益佰制藥以制藥工業(yè)為支撐，轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為，公司核心產(chǎn)品艾迪注射液存在市場(chǎng)需求，二線品種逐步放量有力保障了藥品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生集團(tuán)布局齊頭并進(jìn)，逐步推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)板塊快速上量。

我們預(yù)計(jì)公司16-17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.65 億、5.17 億、6.00 億，每股收益0.59 元、0.65 元、0.76 元，對(duì)應(yīng)12 月9 日收盤(pán)價(jià)17.11 元，市盈率分別為29X、26X、23X。伴隨公司腫瘤醫(yī)療生態(tài)圈落地，醫(yī)療服務(wù)板塊做大，具有較大的估值提升空間，因此首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)價(jià)。投資要點(diǎn)1：立足藥品生產(chǎn)，轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)益佰制藥2015 年提出新的發(fā)展戰(zhàn)略：立足于“藥品生產(chǎn)制造”，將未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略定位于“聚焦大腫瘤，擁抱互聯(lián)網(wǎng)”，將充分利用公司在腫瘤領(lǐng)域20 年耕耘所積累的資源，同時(shí)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的前沿技術(shù)，實(shí)現(xiàn)公司新的突破和飛躍。

圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃，公司從“資本、資源、平臺(tái)”等多方著手，布局腫瘤醫(yī)療服務(wù)，去年以來(lái)相繼公告成立并購(gòu)基金、收購(gòu)醫(yī)院、設(shè)立醫(yī)生集團(tuán)等，逐步由單純的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)向腫瘤治療生態(tài)圈平臺(tái)轉(zhuǎn)型過(guò)渡。

投資要點(diǎn)2：艾迪保持穩(wěn)定，藥品穩(wěn)健增長(zhǎng)

益佰藥品業(yè)務(wù)重點(diǎn)涵蓋抗腫瘤、心腦血管類(lèi)和鎮(zhèn)咳類(lèi)三大領(lǐng)域，積累了豐富產(chǎn)品體系，2016 年上半年抗腫瘤藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.46 億元、心腦血管藥2.12 億元、婦科藥1.30 億，核心業(yè)務(wù)抗腫瘤類(lèi)對(duì)當(dāng)期收入、利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比分別為54.79%和64.17%。

我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)腫瘤發(fā)病率持續(xù)提升，艾迪未來(lái)有望保持穩(wěn)定，在公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)帶動(dòng)下，二線品種放量將保障其藥品業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

投資要點(diǎn)3：醫(yī)療機(jī)構(gòu)+醫(yī)生集團(tuán)，服務(wù)快速上量國(guó)內(nèi)腫瘤治療市場(chǎng)需求龐大，在政策限制公立醫(yī)院擴(kuò)張后，民營(yíng)醫(yī)院成為擴(kuò)大供給的主要途徑，具有較好的發(fā)展前景。

益佰同時(shí)布局醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生集團(tuán)，目前已經(jīng)擁有三家醫(yī)院、多家治療中心，并推動(dòng)設(shè)立四川、天津等多地醫(yī)生集團(tuán)，綁定業(yè)內(nèi)專(zhuān)家資源，兩者相互促進(jìn)，推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)板塊快速上量，逐步成為公司未來(lái)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素。

投資要點(diǎn)4：打造連鎖品牌，未來(lái)看點(diǎn)繁多

在腫瘤治療過(guò)程中，70%部分能夠?qū)崿F(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，如放/化療等，對(duì)設(shè)備醫(yī)療依賴(lài)程度較高，可以進(jìn)行復(fù)制，具有打造平臺(tái)連鎖的可能性，公司一方面推動(dòng)腫瘤中心項(xiàng)目布局，另一方面同海外企業(yè)合作，制定標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的操作及質(zhì)控保障、培育品牌，有望打造成為國(guó)內(nèi)腫瘤治療第一品牌。

由于腫瘤是一種復(fù)雜疾病，往往需要多種治療手段，牽涉藥品、醫(yī)生、醫(yī)院、設(shè)備、醫(yī)保、康復(fù)等多方面，我們認(rèn)為，“藥品+服務(wù)+醫(yī)生”相互協(xié)同是公司腫瘤治療生態(tài)圈的核心，在此基礎(chǔ)上，還可以向腫瘤治療的前端、后端延伸，不斷增加新業(yè)務(wù)提高變現(xiàn)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。