投資邏輯

外線帶動樞紐流量，航空主業(yè)穩(wěn)步增長：浦東機(jī)場是全國唯一擁有四條跑道的機(jī)場，隨著T1 航站樓改造和三期擴(kuò)建工程竣工，產(chǎn)能利用率僅為75%。

作為門戶復(fù)合樞紐，積極發(fā)展國際航線，國際旅客需求強(qiáng)勁，2016 年上半年，國際線旅客同比增幅達(dá)16.5%。同時受益于迪士尼開園，預(yù)計有望保持國際線10%以上高增長，支撐業(yè)務(wù)量持續(xù)推進(jìn)，推動航空收入穩(wěn)步增長。

商業(yè)反彈利好非航業(yè)務(wù)，打造商業(yè)城： T1 航站樓改造后投入使用，同樣使得商業(yè)面積擴(kuò)大，促使商業(yè)租賃收入增速反彈，2016 年上半年收入同比增長12.5%。另外，浦東機(jī)場國際旅客占比居于國內(nèi)之首，人均機(jī)場消費(fèi)高，商業(yè)租賃收入對于旅客吞吐量敏感性較高，也為非航收入的增長提供優(yōu)勢。

浦東機(jī)場具有發(fā)展成為機(jī)場商業(yè)城優(yōu)勢，盈利能力和估值水平有望向國際大型樞紐機(jī)場靠攏。

投資收益預(yù)期向好，增厚業(yè)績：長期以來，投資收益都是上海機(jī)場凈利潤重要來源。2016 年上半年，浦東機(jī)場投資收益為4.1 億元，占凈利潤比重達(dá)到29%。投資收益未來預(yù)期向好，其中，德高動量受益于廣告空間釋放，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展，業(yè)績增速有望重回正軌；航空油料無懼油價波動，經(jīng)營良好，持續(xù)推動公司業(yè)績上升。

ROE 處于上升通道，長期具有估值溢價：（1）上海機(jī)場行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，借助自身樞紐機(jī)場定位，凈利率不斷提升。由于國際線占比高，并且收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高于國內(nèi)航線，上海機(jī)場具有較強(qiáng)盈利能力，2016 年前三季度ROE為9.5%，在機(jī)場板塊處于第一集團(tuán)。（2）上海機(jī)場具有獨(dú)特的資源優(yōu)勢（樞紐機(jī)場、國際線、迪士尼、自貿(mào)區(qū)），并且最接近國際領(lǐng)先機(jī)場商業(yè)城經(jīng)營模式，盈利能力有逐步上升趨勢，預(yù)計在中長期享有估值溢價。

投資建議

上海機(jī)場今年收到處罰，下半年時刻沒有增加，明年利空因素將逐步消除。

公司產(chǎn)能充裕，國際線占比高，盈利能力強(qiáng)，凈利率穩(wěn)步增長，ROE 處于上升通道。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.47 元、1.71 元、1.96 元，對應(yīng)PE 分別為18 倍、16 倍、14 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險

經(jīng)濟(jì)增長下行，國際航線需求增速不及預(yù)期；連續(xù)出現(xiàn)惡劣氣候影響飛機(jī)正常起降；地面交通分流上海航空客運(yùn)業(yè)務(wù)等。