投資要點(diǎn)

煤炭行業(yè)盈利改善，驅(qū)動(dòng)煤機(jī)設(shè)備更新?lián)Q代需求，行業(yè)龍頭率先受益今年年初至今，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)從371 元/噸一路上漲到598 元/噸，上漲幅度超過60%。預(yù)計(jì)短期內(nèi)受北方采暖需求的影響，對(duì)煤炭的需求將進(jìn)一步提升，煤價(jià)上升的預(yù)期仍然存在。2016 年前三季度，煤炭開采和洗選業(yè)行業(yè)共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)199.93 億元，同比增長(zhǎng)101.81%。去年煤價(jià)低迷使得產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)成本倒掛，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資減少。

今年隨著煤價(jià)的上漲，煤企盈利改善凈利潤(rùn)增速回升，使得煤機(jī)設(shè)備的利用率上升，刺激煤機(jī)設(shè)備投資的需求復(fù)蘇。煤機(jī)的壽命一般在5-8 年左右，煤炭行業(yè)經(jīng)過2002-2012 的黃金十年，2017 年有望迎來煤機(jī)設(shè)備更新?lián)Q代的高峰。天地科技作為行業(yè)龍頭，有望率先受益于煤機(jī)設(shè)備更新?lián)Q代的需求。

供給側(cè)改革推動(dòng)煤機(jī)行業(yè)集中度提高

國(guó)務(wù)院今年2 月指出，從2016 年開始用3 年至5 年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5 億噸左右、減量重組5 億噸左右。發(fā)改委發(fā)文指示2016 年全國(guó)按照276天工作日重新核定產(chǎn)能，即直接在合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84 取整。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的測(cè)算，2015 年底，全國(guó)煤礦數(shù)量1.08 萬處，其中，年產(chǎn)120 萬噸以上的大型煤礦1050 處，比2010 年增加400 處，產(chǎn)量比重由58%提高到68%；年產(chǎn)30 萬噸以下的小型煤礦7000 多處，比2010 年減少了4000 多處，產(chǎn)量比重由21.6%下降到10%左右。大型現(xiàn)代化煤礦比重不斷提高，煤炭供應(yīng)能力增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。全國(guó)煤礦數(shù)量減少，大型煤礦比重增加。

隨著煤礦機(jī)械制造的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)由單機(jī)制造轉(zhuǎn)向成套裝備的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，大型化、智能化以及成套裝備將成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)熱點(diǎn)。未來，隨著大型煤機(jī)裝備制造企業(yè)整合發(fā)展，煤機(jī)行業(yè)將進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤機(jī)行業(yè)市場(chǎng)加速洗牌，使得產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高。

煤機(jī)行業(yè)估值處于歷史底部

煤炭機(jī)械行業(yè)經(jīng)過4 年的下行周期，估值已處于歷史底部。煤機(jī)行業(yè)幾大企業(yè)天地科技、鄭煤機(jī)、林州重機(jī)均處于歷史底部，其中，龍頭天地科技?xì)v史最高PB21.1，歷史最低PB1.3，目前PB 僅為1.7，處于歷史底部。鄭煤機(jī)目前PB 僅為1.2（最高21.1，最低0.8），也處于歷史底部。

環(huán)保業(yè)務(wù)整合，中煤科工后續(xù)資本注入可期

2015 年，控股股東中國(guó)煤炭科工集團(tuán)將煤科院公司29%的股份和上海煤科100%的股份注入上市公司，引入煤炭高效清潔利用及煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)等環(huán)保產(chǎn)品，煤科院擁有行業(yè)領(lǐng)先的工業(yè)煤粉鍋爐技術(shù)，且成本只有天然氣的1/3-1/4。目前煤科院在天津的示范項(xiàng)目已經(jīng)全部調(diào)試完畢并試運(yùn)行，具備并網(wǎng)供熱條件，各項(xiàng)煙氣排放指標(biāo)符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

公司控股股東中國(guó)煤炭科工集團(tuán)是由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的直屬企業(yè)，集團(tuán)承諾以天地科技為唯一的資本運(yùn)作平臺(tái)。并在2014 年12月收購(gòu)重慶院、西安院和北京華宇時(shí)，集團(tuán)承諾在在未來五年內(nèi)，逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入天地科技，最終實(shí)現(xiàn)中國(guó)煤炭科工整體上市。目前集團(tuán)仍有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)待注入上市公司，未來資本運(yùn)作預(yù)期強(qiáng)烈。

盈利能力增強(qiáng)，毛利率持續(xù)提高

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)形成包括煤機(jī)制造和安全裝備板塊、技術(shù)與工程總承包板塊、煤炭開采、節(jié)能環(huán)保與新能源和物流貿(mào)易板塊等完整的產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢(shì)明顯；公司作為科研院所背景的科技型企業(yè)，側(cè)重高端產(chǎn)品研發(fā)，注重提高關(guān)鍵部件自給率，成套化技術(shù)水平較高，煤機(jī)產(chǎn)品采掘效率高，維護(hù)成本低。

公司毛利率逐年提升，2016Q3 毛利率同比提高1.87 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司高端商品銷售占比逐年增加所致。公司總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為1.03%和2.69%，高于行業(yè)平均水平（行業(yè)均值分別為-0.18%和-1.51%）。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為47.59%，低于行業(yè)內(nèi)平均水平35.31%。

盈利與預(yù)測(cè)

公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，一體化優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入為118.49 億元、128.65 億元、147.08 億元，歸母凈利潤(rùn)為11.73 億元、13.58億元、16.14 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.28 元、0.33 元、0.39 元，對(duì)應(yīng)的PE 為20X、17X、14X?？春霉疚磥戆l(fā)展，參考申萬二級(jí)分類的PE（TTM）中值46X，秉持謹(jǐn)慎的原則，給予30 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)8.4 元，目前仍有50%的上行空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)、煤機(jī)行業(yè)回暖不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、資本運(yùn)作不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。