投資要點(diǎn):

“十三五”期間中國(guó)鐵路建設(shè)投資將保持高位。鐵路是中國(guó)新常態(tài)下消化過(guò)剩產(chǎn)能和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要抓手。據(jù)《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃征求意見稿》披露,未來(lái)五年中國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達(dá)3.5 萬(wàn)億至3.8 萬(wàn)億,高于“十二五”鐵路固定資產(chǎn)投資完成額。未來(lái)五年鐵路營(yíng)業(yè)里程將從12.1萬(wàn)公里增加至15 萬(wàn)公里,鐵路機(jī)車車輛投資額為8000 億元左右。鐵路營(yíng)業(yè)里程增加及車輛運(yùn)行速度提升對(duì)鐵路運(yùn)行安全提出更高要求,這為鐵路安全監(jiān)測(cè)和維修產(chǎn)業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

康拓紅外將航天軍工技術(shù)引入鐵路安全監(jiān)測(cè)及檢修領(lǐng)域?？低丶t外將航天領(lǐng)域積累的紅外探測(cè)、系統(tǒng)工程等技術(shù)經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到鐵路安監(jiān)和維修行業(yè),開發(fā)THDS、圖像系統(tǒng)和機(jī)車車輛檢修智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)。在THDS 和圖像系統(tǒng)領(lǐng)域,康拓紅外技術(shù)領(lǐng)先,市場(chǎng)占有率穩(wěn)定,曾參與相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定;機(jī)車車輛檢修智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)是針對(duì)當(dāng)前機(jī)車車輛維修自動(dòng)化、智能化需求開發(fā)的產(chǎn)品。中國(guó)列車保有量逐步提升,維修需求釋放將加速該行業(yè)發(fā)展。

鐵路機(jī)車車輛運(yùn)行安全監(jiān)測(cè)與檢修產(chǎn)品毛利率較高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。該行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品為傳感器、光機(jī)電一體化、自動(dòng)控制、網(wǎng)絡(luò)通信等多技術(shù)綜合應(yīng)用,存在較高技術(shù)壁壘。該行業(yè)執(zhí)行準(zhǔn)入許可管理,在細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和。近五年業(yè)內(nèi)上市公司的綜合毛利率保持在40%至50%區(qū)間內(nèi)。據(jù)康拓紅外招股說(shuō)明書披露,其主營(yíng)產(chǎn)品THDS 系統(tǒng)和圖像系統(tǒng)在細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別為35%和25%。

康拓紅外將受益于航天五院資產(chǎn)證券化率提升。康拓紅外間接控股股東為航天五院,實(shí)控人為中國(guó)航天科技集團(tuán)公司?！笆濉蹦┖娇萍瘓F(tuán)資產(chǎn)證券化率的目標(biāo)為45%,航天五院控股中國(guó)衛(wèi)星和康拓紅外兩家上市公司,旗下尚有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)待上市?；诤娇萍瘓F(tuán)的資產(chǎn)證券化目標(biāo)和先前中國(guó)衛(wèi)星資本運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn),我們看好康拓紅外未來(lái)在航天五院改革及資產(chǎn)證券化過(guò)程中的發(fā)展前景。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)康拓紅外2016 年至2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.67 億元、0.76 億元和0.86 億元,對(duì)應(yīng)EPS 分為0.24 元/股、0.27 元/股和0.31 元/股。參考可比公司估值并考慮到康拓紅外作為航天科研院所資產(chǎn)整合平臺(tái)的價(jià)值,我們給予公司2017 年90 倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格為24.30元,首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。鐵路安全裝備的政策變化或鐵路投資壓縮將影響經(jīng)營(yíng)效益;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致毛利率下降;航天五院資產(chǎn)證券化進(jìn)程低于預(yù)期。