事件：公司并購重組獲得有條件通過，于12 月16 日起復(fù)牌。公司此次以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買恒企教育 100%的股權(quán)及中大英才70%股權(quán)，交易金額分為 12 億元與1.82 億元，同時(shí)募集配套資金不超過 47,000 萬元。恒企教育承諾 2016-2018 年扣非凈利潤分別不低于人民幣 0.8/1.04/1.35 億元；中大英才承諾 2016-2018 年扣非凈利潤分別不低于人民幣 1500/2000/3000 萬元。

職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)面臨市場整合期，會(huì)計(jì)實(shí)操培訓(xùn)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。目前教育培訓(xùn)市場結(jié)構(gòu)分散，機(jī)構(gòu)質(zhì)量參差不齊，整合與規(guī)范是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。在時(shí)代機(jī)遇面前，恒企具備多層次競爭實(shí)力：1）優(yōu)質(zhì)課程體系。會(huì)計(jì)實(shí)操培訓(xùn)位居行業(yè)龍頭，2015 年成考通過率為 94.7%。2）品牌輸出能力。目前在全國 100 多個(gè)城市共建立連鎖校區(qū)超過 200所（包括加盟校區(qū)），預(yù)計(jì)2017 年新增 50 個(gè)直營校區(qū)、 2018 年新增 50 個(gè)直營校區(qū)，逐步擴(kuò)大市場份額。3）跨賽道發(fā)展，管理經(jīng)驗(yàn)具備可復(fù)制性。恒企教育業(yè)務(wù)涵蓋會(huì)計(jì)實(shí)操培訓(xùn)，IT 實(shí)操培訓(xùn)，學(xué)歷中介業(yè)務(wù)。多迪科技被恒企教育收購后借鑒恒企教育快速擴(kuò)張校區(qū)的管理經(jīng)驗(yàn)，成功加快校區(qū)數(shù)量擴(kuò)張速度，2015 年多迪校區(qū)數(shù)量達(dá)到18家，同比增長100%。恒企未來有望介入更多職教細(xì)分賽道，實(shí)現(xiàn)橫向擴(kuò)張布局。

中大英才具備流量優(yōu)勢(shì)，線上線下有望協(xié)同發(fā)展。中大英才是國內(nèi)目前最大職業(yè)教育增值信息商務(wù)平臺(tái)，以資格認(rèn)證培訓(xùn)為主要業(yè)務(wù)，前身中大網(wǎng)校在業(yè)內(nèi)具備較好口碑。恒企與中大英才分別涉足教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)的不同領(lǐng)域，有望攜手共進(jìn)，促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

估值與投資建議： “恒企教育”、“中大英才”均為職教領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，公司未來有望在教育培訓(xùn)業(yè)的卡位圈地戰(zhàn)中脫穎而出。假設(shè)公司順利完成此次收購，標(biāo)的于2017 年并表，并購后公司2017 年、2018年EPS 分別為0.52 元，0.72 元。給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；