2009年為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)世界各國(guó)紛紛采取了極度寬松的貨幣政策，進(jìn)而使全球經(jīng)濟(jì)得以擺脫衰退步入復(fù)蘇之路。寬松的貨幣政策也成為推動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅上漲的主要因素之一。2009年倫敦三月銅漲幅高達(dá)140%，三月鋁漲幅達(dá)48%，同期上海期貨交易所銅、鋁價(jià)格分別上漲141%和44%。

過(guò)于寬松的貨幣政策是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的短期措施，長(zhǎng)期使用會(huì)引發(fā)通貨膨脹，寬松貨幣政策的退出是必然趨勢(shì)。如果美國(guó)和中國(guó)寬松貨幣政策退出，那么勢(shì)必引發(fā)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的中期調(diào)整。未來(lái)加息是美國(guó)政府的主流退出政策，美國(guó)的利率政策無(wú)疑是引導(dǎo)全球利率走向的決定性因素。我們關(guān)注到最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要預(yù)測(cè)，失業(yè)率將在一段時(shí)間內(nèi)維持較高水平，并重申將在更長(zhǎng)時(shí)間里把基準(zhǔn)利率維持在接近于零的水平不變。失業(yè)率成為美國(guó)選擇何時(shí)加息的關(guān)鍵，目前美國(guó)失業(yè)率處于二戰(zhàn)后高位。去年11月美國(guó)失業(yè)率為10%，受?chē)?yán)重金融危機(jī)持續(xù)影響，失業(yè)率難于快速回落，可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間保持在10%左右。最新公布的美國(guó)去年12月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告也顯示就業(yè)狀況不容樂(lè)觀(guān)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降85000人，預(yù)期減少8000人。

在談到未來(lái)將如何取消為應(yīng)付金融危機(jī)而采取的非常規(guī)刺激措施時(shí)，伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)制定了一個(gè)強(qiáng)有力的策略，包括上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)向銀行支付的準(zhǔn)備金和反向回購(gòu)協(xié)議等一系列措施。近期美聯(lián)儲(chǔ)推出一項(xiàng)針對(duì)銀行的定期存款工具提案，吸引銀行把資金存入美聯(lián)儲(chǔ)，由于此舉可回收銀行系統(tǒng)中的過(guò)量貨幣，也被認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施“退出策略”的一部分。從美聯(lián)儲(chǔ)主席近期講話(huà)分析，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于提高銀行準(zhǔn)備金等措施而非提高利率。綜合來(lái)看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但是作為滯后指標(biāo)的失業(yè)率依然居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)上半年加息可能性不大，有可能在下半年失業(yè)率數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善時(shí)選擇加息。

2010年上半年中國(guó)資金將保持相對(duì)寬松。2009年中國(guó)新增貸款預(yù)計(jì)接近10萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2010年新增貸款7.5萬(wàn)-8萬(wàn)億，大部分會(huì)集中在上半年投放。信貸季度投放前高后低是中國(guó)銀行業(yè)的特點(diǎn)，正常年份新增貸款分布在1-4季度分別是40%、30%、20%和10%。政府4萬(wàn)億刺激方案將保持連續(xù)性，2009年中央政府投資4875億元，2010年預(yù)計(jì)政府將投資5885億元，2009年可能結(jié)余1000多億元，如果都放到2010年的話(huà)，中央資金注入將達(dá)7000多億元。上半年資金面將依舊寬松，寬松貨幣帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩不會(huì)明顯改變，從而繼續(xù)支撐金屬價(jià)位上漲。

雖然加息有助于減少流動(dòng)性，但是如果中國(guó)率先加息將促使熱錢(qián)流入，加劇人民幣升值的壓力。在人民幣升值的預(yù)期再起的背景下，為了防止投機(jī)資金的流入，我國(guó)加息將會(huì)滯后于美國(guó)。人民銀行周小川行長(zhǎng)在2009年中國(guó)金融論壇上的講話(huà)值得關(guān)注，周行長(zhǎng)表示，“因?yàn)槲覀冎肋^(guò)去價(jià)格體系是不合理的，改革的時(shí)候我們需要承擔(dān)一定的通貨膨脹，但你贏得了資源配置的優(yōu)化，所以給未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、低通貨膨脹打下基礎(chǔ)?！蓖瑫r(shí)他也談到了存款準(zhǔn)備金的重要性，“中國(guó)的貨幣政策工具用的是比別人多一些，比如存款準(zhǔn)備金，我們還是很強(qiáng)調(diào)它的作用。”以上多種因素分析，預(yù)計(jì)央行上半年加息可能性較小，會(huì)更傾向于提高銀行存款準(zhǔn)備金等手段調(diào)控貨幣政策。

綜上所述，2010年上半年中美兩國(guó)加息可能性微弱，相對(duì)寬松的貨幣政策將繼續(xù)成為支持基本金屬價(jià)格上漲的重要因素。目前國(guó)內(nèi)銅、鋁期價(jià)沖高回落，預(yù)計(jì)調(diào)整還將繼續(xù)，但是在貨幣政策沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的前提下，鋁價(jià)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不會(huì)改變。