“將適當(dāng)?shù)淖C券產(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，這是投資者適當(dāng)性制度最簡明扼要的概括。隨著中國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展，投資者適當(dāng)性制度已經(jīng)成為資本市場的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度。中國證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡稱《辦法》），為投資者適當(dāng)性制度的有效實(shí)施確立了統(tǒng)一的管理規(guī)則。

《辦法》作為證券期貨市場統(tǒng)一適用的投資者適當(dāng)性監(jiān)管規(guī)則，歸納、整合了現(xiàn)行資本市場對于投資者適當(dāng)性的相關(guān)要求，首次對投資者基本分類做出了統(tǒng)一安排，明確了適當(dāng)性匹配的底線標(biāo)準(zhǔn)，系統(tǒng)規(guī)定了對于違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施?！掇k法》有以下四個(gè)亮點(diǎn)。

（一）首次明確區(qū)分普通投資者與專業(yè)投資者，并突出對普通投資者的特別保護(hù)

“同等情況同等對待，不同情況不同對待”，由于證券期貨交易的復(fù)雜性，以及投資者專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等方面的差異，對不同投資者區(qū)別對待、分類保護(hù)是證券期貨市場貫徹公平原則的應(yīng)有之義，也是投資者適當(dāng)性制度建立的基礎(chǔ)?！掇k法》首次區(qū)分了普通投資者與專業(yè)投資者，對不同類別的投資者提供不同的法律保護(hù)。其中，強(qiáng)化了經(jīng)營機(jī)構(gòu)對普通投資者的適當(dāng)性義務(wù)，如《辦法》第二十條規(guī)定經(jīng)營機(jī)構(gòu)在向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)履行特別注意義務(wù)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間。值得一提的是，投資者所屬類型并非一成不變，《辦法》明確規(guī)定普通投資者與專業(yè)投資者在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化，允許投資者分類做出有限調(diào)整，經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以按照《辦法》規(guī)定的程序自主決定是否允許投資者類別轉(zhuǎn)化；另外，《辦法》規(guī)定了經(jīng)營機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。

（二）明確產(chǎn)品分級的底線與職責(zé)分工，建立產(chǎn)品分級機(jī)制

從比較法的角度而言，證券產(chǎn)品或服務(wù)的分類主要有兩種模式。其一是將金融產(chǎn)品劃分為復(fù)雜金融工具和非復(fù)雜金融工具兩大類，如歐盟、新加坡；另外一種是不劃分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級，但對一些較為復(fù)雜的產(chǎn)品規(guī)定較高的監(jiān)管要求，如我國香港。兩種模式本質(zhì)上都對產(chǎn)品進(jìn)行區(qū)別對待。根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估并劃分風(fēng)險(xiǎn)等級是《辦法》構(gòu)建投資者適當(dāng)性管理制度的基礎(chǔ)之一?；谕顿Y者分類和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級劃分，經(jīng)營機(jī)構(gòu)能夠?qū)ν顿Y者提供有針對性的、差別化的產(chǎn)品或者服務(wù)，實(shí)現(xiàn)投資者與產(chǎn)品的適當(dāng)性匹配。

因此，《辦法》規(guī)定經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解所銷售的產(chǎn)品或提供的服務(wù)，作為產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級劃分的主體，應(yīng)綜合考慮分級因素；并建立了監(jiān)管部門明確底線要求、行業(yè)協(xié)會(huì)制定產(chǎn)品名錄指引、經(jīng)營機(jī)構(gòu)制定具體分級標(biāo)準(zhǔn)的層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級機(jī)制，有利于經(jīng)營機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品或業(yè)務(wù)推出前就做好風(fēng)險(xiǎn)前置管理。

（三）對經(jīng)營者適當(dāng)性義務(wù)的強(qiáng)化

“自己責(zé)任”對應(yīng)到證券市場中，即“買者自負(fù)”，其前提在于：交易主體市場地位平等、信息對稱。但由于證券期貨交易的特殊性，投資者與經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間嚴(yán)重的信息不對稱性使得雙方實(shí)質(zhì)上處于不平等的交易地位，有必要對投資者與經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，平衡二者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。只有在經(jīng)營機(jī)構(gòu)切實(shí)承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的義務(wù)時(shí)，投資者方可“買者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。

對經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的強(qiáng)化也是誠信原則的基本要求，投資者基于對經(jīng)營機(jī)構(gòu)的專業(yè)性信賴而產(chǎn)生的利益應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)。故，經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的具體內(nèi)容和實(shí)施要求的細(xì)化規(guī)定占用了《辦法》相當(dāng)大的篇幅。其中，明確規(guī)定了經(jīng)營機(jī)構(gòu)了解客戶與產(chǎn)品，提供差異化服務(wù)，履行信息披露與風(fēng)險(xiǎn)警示義務(wù)，適當(dāng)推薦義務(wù)等，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)性匹配內(nèi)部管理制度，禁止采取鼓勵(lì)從業(yè)人員不適當(dāng)銷售的考核激勵(lì)措施。

（四）監(jiān)管責(zé)任與法律責(zé)任的明確

基于經(jīng)營機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢地位與弱者保護(hù)原則，證券監(jiān)管者依法進(jìn)行監(jiān)管是投資者適當(dāng)性制度的重要內(nèi)容之一。為保證相關(guān)規(guī)定的有效落實(shí)，《辦法》制定了與義務(wù)規(guī)定一一對應(yīng)的監(jiān)管措施與行政處罰。明確中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)及自律組織的監(jiān)管、自律職責(zé)。

（中國政法大學(xué)教授、中國商法學(xué)研究會(huì)會(huì)長 趙旭東）