)舸胧┖蟮妮x山乳業(yè)，股價在19日和20日兩天的上漲力度要弱得多。

第一回合激戰(zhàn)

以做空獲利的渾水，由于自2010年開始成功獵殺了眾多在美國上市的中國公司，獲利不菲。新東方等知名公司都曾因受其打壓，股價遭遇過斷崖式下跌。在獵殺了眾多中概股公司并在資本市場名聲大噪之后，渾水將“獠牙”轉(zhuǎn)向了港股上市公司。近日，渾水公司創(chuàng)始人Carson Block(中文名博樂康)稱，將做空更多香港上市公司。而輝山乳業(yè)則是其做空香港上市公司選擇的第一個獵殺對象。

被渾水盯上的輝山乳業(yè)，12月16日，在對手發(fā)布第一個做空公告后，股價遭遇了連日來單日最大幅度下跌，最終該公司在股價跌了2.14%時，于當(dāng)天上午緊急停牌，股價報收2.75港元/股。

面對渾水突如其來的做空，輝山乳業(yè)在緊急停牌后，于當(dāng)日晚間發(fā)布了回應(yīng)公告，對渾水的質(zhì)疑一一進(jìn)行回應(yīng)。在公告中，輝山乳業(yè)表示，渾水的做空毫無根據(jù)，各種指控嚴(yán)重失實，企圖在該公司股價下跌中獲利，輝山將對其保留法律訴訟權(quán)利。

對于渾水在第一次報告中提出的五大核心質(zhì)疑，虛假宣傳苜蓿草全部自供來擴(kuò)大利潤率、牧場支出存在欺詐、1.5億元公司資產(chǎn)被輝山乳業(yè)主席楊凱偷漏、杠杠過高、輝山大部分已發(fā)行股份被抵押，輝山認(rèn)為并不屬實。

在回應(yīng)中，輝山乳業(yè)表示，該公司苜蓿草外采比例約為4.3%至9.2%，與渾水報告的論述相去甚遠(yuǎn)；目前該公司擁有31座已投入使用的牧場和22座在建牧場，各牧場的平均資本支出為6000萬元，在合理范圍內(nèi)；2015年8月楊凱以個人名義開展牛肉產(chǎn)業(yè)投資，符合交易所的規(guī)定，該公司也曾進(jìn)行了說明；雖然公司中短期債務(wù)有所增加，但資產(chǎn)負(fù)債比率已經(jīng)減少至41%；抵押股份是上市公司的常用方法，不存在風(fēng)險。

除了對渾水的質(zhì)疑一一進(jìn)行回應(yīng)外，輝山乳業(yè)大股東另一方面還在不斷買入該公司的股票，從而向外界傳遞信心。18日和19日，輝山乳業(yè)發(fā)布了兩份股票增持公告，該公司控股股東楊凱分兩批次通過冠豐有限公司在市場上購買了共計4583.3萬股股份，購買完成后，楊凱及其一致行動人葛坤持有輝山乳業(yè)約98.67億股股份的權(quán)益，占全部已發(fā)行股份的73.21%。

第二回合開啟

渾水的做空與輝山乳業(yè)的反做空第一回合打完后，12月19日開盤，輝山乳業(yè)的股價止跌有小幅度回升。但當(dāng)日上午渾水立馬發(fā)動了第二輪攻擊，指責(zé)輝山乳業(yè)在營收、乳牛單產(chǎn)、原奶價格售價高于市場等方面存在欺詐。不過，比起第一輪攻擊，輝山乳業(yè)認(rèn)為，第二份報告的效果要弱得多。

一個事實是，第二份空報告發(fā)布后，12月19日當(dāng)天輝山乳業(yè)的股價上漲了1.82%，報收2.8港元/股。此外記者發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)的沽空比率也大幅降低，從16日的53%下降到19日的5.92%，而在此之前輝山乳業(yè)的沽空率一直處于高位。

不過，當(dāng)日晚上11點多，與第一次一樣，輝山乳業(yè)還是采取了同樣的舉措對渾水的質(zhì)疑進(jìn)行了一一回應(yīng)。對于渾水有關(guān)國家稅務(wù)局增值稅的數(shù)據(jù)顯示輝山2015年營收存在欺詐的質(zhì)疑，輝山回應(yīng)稱，該公司查詢國家稅務(wù)局所得稅申報系統(tǒng)后發(fā)現(xiàn)，旗下四家公司的合計銷售收入為36.85億人民幣，與工商局的備案數(shù)據(jù)一致，輝山報告所指出的23.52億人民幣不屬實。

對于乳牛單產(chǎn)的質(zhì)疑，輝山乳業(yè)反駁稱，渾水用其他國家乳牛的年單產(chǎn)量而不是同在香港上市的現(xiàn)代牧業(yè)和原生態(tài)牧業(yè)來作為參照物，不能說明問題。因為我國乳牛的年產(chǎn)量與新西蘭、澳大利亞等國家相比，還有一定差距，目前輝山乳業(yè)乳牛的年單產(chǎn)量與國內(nèi)上市公司同行的年單產(chǎn)量基本一致，均在9.1噸至9.9噸之間。

而對于渾水關(guān)于輝山乳業(yè)原奶價格售價高于市場的質(zhì)疑，輝山乳業(yè)在公告中回應(yīng)稱，兩家港交所上市的牧業(yè)公司報告顯示，其今年1月到6月的原料奶的平均售價分別為4040元每噸和4005元每噸，而同期輝山乳業(yè)為4144元每噸，至少高于上述公司2.6%。此外，9月以來輝山與第三方公司簽署的原料奶銷售合同顯示，平均銷售單價已經(jīng)提升至4500元/噸以上。

雖然對渾水的質(zhì)疑進(jìn)行了一一破解，并大量在市場上買入股票，但是與12月16日的跌幅相比，近兩日來輝山乳業(yè)股價的回升速度要弱得多。12月20日開盤后，輝山乳業(yè)的股價一直處于徘徊狀態(tài)，最終報收2.82港元每股，股價僅上漲0.71%。

不過，與其他被渾水做空的企業(yè)相比，輝山的境況要好得多。此前，新東方等被渾水做空時，股價曾出現(xiàn)過高達(dá)兩位數(shù)的下跌。如渾水發(fā)布報告的當(dāng)天嘉漢林業(yè)股價暴跌64%、網(wǎng)秦股價大跌50%，綠諾科技甚至在被做空后不到一個月被摘牌。從這個層面看，輝山乳業(yè)是幸運的。這與本次輝山乳業(yè)在股價開始下跌后立即啟動停牌，為其贏取了準(zhǔn)備反擊的時間有關(guān)。

按照博樂康的說法，渾水已經(jīng)瞄上了港股市場，也就意味著接下來會有其他上市公司成為其新的“獵物”。在此背景下，企業(yè)應(yīng)該如何應(yīng)對？

對此，業(yè)內(nèi)人士分析說，除了目前輝山乳業(yè)所采取的舉措外，還可以學(xué)習(xí)下曾被渾水做空的展訊通信的做法，彼時該公司被做空后，立馬通過召開分析師電話會議的形式對外澄清，最終獲得了多名分析師的力挺，股價連續(xù)反彈三日，累計漲幅超過34.7%。

曾去輝山乳業(yè)考察的乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，渾水報告發(fā)布的內(nèi)容與輝山乳業(yè)的實際現(xiàn)狀有差距，如果有投資者能夠在此時力挺輝山乳業(yè)，對輝山乳業(yè)股價的回升會有一定好處。