事件：

公司12 月15 日公告，控股股東許繼集團(tuán)與江蘇正佰電氣股份有限公司簽訂《老撾人民民主共和國沙灣拿吉至越南老堡220KM 標(biāo)軌雙線電氣化鐵路（沙老鐵路）第三階段機(jī)電標(biāo)段配電系統(tǒng)總承包機(jī)電設(shè)備分包合同》，合同價格10.15 億元，合同涉及的相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)將由許繼電氣提供。

投資要點：

國網(wǎng)系龍頭全球競爭力體現(xiàn)，受益“一帶一路”初顯成效?！笆濉逼陂g，我國海外電力簽約合同額達(dá)1716 億美元，較“十一五”期間增長58%。在國家“一帶一路”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，未來海外電力市場的拓展有望持續(xù)推進(jìn)。我國電網(wǎng)技術(shù)發(fā)展水平全球領(lǐng)先，公司作為國網(wǎng)旗下龍頭企業(yè)具備較強(qiáng)的全球競爭力，是國網(wǎng)公司做大輸變電裝備制造業(yè)戰(zhàn)略的重要棋子。2016 年是十三五的開局之年，公司在海外電力市場將有更大發(fā)展空間。

直流輸電絕對龍頭，訂單飽滿確保強(qiáng)勁增長。公司是特高壓直流細(xì)分領(lǐng)域絕對龍頭，在特高壓直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)、常規(guī)及柔性直流換流閥設(shè)備、動態(tài)無功補(bǔ)償設(shè)備等方面的技術(shù)水平處于國際領(lǐng)先地位。換流閥歷史市占率約為45%，直流控制保護(hù)系統(tǒng)市占率50%。

我們根據(jù)中標(biāo)材料披露的交付時間統(tǒng)計，目前在手訂單45 億左右。按照交付計劃，16 年底之前公司需交付約10 億的訂單，17 年上半年需交付約30 億，17 年全年完成35 億的訂單，預(yù)計隨著后續(xù)新線陸續(xù)核準(zhǔn)建設(shè)，直流輸電業(yè)務(wù)未來1-2 年內(nèi)將保持強(qiáng)勢增長。

國網(wǎng)主動參與增量配網(wǎng)，智能變配電業(yè)務(wù)系統(tǒng)內(nèi)外雙重受益。公司傳統(tǒng)智能變配電業(yè)務(wù)雙重收益系統(tǒng)內(nèi)與系統(tǒng)外市場：1）系統(tǒng)內(nèi)租賃模式開拓網(wǎng)省公司招標(biāo)市場，空間超過國網(wǎng)集中招標(biāo)領(lǐng)域5 倍以上；2）系統(tǒng)外增量配電網(wǎng)打開空間，未來招標(biāo)有望向總包模式遷移，利好全資質(zhì)、配套能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)；同時近期國網(wǎng)公司宣布以混合所有制方式參與增量配電網(wǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步利好旗下相關(guān)公司。我們看好公司未來在市場化競爭格局下的拿份額能力，公司最終有望成為增量配網(wǎng)領(lǐng)域綜合市占率最高的企業(yè)。

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司的輸變電裝備制造綜合配套能力位于國內(nèi)第一梯隊，受益“一帶一路”、增量配網(wǎng)放開和集團(tuán)混合所有制改革。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司16-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤8.7 億元、12 億元和14.66 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.86、1.19 和1.45 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為21 倍、15 倍和12 倍，維持“買入”評級。